聯想與戴爾財報雙響砲：AI 基礎建設狂潮才正要開始

在 2026 年 5 月底的短短一週內，全球兩大硬體製造商——聯想（Lenovo）與戴爾科技（Dell Technologies）——接連公布了財報，不僅各自刷新了季度紀錄，更聯手重構了投資人對人工智慧（AI）基礎建設的看法。過去擔心 AI 支出即將見頂的憂慮，已被「這波超級循環究竟能走多遠」的迫切追問所取代。

聯想股價在 5 月 22 日公布其史上最強財年業績後飆升了 18%，隨後在 5 月 26 日再漲 15%，來到 19.73 港元的歷史新高 。僅僅兩天後，戴爾在 5 月 28 日盤後公布了 2027 財年第一季財報，其數字遠超市場共識，以更巨大的規模驗證了同一個論點：AI 硬體的大建設時代，離終點還遠得很 。

聯想的破紀錄季度：AI 成為主力引擎

聯想於 5 月 22 日公布的 2025/26 財年第四季財報，幾乎所有指標都創下紀錄。集團營收達到 216 億美元，年增 27%，比起分析師普遍預期的 187 億美元，足足多出約 22 億美元 。此成長率為該公司五年來最強勁的表現 。調整後淨利翻倍至 5.59 億美元，全年營收則來到 831 億美元，是公司史上最輝煌的一年 。

AI 營收成為核心動能

市場反應最熱烈的指標是 AI 營收。在第四季，AI 相關銷售額年增 84%，佔集團總營收的 38% 。就整個財年來看，AI 相關營收飆升了 105%，佔總營收比重從前一年的約 16% 躍升至 33% 。這個加速度使 AI 成為集團最主要的成長引擎——這項轉變在財報公布前，多數投資人並未完全計入股價中 。

基礎設施部門跨越關鍵轉折點

對投資論點更具意義的，或許是聯想旗下負責伺服器與資料中心業務的「基礎設施方案集團」（ISG）的表現。ISG 創下 56 億美元的季度營收紀錄，年增 37%，並首度實現獲利，繳出 2.02 億美元的營業利潤 。該部門的 AI 伺服器訂單 pipeline 已達 210 億美元，背後有超過 5,800 個客戶的 AI 部署案，以及首批 GB300 NVL72 機櫃的出貨作為支撐 。執行長楊元慶設定了將聯想打造成千億美元營收公司的新目標，多位分析師也隨之上調了目標價 。

戴爾的爆發：以更龐大的規模驗證相同論點

如果說聯想的財報是點燃引信，那麼戴爾在 5 月 28 日公布的 2027 財年第一季財報，就是一場徹底的引爆。其數字大幅超越預期，徹底改寫了投資人對於一家企業級硬體公司在 AI 資本支出循環中所能達到的高度。

戴爾創下 438 億美元的單季營收紀錄，年增 88%，比起約 358 億美元的市場共識高出超過 80 億美元 。非通用會計準則（Non-GAAP）稀釋後每股盈餘來到 4.86 美元，較 2.96 美元的共識預估高出 64%，年增率高達 214% 。以通用會計準則計算，稀釋後每股盈餘為 5.24 美元，年增 282% 。該公司同時創造了 41 億美元的單季營運現金流紀錄 。

AI 伺服器營收規模晉升至全新量級

財報核心來自戴爾的基礎設施方案集團（ISG），其總營收達到 290 億美元，年增 181% 。在 ISG 內部，AI 優化伺服器營收在該季達到 161 億美元，年增 757% 。戴爾僅在三個月內就認列了 244 億美元的 AI 新訂單，季度結束時的 AI 伺服器積壓訂單總額高達 513 億美元，高於前一季的約 430 億美元 。戴爾營運長 Jeff Clarke 明確表示，AI 帶來的商機「絲毫沒有放緩的跡象」。

戴爾隨後將 2027 財年全年 AI 伺服器營收預期上調至約 600 億美元，並將整體營收展望的中位數調升至 1,670 億美元 。

雙巨頭財報揭示的 AI 硬體循環意涵

聯想與戴爾接連公布的財報，提供了異常強勁、來自多家供應商的證據，顯示 AI 基礎建設正處於持續成長的階段，而非短暫的爆發。以下四大主題尤為突出。

1. 需求正在加速，而非見頂

兩家公司都繳出了史上最大的積壓訂單。聯想的 210 億美元 AI 伺服器 pipeline 與戴爾的 513 億美元積壓訂單，都指向超大規模雲端業者與大型企業仍處於 AI 基礎建設部署的早期階段 。訂單遠超過出貨量，供應限制仍是主要瓶頸——這完全不像是循環已達高峰的跡象 。

2. AI 正從成本中心轉變為獲利驅動力

先前市場一大擔憂，是 AI 伺服器利潤微薄。但這項憂慮正逐漸消散。聯想的 ISG 首度轉虧為盈，戴爾的非通用會計準則每股盈餘更是年增超過兩倍 。隨著部署規模擴大與供應鏈成熟，AI 硬體的經濟效益正迎來正向轉折。營業利潤率正在擴張而非萎縮，標誌著投資人期盼已久的獲利甜蜜點已經到來 。

3. AI 正成為營收主力

聯想的 AI 相關銷售，在短短一年內從貢獻度不高的業務，一舉佔據了 38% 的季度營收 。在戴爾，由 AI 伺服器需求強力驅動的基礎設施方案集團，如今貢獻了約三分之二的總營收 。對兩家公司而言，AI 不再是利基型業務，而是正快速成為企業的核心命脈。

4. 此波循環廣泛，非僅限於雲端巨頭

聯想在 AI 伺服器熱潮之外，個人電腦（PC）與智慧型手機需求同樣強勁，部分原因來自企業趕在潛在關稅推升價格前的換機潮 。這顯示基礎建設投資循環正受到更廣泛的 IT 支出趨勢所強化，而非僅是超大規模雲端業者資本支出的單一現象。戴爾的客戶解決方案集團營收同樣成長了 17%，來到 146 億美元，證明企業端需求正與雲端供應商的建設相輔相成 。

總結來說： 聯想與戴爾的財報，共同為那些宣稱 AI 投資是短期泡沫的論點，提供了一次強而有力的現實檢驗。兩大硬體巨頭都正以破紀錄的規模營運，訂單能見度持續膨脹，利潤率正在改善，管理層也全面調升了財測。對投資人而言，證據明確指向一個為期數年的資本支出循環，而此刻，甚至還沒走到中點。