美伊停火協議的虛與實：霍爾木茲海峽成為全球經濟的神經中樞

還有幾個關鍵癥結尚未解決。伊朗希望立即解除封鎖、重啟霍爾木茲海峽航運，並期望最終能形成一份聯合國決議 。美國則堅持必須處理伊朗的濃縮鈾庫存問題，這被形容為「唯一無法克服的障礙」。分析家將這份備忘錄草案形容為一種「拖延時間的機制」，而非真正的和平協議 。

油價：被新聞頭條綁架的市場

原油價格隨著每一條停火消息的片段劇烈波動。在5月的最後一週，全球基準布蘭特原油於5月22日收在每桶103.54美元 ，隨後在5月25日，因協議希望增溫而大跌5.5%至97.90美元 。到了5月28日，油價漲跌互見，因相互矛盾的報導——一邊暗示達成框架協議，另一邊則指出川普尚未批准——令交易員無所適從 。

5月初，在伊朗以巡航導彈襲擊阿拉伯聯合大公國的富查伊拉石油樞紐後，布蘭特原油一度飆破每桶114美元，引發對衝突擴大的擔憂 。全球約20%石油供給必經的霍爾木茲海峽仍處於關閉，這項封鎖正是支撐每桶原油價格中「戰爭溢價」的核心供給面風險 。

多個消息來源指出，即使協議使航運恢復正常，油價也不太可能迅速回到戰前水準。高盛預測，即使在正常化情境下，布蘭特原油到2026年底仍將落在每桶90美元，約比戰前高出20美元 。

歐洲債券殖利率：和平與升息的蹺蹺板

歐元區政府公債殖利率，幾乎與停火的樂觀情緒呈現完美的反向走勢。其邏輯很直接：當和平前景看好，能源成本預計將降溫，抑制通膨恐慌，並減輕歐洲央行（ECB）大舉升息的壓力。每當談判陷入僵局，殖利率便應聲上揚。

• 5月28日： 在 Axios 報導美伊已達成60天停火框架後，殖利率下滑，市場也下調了對歐洲央行升息的押注 。
• 5月12日： 和平希望破滅後，殖利率急遽攀升。川普稱停火協議「命懸一線」，市場預估歐洲央行年內將有三次升息——這是當月最鷹派的市場定價 。
• 5月5日至6日： 殖利率小幅走低，作為歐元區基準的德國10年期公債殖利率下跌約1個基點，與油價疲軟走勢一致 。

德國聯邦銀行在2026年5月的月報中指出，在4月最初停火後，市場風險偏好與股票估值顯著回升，但同時也警示，最不利的能源價格情境仍未排除 。

歐洲央行通膨預期與利率定價

截至5月底，貨幣市場預計歐洲央行到年底前將升息兩次，較5月中旬預估的三次有所下調 。市場定價顯示，年底的存款利率約為2.59%，低於本月稍早的2.75%水準 。此走勢逆轉了先前的共識：在戰爭爆發前，投資者原本預期歐洲央行將維持利率穩定；衝突帶來的能源衝擊引發了通膨壓力，迫使市場重新定價 。

歐洲央行董事會成員伊莎貝爾·施納貝爾表示，即使停火協議順利達成，央行也應在6月升息，這凸顯了通膨風險並非僅因地緣政治而起 。

更廣泛的市場：無法持久的解脫性反彈

全球股市在4月最初停火時，上演了一場標準的解脫性反彈，由高度依賴能源的產業與國家領漲 。然而，隨著談判陷入僵局和軍事打擊恢復，這波反彈也如曇花一現。歐元曾因停火樂觀而短暫走強，隨後又因不確定性重現而再度走弱 。儘管停火消息一度公布，長期主權債券殖利率仍維持在較高水準，主因是對未來短期利率上升的預期 。

川普支持率：滑落至歷史低點

這場衝突對川普總統的政治聲望造成明顯損害。2026年5月的各項民調顯示：

• 馬里斯特民調顯示川普的總體支持率落在30多個百分點的高位，且有60%的民眾不贊同他處理伊朗問題的方式，高於3月的54% 。
• 路透社/易普索在5月11日的民調發現，支持率為36%，較其任期最低點略有回升 。
• 福斯新聞5月20日的民調記錄到，71%的民眾不贊同川普處理經濟的方式，60%反對美國持續在伊朗的軍事介入 。
• 華盛頓郵報、美國廣播公司新聞網與易普索5月3日聯合發布的民調顯示，其不支持率高達62%，創下其總統任期內最高紀錄，當時美國汽油價格創下四年新高 。
• 在馬凱特大學法學院4月的一項調查中，僅32%的受訪者贊同川普處理戰爭的方式 。

這場戰爭削弱了通常伴隨戰爭而來的「聚旗效應」。在《銀色公報》的民調平均值中，對這場衝突的淨支持率已跌至-22.8個百分點，遠低於戰爭開始時約-9個百分點的水準 。

對市場來說，每一則新的停火頭條都在提醒人們，最大的變數始終取決於一個人的決斷——一個至今仍卡在「五五波」機率上的總統決定。