荷莫茲海峽封鎖與烏克蘭無人機雙重夾擊：俄羅斯石油2026年營收增加但產能結構性崩解

烏克蘭持續的無人機攻勢與荷莫茲海峽危機，為全球油市描繪出一幅極度詭異且矛盾的景象：莫斯科手上的原油賣得極貴，但運不出去，即便運得出去，也難以在自家煉製成產品賺取更高的附加價值。

俄羅斯原油出口：量價背離的現實

• 出口設施遭重創：自2025年以來，針對俄國能源基礎設施的攻勢不斷升級。到了2026年3月下旬，烏克蘭的無人機已重創位於波羅的海的普里莫斯克（Primorsk）和烏斯特盧加（Ust-Luga）等關鍵港口，以及運往歐洲的友誼（Druzhba）輸油管線，導致俄羅斯至少40%的石油出口能量癱瘓。根據報導，在無人機襲擊引發大火後，俄羅斯這兩大港口的裝載作業被迫暫停。
• 荷莫茲危機帶來意外之財：就在俄羅斯出口基建遇襲之際，荷莫茲海峽的關閉瞬間抽走全球約14-20百萬桶/日的原油與成品油供應，並將布蘭特原油價格一度推升至每桶126美元以上的高峰。這場供應危機迫使美國等西方國家罕見地暫時放寬對俄羅斯石油採購的部分制裁，試圖填補市場空缺。
• 最終的結果：根據彭博社的船舶追蹤數據，在港口遇襲前，俄羅斯的海運原油出口量維持在每日約339萬桶的水平。然而，隨著關鍵港口與管線受損，實際的物理出口量銳減，但此時俄油每賣出一桶的單價卻因全球供應恐慌而大幅上漲。

全球的煉油利潤與莫斯科的困境

• 煉油利潤的極端波動：荷莫茲海峽的關閉迫使全球買家尋找替代品，煉油裂解價差一度衝高。然而，俄羅斯這個本應能補充成品油市場的來源，卻同時在消失。
• 俄羅斯自身煉油體系的崩盤：烏克蘭的攻勢在2025年就擊中俄國石油設施超過180次，摧毀了該國約四分之一的煉油產能。進入2026年，攻勢更加猛烈，4月份更是出現單月至少21次攻擊的新高峰。到了5月，俄羅斯第七大的彼爾姆煉油廠（Permnefteorgsintez）在無人機襲擊後完全停產。
• 莫斯科被迫下的禁令：為應對加工量暴跌，俄羅斯從2025年起就開始管制汽油輸出，到了2026年6月更是下令禁止航空燃油出口直至11月30日。然而，彭博社形容這道航煤禁令「對國際市場的影響微乎其微」，主因就是俄國的煉油系統早已被摧殘得無法穩定出口任何多餘的燃料了。

莫斯科的石油帳本：賺了面子，輸了裡子

• 原油收入確實增加了：由於油價飆漲，克里姆林宮的整體石油收入顯著提升。美國智庫Stratfor分析指出，即便無人機攻勢對俄油公司形成財政上的持續失血，但全球的原油缺口仍推高了莫斯科的總體收入。
• 國內煉油業的巨額負擔：俄羅斯石油業所付出的代價是慘烈的。根據俄國保險經紀商Mains高層的說法，光是在2025年，一系列打擊就使俄羅斯油企的綜合虧損超過1兆盧布（超過130億美元），這包含了直接設備損壞與更龐大的利潤損失。這個巨大的財務黑洞進入2026年後仍在擴大。
• 關鍵的矛盾點：俄羅斯原油因為荷莫茲危機與部分制裁鬆綁，其價格折扣大幅縮小，甚至追平國際基準油價。這意味著莫斯科從每一桶能成功出口的原油中確實賺到了比過去更多的錢。然而，由於自家煉油廠接連癱瘓，俄羅斯被迫只能大量出口利潤較低的生原油，而無法出口柴油、航空燃油等高附加價值的成品油，其從石油資源中榨取更高獲利的「下遊能力」已遭到永久性的削弱。

結論：這兩大危機同時發生，對莫斯科形成了一好一壞的雙面刃。在檯面上，高漲的油價確實讓俄國的原油出口收入總額看漲，但檯面下，其核心的煉油產業已遭重創，不僅背負超過130億美元的損失、被迫實施多項出口禁令，更在根本上喪失了將自身石油資產進行高值化變現的能力。國際能源總署（IEA）對此預測，俄國的煉油加工量至少要延續到2026年中都難以恢復元氣。