解碼比特幣的「無聊」週期：資金枯竭、AI 吸金，為何華爾街仍押注 15 萬美元

資金為何蒸發：AI 板塊旋風

造成比特幣流入金額銳減 80% 的最主要力量，就是市場敘事的遷移。當 AI 股票重新奪回主流與投機目光，2024 到 2025 年間曾因比特幣現貨 ETF 獲批而大量湧入加密貨幣市場的散戶資金，也就跟著乾涸了 。Bernstein 在報告中指出，資金流入放緩——而非隱藏的槓桿炸彈或交易所倒閉這類結構性問題——正是壓制比特幣價格走勢與今年 ETF 資金外流的主因 。

這也使得本輪週期安靜得不太尋常。Bernstein 稱之為「無聊」的走勢——和歷史上那些爆炸性成長階段相比，價格動能明顯疲弱。但他們也話鋒一轉，強調「無聊」不等於「沒戲」。相反地，低波動、低流量的環境，反倒是一種成熟的訊號，代表市場正從散戶投機主導，過渡到以機構法人為基石的新階段 。就他們的觀點而言，這可說是比特幣史上「最弱的熊市情境」，完全缺乏過去幾次空頭循環中的系統性崩潰因子 。

一邊 ETF 失血，一邊企業悄悄買進

先看 ETF 的數據，狀況確實不容樂觀。2026 年初至今，美國比特幣現貨 ETF 累計淨流出金額已經達到 26 億美元 。雖然 3 月曾出現過短暫逆轉，單月淨流入 16 億美元，但整體趨勢仍然是資金從這些被視為機構進場里程碑的產品中撤出 。

但，資金外流只是故事的一半。在 ETF 持有者拋售的同時，有一群企業財務部門正在默默敲進。Bernstein 點出，企業端的積累買盤，成了抵銷 ETF 拋售壓力的最主要需求動能 。這個動態不僅阻止了價格進一步深跌，也突顯出市場籌碼持有者的結構正在轉變。2026 年初，機構需求一度達到新挖出比特幣供應量的 2.8 倍，穩穩接住散戶拋出的部位 。

Strategy 的 STRC 吸金機器：大規模抄底

2026 年比特幣市場中，沒有任何一家機構的動作比 Strategy（此指 Strategy Inc.，前身為 MicroStrategy）更大、更具決定性。該公司藉由發行一款名為「Stretch」的永續特別股（股票代碼：STRC），將自身的買幣火力拉到了全新高度。STRC 每年配發約 10% 至 11.5% 不等的浮動股息，發行設計是讓股價交易時盡可能維持在 100 美元面額水準附近 。

根據 Strategy 公布的 2026 年第一季財報，STRC 今年以來已經為公司募得 56 億美元的總收益。若算進所有金融工具，到 5 月初，Strategy 已從市場募得 116.8 億美元資金 。這些錢並未存放在帳上——他們幾乎是左手拿到錢，右手就全部買成比特幣。在截至 4 月底的八週期間，Strategy 大買 72 億美元的比特幣，光這筆金額就已經遠遠超越同期 ETF 38 億美元的淨流入總額 。其中，單週最大手筆發生在 3 月中旬，一次買進 22,337 枚比特幣，價值將近 15.7 億美元 。

到了 4 月，Strategy 光是在 2026 年買進的比特幣就已突破 10 萬枚大關。整體庫存水位達到 818,334 枚比特幣，相當於比特幣總發行量的 3.9% 。該公司的買幣行為高度依賴 STRC 能否站穩 100 美元的面額水準——只要股價在這個關鍵價位之上，就能觸發其「場內市價發行」（ATM）機制，取得源源不絕的購幣銀彈 。按照當時的買進節奏，有報告預估 Strategy 最快在 2026 年 12 月中，就有機會累積突破 100 萬枚比特幣 。

結構性轉變：籌碼落入「黏性」更強的手中

回頭來看 Bernstein 的長期劇本，他們之所以甘願在 2026 年中比特幣仍徘徊在 71,000 美元之際，喊出年底 15 萬美元的目標價（相當於超過 110% 的上漲空間），關鍵就在於他們深信市場正在被機構之手重新形塑 。

和追逐動能的散戶不同，機構持有者的行為更為「無彈性」——他們傾向於穩步吸納籌碼，很少會因為短期價格波動就輕易拋售。這種行為模式會使得市場上真正流動、可供交易的有效供應變得越來越稀少 。

這一點從區塊鏈數據分析公司 Glassnode 的鏈上指標也能清楚驗證。Bernstein 在報告中引用數據指出，61% 的比特幣供應在超過一年的時間裡完全沒有移動過。後來這個比例更進一步攀升到 63%，甚至在 2025 年年中一度觸及 68% 的歷史新高 。截至 2026 年 5 月 31 日，Glassnode 的損益供應結構圖表依然顯示，相當高比例的長期持有部位仍在「沉睡」中 。

背後的邏輯其實非常簡單：當市場上真正頻繁交易的籌碼越來越少，任何新一波的需求回流——不論是來自 ETF、企業財政部門，甚至只是風向轉變帶來的散戶歸隊——都可能觸發不成比例的爆炸性價格走勢。

從今年 2 月到 6 月，Bernstein 團隊不只一次重申 15 萬美元的年底目標價，同時也維持對 2027 年週期高點可能觸及 20 萬美元，以及長線 2033 年挑戰 100 萬美元目標的看法 。在他們眼中，2026 年的市場平靜，非但沒有動搖比特幣作為「數位黃金」的價值儲藏敘事，反而等於證明了這個資產正在從青春期，真正邁向成熟。