IMF前副總裁警告全球債市「脆弱」：30年期公債殖利率飆破5%，美英法日全遭殃

全球公債市場正式進入脆弱階段——這是前國際貨幣基金（IMF）第一副總裁、現任哈佛大學教授 Gita Gopinath 在 2026 年中一系列警告中傳達的核心訊息。她指出，破紀錄的國家債務、人口老化的結構性壓力，加上人工智慧（AI）所需的龐大資本，共同將政府借貸成本推升至數十年未見的水準 。

她最深的憂慮在於：市場再也無法對高債務水準視而不見。「債務水準高得驚人，而且還在持續增加，」她在彭博訪談中直言。「以前你可能會說『那又怎樣？市場會買單』，但如今情況已然不同，即便是已開發經濟體也一樣」。這個轉變已在美國、法國與英國引發真實的壓力——債券義勇軍重現江湖，長天期殖利率相繼突破週期高點 。

借貸成本為何飆升？三大結構性力量解析

Gopinath 認為這並非單一事件驅動，而是多重力量疊加的結果。

破紀錄的國家債務與寬鬆的財政政策。 全球公共債務處於歷史高峰且仍在攀升。在美國，國會預算辦公室（CBO）預測淨利息支出將超越國防開支；而在法國與英國，預算案的政治僵局侵蝕了投資人信心 。這迫使投資人要求更高的「期限溢酬」——也就是對政府可能以通膨稀釋債務、或難以展延債務的風險進行補償。

人口結構與結構性通膨。 在《Odd Lots》Podcast 專訪中，Gopinath 將這波債市拋售與更長期的趨勢串連起來：人口老化、勞動力縮減，以及隨之而來的薪資與物價上漲壓力。這些不是週期性的短期因素，而是具有持續性的結構力量，這讓央行即使經濟成長放緩，也難以輕易降息 。

地緣政治與能源衝擊。 伊朗衝突與居高不下的油價——Gopinath 指出，2026 年原油均價可能落在每桶 75 美元，遠高於先前預期的 65 美元——在政府「用罄」財政緩衝空間之際，增添了通膨動能 。

「極樂交易」：股市與債市為何各說各話？

當前環境最引人注目的特徵，或許是股市與債市之間的明顯脫鉤。債券殖利率正發出通膨風險持續存在、利率將「更高更久」的訊號；而股市——尤其是美股——仍在 AI 樂觀情緒下持續上漲。Gopinath 將此現象稱為 「極樂交易」（bliss trade）：股票投資人押注市場能繼續攀升，即便債市交易員已將前景風險納入定價 。

她在《金融時報》中撰文指出，這股動態背後隱含一個信念：當真正的衝擊發生時，政府終將以財政支持進場干預——然而，考量各國政府資產負債表同樣緊繃，這個信念已日益受到質疑 。此處的張力在於：AI 熱潮一方面撐起股票估值，另一方面卻因資料中心與基礎設施對巨量資本的需求，可能也是推升利率、進而威脅這些估值的元兇之一 。

殖利率實際飆到多高？主要經濟體數據總覽

截至 2026 年 5 月 18 日的數據顯示，主權風險正經歷全面的重新定價。以下是主要 30 年期公債殖利率的關鍵數字：

• 美國： 30 年期公債殖利率於 5 月 15 日達 5.12%，超越 2024 年初的高點。4 月份聯邦利息支出已僅次於社會安全金，成為美國政府第二大支出項目 。
• 英國： 30 年期公債殖利率收在 5.85%，逼近 1998 年以來最高水準。隨著秋季預算案逼近，市場對英國財政整頓的擔憂持續升溫 。
• 法國： 因赤字目標的政治僵局，30 年期公債殖利率攀升至 14 年高點 。
• 日本： 30 年期公債殖利率持續上攻，突破數十年未見的水準 。

短天期指標也呼應了這個趨勢。美國 10 年期公債殖利率回升至約 4.3%，日本 10 年期突破 2.7%，英國 10 年期則在 4.8% 附近交易 。整體而言，投資人已經接收到一個明確的訊息：長期廉價資本的時代已劃下句點。

AI 熱潮的矛盾角色：撐股市，也推高利率

人工智慧正處於這個悖論的中心。一方面，AI 投資是讓股市維持活絡的引擎。Gopinath 多次指出，在科技與 AI 驅動下，美股仍是全球最具動能的市場之一，AI 帶動的股市財富效應也支撐了高所得族群的消費 。台灣、南韓等 AI 相關出口國同樣受惠顯著 。

但另一方面，AI 建設——涵蓋晶片、能源與實體基礎設施——所需的龐大資本，正與全球有限的儲蓄池進行競爭。Gopinath 特別將這場資本競爭點名為全球通膨壓力的結構性來源之一 。也就是說，同一個支撐高本益比的 AI 熱潮，可能也正在將長天期利率推向足以最終侵蝕這些本益比的高點。

Gita Gopinath 的整體訊息是：當前的市場均衡不能視為理所當然。全球債市脆弱、財政緩衝單薄，而 AI 的狂熱與上升中的實質利率之間的交互作用，很可能將定義下一個經濟週期的樣貌。