120億美元的債券悖論：為何伊朗戰爭期間，投資人瘋狂湧入虧損的政府公債？

2026年2月28日，美軍與以色列聯手對伊朗展開軍事打擊，全球公債市場理應扮演的避險角色卻徹底失靈。價格暴跌，殖利率飆升，帶給投資人慘烈的負報酬。然而，就在這看似該逃離債市的時刻，根據理柏（Lipper）的數據，竟有高達120億美元的淨資金湧入已開發市場政府公債基金，幾乎吞掉了今年以來的所有流入量 。

這個看似矛盾的現象背後，是一場通膨恐慌、收益渴望與全球大型資產管理公司集體逆向操作的激烈碰撞。

為何投資人搶買正在虧錢的債券？

答案很簡單：這場拋售潮本身，創造了一個千載難逢的進場點。隨著石油衝擊引發的通膨預期重新定價利率，政府公債殖利率飆升至多年未見，甚至在某些市場創下數十年來的新高水平。

• 收益買家蜂擁而至： 正如瑞傑金融（Raymond James）所言，價格的劇烈下跌，對渴望收益的客戶來說是「意外的利多」。退休基金、保險公司及散戶收益追逐者，利用這波拋售鎖定了更高的現金流。
• 法人機構的逢低買進： 對許多專業資產配置者來說，高等級主權債券的大幅回檔，尤其是在2026年初戰爭爆發前債市才剛經歷一波反彈後，是一個罕見的重新布局良機 。
• 從現金停泊處輪動： 戰爭初期，投資人恐慌性地逃往貨幣市場基金的避風港。光是3月的第一週，全球貨幣市場基金就吸收了高達479億美元 。隨著戰事演變，部分停泊在此的現金開始輪動到長天期的政府公債基金，藉以捕捉更高的殖利率。

逆向投資的三大核心論點

這筆資金不僅僅是追逐高殖利率，更是追隨一套縝密的論點：債券將重新站穩腳步，甚至可能迎來一波大反彈。

1. 通膨預期觸頂

戰爭初期的直接市場反應，是對央行利率預期的大幅重新定價。布蘭特原油從每桶約72美元一路飆升至3月的119美元，引發停滯性通膨的強烈擔憂，並將聯準會（Fed）的降息預期推遲到2026年底或2027年 。但到了2026年中，越來越多的基金經理人主張，這波通膨衝擊已達到頂峰。理由是，供給面衝擊終將消散，而戰爭對全球經濟成長的拖累，最終將凌駕於能源價格飆升之上。部分投資人如今認為，隨著通膨開始侵蝕經濟活動，債券將重新拿回其傳統的避險地位 。

2. 數十年一遇的高殖利率

這波拋售潮在各主要主權債市場，創造了歷史級的誘人進場價位。

• 日本： 2026年5月，日本10年期公債殖利率觸及2.80%，創下29年來新高；30年期殖利率達到3.79%，40年期更觸及4.02% 。對於一個長年活在近零利率環境的市場來說，這簡直是天翻地覆的轉變。
• 歐洲： 德國公債殖利率攀升至3.07%，恢復了歐元計價政府公債在收益型投資組合中的可行性。
• 美國： 各天期公債殖利率全面跳升。10年期美債殖利率光在3月份就從3.97%飆升至4.31%，吸引了苦等多時的買家進場 。

3. 品浩（PIMCO）與摩根大通：押注經濟放緩

最具代表性的機構逆向操作，來自於全球債券巨頭品浩（PIMCO）。其全球固定收益投資長安德魯．鮑爾斯（Andrew Balls）在4月透露，品浩對歐洲政府公債的配置，已從「減碼」轉為「加碼」，並在其全球債券基金中增加曝險 。他認為，先前過度擁擠的交易平倉，創造了錯誤定價的機會。

數週前，品浩與摩根大通（JPMorgan）即共同主張，債券市場嚴重低估了全球經濟放緩的風險 。這套邏輯很直接：一旦衰退恐懼壓過通膨恐懼，債券價格將會劇烈反彈。以當前的殖利率水準來看，若判斷正確，潛在報酬將極其可觀。品浩的整體立場是，「全球固定收益市場看來極具吸引力」，因為衰退情境仍然被低估 。

荷莫茲海峽的雙面刃

所有情境的核心，都圍繞著一個關鍵咽喉點：荷莫茲海峽。伊朗變相關閉了這條承載全球約五分之一石油供應的航道，癱瘓了超過30個國家的石油運輸路線，並使原油價格一度飆漲約83% 。

這場賭局的結果是二元性的，而且無論哪個方向，都可能對債券投資人有利：

• 若海峽完全重啟，正如伊朗外長在4月停火協議期間所宣稱的那樣，油價可能崩跌，緩解通膨壓力並逆轉升息預期。這正是4月市場大漲的劇本 。
• 若封鎖持續，持續性的石油衝擊將加深全球衰退風險。摩根士丹利（Morgan Stanley）所設想的其中一個情境，便是長期高能源成本將重創市場需求 。一旦步入衰退，債券將重新確立其避險角色，無論當前殖利率為何，投資人都會為了資本保值而買進。

4月的停火協議啟動了和平談判，讓殖利率的上行壓力有所緩解，但截至2026年6月，局勢的根本結果仍然懸而未決。只要荷莫茲海峽的不確定性仍在，這個二元風險——重啟意味著通膨回落，關閉意味著經濟衰退——將使得逆向債券交易的兩面論點同時成立。

資金流向數據揭密的趨勢

重新布局的規模，遠超過120億美元的頭條數字。主權財富基金也參與了資本的重新定向；根據報導，一家中東主權基金從投機性科技股部位，估計調度了150億美元轉向美國與歐洲政府公債 。全球債券基金光在單一報告期間內，就又吸收了196億美元，因投資人減少公司債曝險，轉而接受政府公債的存續期間風險 。

保德信固定收益（PGIM）指出，第一季的市場焦慮，已將政府公債殖利率和信用利差推升至「有利於長期回報」的水準 。

對這些逆向投資者而言，計算方式很簡單：當前的初始殖利率，是預測未來債券回報的最佳單一指標。這波拋售或許造成了短期損失，但它也將前瞻性回報的起始點，重置在品浩、保德信及富蘭克林坦伯頓等機構認為異常誘人的水準。這場豪賭最終能否成功，取決於一個尚未解決的變數——那座位於伊朗與阿曼之間、狹窄的海上通道。