從首爾到法蘭克福：一場戰爭如何迫使全球央行棄守降息、備戰停滯性通膨

總裁康亞戈（Lesetja Kganyago）把話說得很明：對3%的目標沒有任何妥協空間，「我們必須持續聚焦在達成這個目標」上。

南韓按兵不動，但行動訊號已亮

韓國銀行（BOK，Bank of Korea，南韓央行）新任總裁申鉉松，在她5月28日主持的第一場貨幣政策會議上，決定將基準利率連續第八次維持在2.50%不變——但卻釋出了一個強烈的鷹派訊息。當天有兩位貨幣政策委員表達不同意見，主張立刻調升一碼。

申鉉松在記者會上直言，判斷「日後有必要在適當時機調升基準利率」。南韓5月消費者物價年增率爬升至3.1%，創下26個月來新高，高油價是最大推力；《韓國經濟日報》對經濟學家的調查也顯示，多數人預期BOK今年內將至少升息兩次，年底前讓利率站上3.0%。

歐洲央行準備行動——最快可能在六月

歐元區5月通膨初估值來到3.2%，高於4月的3.0%。歐洲央行（ECB，European Central Bank）在3月與4月的會議上都維持三大政策利率不變：存款機制利率停在2.00%、主要再融資利率停在2.15%、邊際放款機制利率停在2.40%。但4月30日的聲明特別點出，歐元區「是在通膨大約在2%目標附近時進入這波能源價格飆升期」，並重申讓通膨回到2%的決心。

市場的隱含機率已幾乎篤定ECB會在6月11日升息一碼，這與經濟學家預測今年將啟動一連串緊縮措施的看法一致。事實上，ECB在3月的幕僚預測報告中，就已把2026年整體通膨估值上調到2.6%，理由正是戰爭推高了能源成本。

聯準會按兵不動，但降息已下談判桌

美國聯邦準備理事會（Fed，Federal Reserve）雖然還沒有升息，但這場戰爭已「實質性地影響了貨幣政策」：它束縛了Fed的寬鬆能力，並強化了一種更高、更久的利率態度。到2026年3月時，市場已預期Fed下半年會對升息抱持更開放的立場，儘管3月份會議紀錄顯示，官員們當時仍認為今年應有一次降息。明尼亞波利斯聯準銀行總裁卡什卡利（Neel Kashkari）也警告，戰爭若拖延，恐怕會進一步推高通膨，限縮央行的政策迴旋空間。

拼圖還缺幾塊

在目前所能掌握的公開資料中，巴基斯坦與菲律賓截至5月底、6月初的完整通膨數字與央行政策回應，並未出現。這兩個經濟體，構成了此刻拼湊戰爭經濟效應全貌時，一項已知的重要資訊缺口。

一條沒有明顯出口的轉向之路

各國央行這波轉變的速度，本身就值得注意。在2026年2月衝突爆發前，南非還在降息，南韓雖然按兵不動但立場偏中性，歐洲央行更曾形容通膨已在2%目標附近。結果短短三個月內，緊縮不是已經上路，就是已被市場完全定價。

背後的機制殘酷卻簡單：一場能源供給衝擊推高油價與運輸成本，直接拉高統計上的通膨，並有讓通膨預期「脫錨」的危險——這就逼得主要央行必須用更高的利率來抗通膨，哪怕經濟成長正在減速也一樣。

IMF總裁喬治艾娃（Kristalina Georgieva）4月初就捕捉到這股新氛圍：她警告各國央行，一旦通膨預期有失控螺旋的威脅，就該堅定升息，甚至不惜犧牲經濟成長。而我們現在所目睹的，正是這套邏輯的即時上映。