英美菸草（BAT）上修替代菸品成長展望，美國監管鬆綁成關鍵轉捩點

三大因素助攻

根據英美菸草的聲明，背後的驅動力主要來自三方面：

1. 旗艦品牌全球熱銷：Velo尼古丁袋在全球市場持續「表現卓越」，營收與類別貢獻雙雙強勢成長；而先前因非法產品競爭而陷入苦戰的Vuse電子煙，如今也重新回到了成長軌道 。值得一提的明星產品是Velo Plus，它以一己之力，將英美菸草在美國現代口含菸市場的總銷量佔有率，直接拉高了10.4個百分點 。
2. 美國市場強力支撐：作為集團的最大市場，美國在傳統紙菸、電子煙與現代口含菸等領域都展現了驚人的韌性與獲利能力 。
3. 監管政策轉彎：英美菸草明確指出，在美國FDA於5月8日發布新的執法指引後，公司正「積極準備在美國上市新產品」。這項政策改變，等於為那些仍在審查中的產品，開啟了一扇進入市場的巧門 。

集團展望不變，但傳統紙菸更黯淡

值得玩味的是，即便新事業充滿希望，英美菸草並未順勢調高集團整體的年度財測。公司仍謹慎地預期，2026年的營收與調整後營業獲利成長，將落在中期目標區間（營收3%至5%、獲利4%至6%）的低標範圍，且獲利重心將集中在下半年 。

更引人注意的是，英美菸草同時調降了全球紙菸產業的銷售量預測。公司現在認為，2026年全球紙菸銷售量將衰退約2.5%，比起先前預估的2%跌幅還要更為嚴峻 。這個訊息再清晰不過了：香菸的黃金時代正在加速落幕，而新的尼古丁時代，正步步進逼 。

華盛頓的政策髮夾彎：一場意外的驚奇

時間回到2026年5月8日，美國FDA無預警地發布了一份最終版產業指引，標題為：「針對無上市前授權即行銷之特定新興菸草產品的執法優先順序」。這份指引即日生效，闡明了FDA未來將如何針對部分未經授權的電子菸產品（ENDS）及口用尼古丁袋，分配有限的執法資源 。

關鍵轉折：從嚴打到「睜一隻眼閉一隻眼」

這份指引的核心，在於「輕重緩急」的重新排序：

• 審查中的產品，暫時不抓：對於那些早已在市面上流通、但尚未取得行銷許可的菸品，只要製造商已經提交「上市前菸草產品申請」（PMTA），並且該申請正在接受FDA的實質審查，FDA就會調降對這些產品的執法優先順序 。
• 加味產品另當別論：如果是薄荷、水果等特殊口味的產品，業者必須額外提出「壓倒性的證據」，證明其對公眾健康具有淨效益，才能享受這項新政策的好處 。
• 不是就地合法：FDA特別強調，這不是將未授權產品就地合法化，也不會構成所謂的「安全港」條款。對於完全沒有提交任何申請的業者或產品，執法行動仍會持續進行 。

影響規模有多大？

要理解這項政策為何引起軒然大波，不妨先看一組數字：截至2026年5月，FDA自取得菸品管轄權以來，僅僅正式授權了45款電子菸與20款尼古丁袋產品 。然而，市場上未經授權的產品，卻佔據了全美電子菸高達八成左右的銷售額 。

根據三位前任與現任川普政府官員的說法，這項新政策將立即讓大約100到200款產品受惠 。而另一位熟悉審查流程的消息人士更透露，目前約有1,000份申請已進入科學審查階段，意味著後續還有大量產品正在排隊等待進入市場 。

贏家、輸家與錯愕的FDA官員

這項政策在華盛頓與華爾街都投下了震撼彈。

產業界的贏家：答案不言自明，就是那些大型跨國菸草公司，包括英美菸草、菲利普莫里斯國際（PMI）與奧馳亞（Altria）。它們擁有充沛的資源，能夠編寫、提交並維持龐大的PMTA申請，現在終於等到政策風向轉變的這一天 。

FDA內部的錯愕：就在這份指引於網路上公布後不久，當時的FDA局長馬帝·馬卡里（Marty Makary）便宣布辭職。美聯社的報導更指出，FDA菸草產品中心的多位資深官員，是在政策公布前幾天才被告知，形同遭到「突襲」。

公共衛生的憂慮：倡議團體對這項政策感到驚恐，認為這將導致市面上充斥更多加味電子煙與尼古丁袋，可能讓多年來防止青少年上癮的努力付諸東流，並形成潛在的公共衛生災難 。FDA的官方說詞則是，這項做法旨在促成市場「有秩序地轉型」至高規格、受監管的環境，與其漫無目的地追查所有產品，不如將資源聚焦在風險最高的對象身上 。

總而言之，從英美菸草的樂觀財測，到美國FDA的政策轉彎，我們正目睹一個時代的縮影：傳統紙菸的光環日漸剝落，而一個圍繞著電子煙、尼古丁袋等新興減害產品所建構的產業與監管新秩序，正在爭議與利益角力中逐漸成形。