伊朗戰爭迫使企業外匯避險創紀錄，57% 的避險比率背後是慘痛教訓

這些損失可不是小數目。調查顯示：

• 英國企業平均每家虧損達 671 萬英鎊 。
• 美國企業平均每家虧損達 985 萬美元 。
• 近五分之一的企業將其虧損描述為「重大」，部分公司通報的損失更超過 2,500 萬美元 。

這些數字標誌著一個轉捩點。在 2025 年第三季避險活動一度回落，避險比率降至 46% 之後，如此大規模的未避險虧損，驅使企業鐵了心重回避險保護 。到了 2026 年初，近三分之二的企業表示計劃進一步提高避險比率，且有 59% 打算延長避險期限，以鎖定當前的匯率 。

伊朗戰爭帶來的多重貨幣衝擊

2 月 28 日衝突升級，為貨幣市場創造了一個極其複雜的環境，其特點是石油驅動的通貨膨脹、波動劇烈的避險美元，以及對能源進口國造成的沉重壓力 。

能源供給危機
這場衝突最直接的經濟武器，是荷莫茲海峽的實際關閉。國際能源總署將此次中斷稱為「全球石油市場史上最大的供給危機」，並將其影響比擬 1970 年代的能源危機 。原油價格從戰爭爆發前約每桶 73 美元，到 2026 年 4 月下旬已飆升至每桶 120 美元以上 。

美元雲霄飛車
美元最初作為避險資產而大漲。隨著投資者尋求庇護，美元指數一度上漲超過 3%，觸及十個月高點 100.64 。然而，事實證明這波戰爭溢價相當脆弱。到了 4 月中旬，在試探性的停火協議重燃風險偏好後，美元幾乎回吐了大部分的漲幅，回落至 98.07 附近——幾乎與衝突爆發前的水準相同 。

新興市場壓力
美元走強，加上飆升的石油進口帳單，對能源進口新興市場國家的貨幣打擊最為沉重。埃及鎊、菲律賓披索、韓元和泰銖都是表現最疲軟的貨幣之一。與此同時，像巴西和奈及利亞這類主要石油出口國的貨幣，反而因此走強 。即使在主要貨幣中，由於與美國的利差持續存在，日圓也曾一度逼近心理關卡 160 日圓兌 1 美元 的水準 。

整體外匯市場的氣氛，呈現一種癱瘓狀態。交易量與波動性在停火談判期間停滯，並在談判破裂時急遽升溫，讓貨幣市場持續處於一種「觀望」模式 。

歐洲央行的鷹派妥協與歐元的「石油宿命」

政策轉向最戲劇化的，莫過於歐洲央行。戰前，市場預估 2026 年底前有三分之一的降息機率 。這波能源衝擊徹底蒸發了這個展望。

歐洲央行在 3 月和 4 月的會議中，將基準存款利率維持在 2% 不變，但政策語調已決定性地轉向 。隨著歐元區通膨率觸及 3%——明顯高於央行 2% 的目標——管理委員會內部的辯論，已從何時降息轉為何時該迅速升息 。

關鍵的鷹派信號包括：

• 歐洲央行總裁拉加德宣告，央行已準備好「在我們的任何一場會議上調整政策」 。
• 管理委員會成員卡齊米爾警告，升息「可能比想像中更接近了」 。
• 到了 4 月底，貨幣市場已將今年內升息超過三次的預期計入價格，更有消息人士暗示，歐洲央行至少可能升息兩次，最快從 6 月開始 。

這種鷹派轉向為歐元創造了一場深刻的拔河賽。歐元在一個狹幅區間內劇烈震盪，下方支撐在 1.16 美元附近，上方阻力則在 1.17 美元左右 。3 月下旬，歐元報價為 1.1599 美元 。到了 5 月初，在升息預期和短暫的停火樂觀情緒推動下，歐元已推升至 1.17 美元上方 。市場傳言中提到的 1.1636 這個精確價位，正反映了這種區間中點的均衡狀態，但如同 ING 分析師佩索萊所強調的，壓倒性的現實是：歐元兌美元匯率現在「主要由石油驅動」 。任何停火的風吹草動都會拉低油價、推升歐元；任何局勢升級則會帶來完全相反的結果。

大局展望：僵局將持續，直到可靠和平到來

企業避險和主要貨幣的未來走勢，幾乎完全取決於伊朗衝突的路徑。

• 避險比率將維持高檔。 只要戰爭讓油價維持在 100 美元以上，且各國央行政策路徑持續分歧，企業財務主管就沒有任何降低保護的動機。英國企業在同一時期，甚至將其避險覆蓋率推升至 78%，為有紀錄以來最高 。轉向「智慧分層避險」和更長天期避險的趨勢——平均避險期限已從 5.8 個月延長至 6.3 個月——顯示這是一個結構性的轉變，而非暫時性的飆升 。
• 歐元面臨玻璃天花板。 歐洲央行的升息預期，為歐元提供了一個關鍵的底部支撐。然而，脆弱的停火協議、能源成本對歐洲經濟成長的直接打擊，以及來自華府和德黑蘭好壞參半的談判信號，將限制歐元的任何持續性反彈。市場對持久和平仍抱持懷疑 。
• 美元避險地位有條件地延續。 英國皇家國際事務研究所的分析認為，這場戰爭並未損害美元的全球地位，部分原因是美國如今已是頂尖的能源生產國，因此部分地隔絕於危機之外 。但若停火協議鞏固，油價大幅回落，美元的戰爭溢價可能進一步蒸發，加劇其先前的跌勢 。
• 通膨與成長的陷阱正在收緊。 歐洲央行「取決於數據」的立場，使其處於風險之中。如果持續的石油驅動型通膨，迫使它在經濟疲軟時升息，那麼它將在保護歐元價值的同時，犧牲企業利潤和經濟成長，這使得有效的避險不再僅僅是財務部門的職能，而是一項生存策略 。