Czechoslovak Group 2026年第一季財報：業績強勁與市場質疑並存

其中表現最亮眼的是Defence Systems（國防系統）部門，營收年增26.5%，反映出市場對火砲系統、國防電子設備及相關軍事裝備的需求持續增加。

獲利能力同樣維持高水準：

• 營運EBIT： 3.72億歐元，年增8.7%
• 營運EBIT率： 24.1%，符合公司既定目標區間
• 國防系統部門EBIT率： 28.5%，高於集團平均

公司表示，稅前營運現金流年增幅度顯著，但部分原因來自為提升產能而增加的營運資金投入。

2026全年展望維持不變

儘管股價波動，CSG仍重申2026年全年營收預測為74億至76億歐元。

這一目標延續了公司2025年的爆發式成長。2025年CSG營收達67億歐元，年增71.7%，主要受惠於全球國防需求上升以及併購整合，例如將The Kinetic Group納入集團版圖。

管理層預期整體獲利能力仍將保持穩定，營運利潤率預計維持在**約24%至25%**的區間。

38億歐元IPO後：股價表現不如預期

CSG於2026年初在阿姆斯特丹泛歐交易所（Euronext Amsterdam）上市，募資約38億歐元，成為歐洲國防產業近年最大規模的IPO之一。

上市時：

• 發行價為每股25歐元
• 公司估值約250億歐元

然而上市後不久，股價便遭遇大幅回落。市場報導指出：

• 上市後數週內跌幅約三分之一
• 一度較早期高點33.81歐元低約50%
• 在拋售期間曾跌至約18.45歐元的歷史低點

股價下跌與多項因素相關，包括：

• 做空機構對公司部分業務敘事提出質疑
• 外界對某些大型國防框架合約的描述方式提出疑問
• 投資人對併購時間表與策略的不確定性

值得注意的是，公開報導僅提及相關指控，但未包含原始做空報告，因此這些說法目前無法僅憑公開資料完全驗證。

長期成長動能：歐洲軍費與訂單能見度

從營運層面來看，CSG仍處於全球國防產業需求上升的周期中。

幾個主要成長驅動因素包括：

1. 歐洲軍事支出持續上升
俄烏戰爭後，歐洲多國持續提高國防預算，帶動火砲、彈藥、防空系統與軍用電子設備需求，而這些正是CSG的核心市場。

2. 龐大的訂單積壓（Backlog）
公司已確認的訂單積壓約150億歐元，另有約270億歐元的潛在訂單管線，提供多年營收能見度。

3. 新大型合約
CSG指出，包括25億美元防空系統訂單在內的大型交易，可能進一步推動未來營收成長。

4. 產能擴張
為滿足需求，公司計畫在2026年將自有彈藥產量提升約20%。

分裂的投資敘事

從基本面來看，CSG的財務表現仍相當強勁：營收成長、利潤率穩定、訂單充足。

但資本市場的看法卻更為分歧。部分分析師認為歐洲長期的國防支出周期將成為公司成長的重要推力；另一方面，IPO後股價大幅下跌與外界對部分合約與併購的質疑，則讓投資人態度轉趨保守。

因此，目前CSG的故事實際上呈現出兩條不同的軌跡：

• 營運面： 國防系統需求強勁、產能擴張、訂單能見度高。
• 市場面： IPO後股價波動、做空質疑與投資信心問題。

未來幾個季度，究竟是持續的盈利成長，還是市場信任度的變化，將決定CSG股價與投資敘事的走向。