2026年貴金屬大屠殺：當伊朗戰火點燃，黃金為何不再是避風港？

伊朗因素：避險資產為何失靈？

如果一月的崩盤是一場槓桿資金的投機性撤退，那麼三月至四月間的賣壓，則是一種更不尋常的現象：一場地緣政治危機，竟然反過頭來加劇了金價的跌勢。

當美國與以色列部隊在 2026 年 3 月空襲伊朗能源設施時，按照傳統劇本，資金應該湧入避險資產。然而，現實卻狠狠甩了市場一巴掌。黃金從一月逼近 5,595 美元的歷史高點一路崩跌約 25%，低點一度跌破 4,100 美元。到了三月下旬，黃金正朝向 2008 年以來最糟糕的單月表現邁進。《中東內幕》（The Middle East Insider）毫不留情地描述了那一刻的荒謬：「戰爭開打時，全球資本確實湧向了安全資產——但標的不是黃金，而是美國國債與美元。」

這個反常的連鎖機制，如今已被多家金融機構清楚記錄下來。伊朗衝突推升油價，點燃通膨恐慌，進而推高美債殖利率，並為美元注入強心針。星展銀行（DBS）觀察到，中東動盪引發的能源價格上漲，「拉高了通膨預期、債券殖利率與美元匯價，進而對黃金構成沉重壓力」。法國巴黎銀行（BNP Paribas）則解釋，先前驅動金價上漲的「去美元化」與降息預期這兩大引擎，如今已完全逆轉，投資人正忙著重新擁抱美元。

摩根士丹利（Morgan Stanley）甚至直接以「黃金的避險地位備受考驗」為題發布報告，指出該金屬「在 2021 年以來年年繳出正報酬之後，竟在伊朗衝突中踉蹌重摔」。該行金屬與礦業商品策略師 Amy Gower 總結道：「黃金對貨幣政策與實質利率的敏感度，已經壓過了它對地緣政治不確定性的傳統反應。」

如今交易員對 2026 年底前聯準會「升息」機率的定價已攀升至 52%，這與年初一面倒押注降息的態勢相比，簡直是 180 度大逆轉。隨著衝突升級，美元指數強勢衝破 100 大關，進一步擴大了以美元計價的貴金屬賣壓。誠如 RJO 期貨資深市場策略師 Bob Haberkorn 對路透社所說：「金價下跌的根源，似乎是資金正轉向流動性——也就是對現金的偏好。我們正目睹強勢美元與節節攀升的債券殖利率同步登場。」

白銀：波動更大的犧牲者

2026 年裡，白銀承受的跌幅百分比，始終比黃金更為駭人，這反映了它兼具貨幣金屬與工業金屬的雙重身分。2 月 2 日那場大屠殺讓白銀盤中暴跌 14.2%。到 2 月中旬，白銀更在亞洲交易時段摔破 73 美元關卡。白銀的跌勢之所以如此劇烈，源於它對市場避險情緒與流動性緊縮的高度敏感——投資人在其他資產部位面臨追繳保證金的壓力下，不得不率先拋售這些帶有工業槓桿色彩的資產來換取現金。

2 月 12 日的閃崩事件更替市場增添了一層謎團。Kitco 報導指出，那波急殺「找不到任何明顯原因」，推測可能是某家大型投資銀行或避險基金決定大舉平倉多頭部位——或是在關鍵 CPI 數據公布前預先進行避險布局。《富比士》在記述同一事件時，引述了 Sucden Financial 資深研究分析師 Viktoria Kuszak 的說法，認為那波跌勢「似乎更多是由市場資金流向驅動，而非基本因素所致」。

接下來該緊盯什麼？

眼前市場的焦點全在美國的通膨數據上。週二這波下跌，正是交易員在關鍵 CPI 出爐前的預先卡位，因為這份數據可能一錘定音，決定升息劇本會否成真。一旦通膨數字比預期更火燙，市場將計入更激進的聯準會緊縮路徑，黃金與白銀屆時面臨的壓力勢必更加沉重。

放眼數據之外，伊朗衝突的演變仍是最大的不確定因素。任何導致原油供應進一步受阻的升級，都會強化那個令人錯愕的負面回饋迴路：油價飆升 → 殖利率攀高 → 美元走強 → 黃金倒地。TradingKey 的分析師指出，黃金的定價邏輯已發生「關鍵位移」，從避險需求轉向流動性與實質利率；當實質利率升至高檔，持有不孳息資產的機會成本便高得令人卻步。

晨星用一句話總結了這場弔詭的市場現象：「由油價驅動的能源通膨，正在拉抬美元與利率，這兩者恰好是黃金的金融逆風。」 對於那些習慣在危機時刻仰賴黃金保護的投資人來說，2026 年無疑是一堂代價慘烈、見證市場相關性如何瞬間崩解的震撼課——而這堂課，或許還沒有結束。