從 6.5 億美元交易量到驟然關閉：Ventuals 揭示預 IPO 鏈上衍生品市場的繁榮與脆弱

這是現有證據揭示的 Ventuals 關閉事件全貌。

為何關閉：壓垮平台的三根稻草

Ventuals，這個基於 Hyperliquid HIP-3 標準、首個針對未上市企業估值的鏈上永續期貨協議，於 2026 年 6 月 15 日宣布逐步結束營運，團隊將加入 Hyperliquid 生態系的另一個項目 。該平台自 2025 年底主網上線以來，累計處理超過 6.5 億美元的交易量，並募集了超過 50 萬枚 HYPE 代幣 。

沒有單一的災難性事件，其關閉是多重結構性壓力疊加的結果：

• 來自標的企業的法律與監管反制。 2026 年 5 月 11 日至 13 日，Anthropic 發布投資者警告，宣稱任何未經其董事會批准的股份轉讓均為「無效，且不會在我們的帳簿與紀錄中承認」。OpenAI 隨後跟進，直接點名了二級市場交易平台 。雖然 Ventuals 的永續合約為現金結算，不涉及實際股票交割，但針對代幣化私有市場曝險的法律氛圍已急劇惡化 。
• 一場劇烈的清算事件。 5 月 29 日，Ventuals 上的 SpaceX 預 IPO 永續合約在 30 分鐘內暴跌 45%，引發橫掃 484 個帳戶的清算，抹去 174 萬美元的名義價值。Ventuals 雖在 48 小時內進行了賠償，但此事件暴露了預 IPO 合約市場依賴單一預言機、流動性稀薄的致命脆弱性 。
• 美國政府對 Anthropic 的強制指令。 6 月 12 日，美國商務部發布出口管制指令，迫使 Anthropic 對外國國民關閉其 Fable 5 模型，這立刻使 Anthropic 永續合約價格下跌 3.7%，加劇了 Ventuals 主力市場的動盪 。

Ventuals 將關閉定調為其「全天候私募市場」實驗階段的結束，團隊則轉向 Hyperliquid 生態系內的其他項目，這本身就是一種策略性的撤退 。

如何善後：市場與代幣的有序結算

Ventuals 執行了一次井然有序的退場，針對不同資產類別採取了不同的結算機制：

市場類型	結算方式	狀態
OPENAI 永續合約	以 24 小時 TWAP 凍結於 $1,341.80 結算	已於 6 月 15 日結清並停止
ANTHROPIC 永續合約	以 24 小時 TWAP 凍結於 $1,618.90 結算	已於 6 月 15 日結清並停止
大宗商品與指數市場	參照 CME 等外部價格結算	將於 6 月 18 日常規交易後停止
vHYPE 質押代幣	1:1 贖回 HYPE 及累積的質押收益	6 月 19 日起開放提領

所有基於 HIP-3 的市場均依照預先設定的 TWAP 或外部價格預言機進行結算後停止交易 。平台上的美元穩定幣 USDH 被用作所有盈虧的現金結算保證金 。

關閉事件揭示了什麼：預 IPO 永續合約市場的脆弱本質

• 私人公司的估值預言機極其脆弱。 與有透明價格發現機制的公開股票不同，預 IPO 永續合約依賴不透明、常為單一來源的估值數據。這導致價格可能在 30 分鐘內劇烈跳空 45%（正如 SpaceX 事件所示），而這些市場卻沒有任何熔斷機制或多樣化預言機網路 。
• 法律基礎蕩然無存。 Anthropic 與 OpenAI 明確否認任何參照其股權的交易——即使是合成的、現金結算的——這形成了一種無法持續的經營環境 。平台對其交易的估值沒有任何法律上的所有權主張，使得它們極度脆弱，單一公司的聲明或政府指令就能使其價值歸零 。
• 急速擴張後迅速崩潰。 Ventuals 從主網上線到達成 6.5 億美元交易量，再到完全關閉，僅用了約六個月 。這種速度反映了更廣泛的模式：中心化交易所和永續合約協議在缺乏可持續的預言機基礎設施、法律結構或風險管理框架的情況下，倉促投入預 IPO 代幣化浪潮，然後在現實世界出現第一波反對浪潮時就應聲倒下。
• 「團隊轉向」模式掩蓋了結構性失敗。 Ventuals 宣布其團隊將加入另一個 Hyperliquid 項目 ，這與一種模式相符：預 IPO 永續合約的早期參與者在意識到商業模式不可行後，搶在責任累積之前退出。該平台自身的文件將其結算機制描述為「旨在作為暫時性措施」，這表明團隊內部也將這個產品視為權宜之計，而非一個可持續的市場。

簡而言之： Ventuals 關閉，是因為企業端的法律敵意、災難性的清算事件和監管壓力三者疊加，使預 IPO 永續合約模式無法存續。它的崩潰闡明，這類市場缺乏預言機的完整性、法律依據和風險基礎設施，其功能僅能維持一場短暫的投機實驗。