一場2000萬桶的斷供如何變成800萬？細數拯救油市的四大緩衝墊

當伊朗在2026年3月1日實質關閉荷莫茲海峽時，各大頭條新聞宛如末日降臨。戰前每日約有2000萬桶的原油、凝析油及石油產品通過此一咽喉要道，相當於全球石油產量的五分之一 。然而，這場衝擊對全球供需平衡的實際影響，遠比那個驚悚的頭條數字要來得輕微。實際的淨供應損失更靠近每日800至1100萬桶，且多虧了好幾道吸收震盪的緩衝機制，才讓最壞的情況不至於立刻傾瀉到消費者身上。

為何頭條數字誇大了實際衝擊

美國能源資訊署最新的評估顯示，霍爾木茲海峽在危機前的每日運輸量為2010萬桶，其中包含1420萬桶的原油及凝析油，以及590萬桶的成品油 。然而，這個總量從未完全轉化為全球市場真正損失的桶數。到了三月下旬，《彭博社》估算，在計入各項抵銷性干預措施後，海峽關閉實際上是在削減每日約1100萬桶的全球流量。與戰前的需求水準相比，真實的缺口約為每日900萬桶 。世界銀行記錄到，三月份的全球石油供應量暴跌了每日1010萬桶 ，而國際能源署在該月的《石油市場報告》中則指出，全球供應淨減少了每日800萬桶，這反映的是中東產量驟降約每日1000萬桶，但被其他地區的增產部分抵消後的結果 。

簡而言之，最初的「每日2000萬桶」估算，捕捉的是在海峽受阻的總量，而非從全球資產負債表上真正憑空消失的淨桶數。實際的淨缺口，大約只有那個數字的一半。

吸收衝擊的四大緩衝墊

儘管這場供應中斷的規模高達全球產量的兩成，油價基準卻一直沒有突破2022年俄烏戰爭後創下的高點 。以下四股反作用力共同填補了這個缺口：

戰略石油儲備

以美國及其盟國為首的各國政府，大舉動用戰略庫存，直接填補了市場上遺失的現貨。經濟合作暨發展組織的戰略儲備在危機前約有12億桶。其釋放速度之快，讓美國能源資訊署警告，若海峽持續關閉，經合組織的庫存正朝著自2023年有記錄以來的最低點邁進 。

非OPEC+產量增長

中東以外的產油國，例如美國頁岩油、巴西、圭亞那、加拿大油砂，紛紛加足馬力增產。國際能源署明確指出，哈薩克和俄羅斯等非OPEC+產油國的增產，部分抵消了中東每日1000萬桶的產量下滑 。在五月底，美國能源資訊署評估波斯灣地區約有每日1050萬桶的產能處於停擺狀態，這更凸顯了世界其他地區正卯足全力追趕的產量缺口有多大 。

需求破壞

高漲的油價與戰爭帶來的不確定性，侵蝕了能源消費。國際能源署預測，2026年全球原油需求將較前一年萎縮每日42萬桶，這與其戰前的預測相比，出現了每日130萬桶的巨大落差 。石油輸出國組織也將需求增長預測從每日140萬桶下調至120萬桶 。世界銀行則預估，全球石油產量在2026年第二季將較前一年同期減少每日690萬桶，降幅達6.6%，這是自COVID-19疫情以來最大的季度衰退 。

商業庫存提取

埃克森美孚執行長達倫·伍茲在第一季財報電話會議上指出，由於業界持有的商業儲備、政府管理的戰略庫存，以及正於海上航行的油輪發揮了緩衝作用，市場尚未完全感受到供應短缺帶來的全部衝擊 。到了五月中旬，CNBC報導稱，全球儲備正以前所未有的速度消耗中，若海峽持續被封鎖，庫存量極有可能降至令人擔憂的低點 。

高盛的展望：六月底恢復正常，而後是緩慢復甦

自三月以來，高盛透過一連串的預測修正來追蹤這場供應中斷，而其在2026年6月1日發布的最新基本假設，是將船運交通的正常化時間點推估至六月底。至關重要的是，該公司同時警告，延遲恢復的風險正日益攀升 。

關鍵預測：

• 波斯灣產出缺口： 根據四月下旬的評估，波斯灣的石油產量仍比戰前水準低了每日1450萬桶，降幅高達57%。高盛估計，即使荷莫茲海峽重新開放，也需要「數個月」才能恢復這些產量，這個假設的前提是海峽全面、安全地重啟，且沒有再次發生襲擊 。
• 價格軌跡： 在三月下旬，高盛將2026年布蘭特原油均價預測從每桶77美元上調至85美元 。到了四月下旬，該行進一步將第四季的布蘭特油價預測從每桶80美元調升至90美元，理由是波斯灣產量復甦將更為緩慢，且正常化的時間點已從五月中旬推遲到六月底 。
• 上行風險： 高盛警告，若正常化進程延遲至六月之後，油價可能迅速突破每桶100美元 。該機構在三月份的一項分析中對風險進行了分級估算：在沒有抵銷措施的情況下，海峽完全關閉一個月，油價可能會增加每桶15美元的溢價；若能動用所有閒置管線運能並釋出戰備儲油，溢價則會降至8至10美元 。

正常化兩端的潛在危險

市場正面對的不僅僅是供應短缺的困境。高盛的基本假設情境已反映出供需平衡的巨大翻轉：從2025年每日180萬桶的過剩，轉變為預估在2026年第二季出現每日960萬桶的赤字 。然而，一旦海峽重新開放，積壓已久的中東原油傾巢而出，市場又可能立刻陷入供過於求的局面。惠譽評級與期貨市場現已在定價中考量這種翻轉情境 。

無論是正常化的進程拖延至2026年下半年，抑或是快速的重新開放反過來以另一種方式震盪油價，荷莫茲海峽危機都已在短短數月內重寫了全球石油市場的規則。那些在最初軟化了衝擊的緩衝墊，都是有限的。隨著庫存水位下降，戰略儲備逼近其運作下限，留給任何進一步的延遲的空間，正在迅速縮小。