2026年5月全球債市風暴：伊朗戰爭、石油衝擊與殖利率的雲霄飛車

石油衝擊如何引爆債市大屠殺

這場衝擊的傳導機制直接而猛烈。油價的節節攀升，不斷灌入飆升的通膨預期，反過來迫使投資人對長天期公債——也就是最容易受到持續性通膨侵蝕的資產——要求更高的期限溢酬 。這場拋售在各已開發市場同步上演：

• 美國30年期公債殖利率 升破5.11%，創下2007年以來新高 。根據彭博的一項指標，全球主權債務中，到期日在十年以上的債券，其平均殖利率已來到2008年7月以來的最高點 。
• 德國30年期公債殖利率 觸及15年高點，而日本30年期公債殖利率則在1999年該年期債券問世以來，首度突破4% 。
• 英國30年期金邊債券殖利率 飆升至5.85%，一個本世紀從未見過的水位 。

債券交易員形容，這波走勢可能是個「邁向高殖利率新時代的臨界點」。這場拋售反映的不僅是當下的通膨數據，更是一種日益增強的信念，認為這波能源衝擊將持續不退，迫使各國央行將利率維持在比先前預期更高、更久的水平 。

聯準會的利率前景：從降息到可能的升息

隨著殖利率飆升，市場對美國聯邦準備理事會（Fed）政策的預期也發生了劇烈轉變。聯準會在4月28至29日的會議上，將聯邦資金利率維持在3.50%至3.75%的區間，這已是連續第三次按兵不動，並明確指出原因為「與中東持續衝突相關的高漲通膨」。5月20日公布的會議紀錄顯示，選擇權市場正反映出，2027年第一季前升息的機率約達30%——這與年初時市場普遍期待的降息預期，形成了鮮明反轉 。

波士頓聯邦準備銀行總裁柯林斯（Susan Collins）更公開警告，進一步升息或許有其必要 。路透社在五月中旬對經濟學家的調查也發現，多數受訪者預期聯準會在2026年全年都不會降息 。這股鷹派的利率重新定價，為債市拋售火上加油，因為投資人意識到，中央銀行並不會向固定收益資產伸出援手。

五月下旬的逆轉：油價降溫與風險資產反彈

就在市場情緒達到沸點之際，債市拋售找到了一個暫時的頂部。這波反轉的催化劑，正是原油價格從戰爭恐慌高點回落。油價走低，直接削弱了長天期債券中，因預期通膨持續傷疤效應而嵌入的溢酬。

5月20日，標準普爾500指數（S&P 500）大漲1.1%，道瓊工業平均指數飆升645點，雙雙中斷了連四日的跌勢。此次漲勢被明確歸因於債市壓力的紓解和油價的回落 。美國10年期公債殖利率從前一天的4.67%降至4.57%，在債市這已是相當顯著的波動 。

到了5月25日當週，股市已重返歷史高點區域。然而，這股紓壓反彈並非沒有伴隨警告。摩根士丹利（Morgan Stanley）提醒，持續上升的長天期利率、日益脆弱的家庭資產負債表，以及集中在少數科技股的漲勢，都為這波反彈帶來了新的風險 。歐洲央行（ECB）首席經濟學家萊恩（Philip Lane）於5月28日強化了這些擔憂，他表示，即使戰爭能迅速結束，能源衝擊對通膨的影響也可能會「相當持久」。他的發言暗示，債市的重新定價之路，距離終點還很遙遠。

核心啟示

2026年5月的這波全球債券殖利率飆升，是一場由伊朗戰爭驅動的典型供給面衝擊，它迫使市場在油價觸頂時，對長天期政府公債進行了劇烈的重新定價。始於5月20日的部分反轉，則是油價降溫與股市反彈的直接產物。然而，在荷莫茲海峽的供應中斷仍未解除、聯準會暗示下一步可能是升息而非降息，且事實證明通膨比預期更為黏著的背景下，月底的殖利率水準仍遠高於戰前，讓市場繃緊神經，準備迎接更多的波動 。