ASML 的第二季業績明顯強化了公司的營運前景，但這不代表股票在任何價格都值得追入。經歷一輪強勁重估後，投資者需要的不只是營收超預期，而是更多證據證明 AI 相關半導體投資能夠延續多年，並相信 ASML 有能力完成一項要求極高的產能擴張計畫。

第二季業績透露了什麼？

ASML 第二季總營收為 93 億歐元，毛利率 54.0%，淨利 29 億歐元。公司預期第三季營收介乎 110 億至 120 億歐元，毛利率則為 55% 至 57%；同時，2026 年全年營收指引上調至 430 億至 450 億歐元，全年毛利率預期為 54% 至 56%。154

不過，業績的組成同樣重要。ASML 表示，第二季營收高於指引上限，主要是因為裝機基礎管理（Installed Base Management）收入高於預期。14 這項業務通常能帶來高毛利、較具經常性的收入，但投資者仍應把服務與升級需求的強勢，和新一代微影設備交付的時間及產品組合分開看待。

全年營收指引由原先的 360 億至 400 億歐元，大幅提高至 430 億至 450 億歐元；毛利率指引也由 51% 至 53% 升至 54% 至 56%。12 這不只是單季「交出好成績」而已，更反映管理層對客戶需求、設備交付、升級業務及整體半導體投資週期的信心。

看好理由：AI 熱潮已蔓延至晶片設備層

AI 基礎設施需求如今不只體現在晶片設計商和雲端服務公司。Nvidia 最近一季營收達 962 億美元，並預期下一季營收為 1,080 億美元，顯示下游 AI 建設仍然強勁。17

ASML 位於這條供應鏈更前端。公司的極紫外光（EUV）微影設備是先進晶片製造不可或缺的工具，因此領先邏輯晶片及記憶體製造商只要持續增加資本支出，就可能為 ASML 帶來多年期的設備、維修服務與升級需求。上調後的財測及產能規劃，也暗示客戶考慮的並非單一採購週期。12

ASML 計劃在 2027 年把相關 Low-NA EUV 與 DUV 浸潤式設備的產能提高 30%，並研究 2028 年進一步擴充的可能性。33 在需求仍未完全明朗時，企業通常不會輕易擴大如此關鍵的產能。因此，這項決定本身就是重要訊號：客戶提出的設備需求，似乎已超過現有生產基礎所能輕鬆應付的程度。

為什麼估值仍然重要？

再優質的企業，如果市場預期已高到近乎完美，也可能成為一項不理想的投資。ASML 的溢價估值代表投資者付出的不只是目前盈利，還包括未來數年持續成長、高設備使用率、穩定毛利率，以及產能擴張能順利轉化為實際交付。

這會提高公司每次公布業績時的標準。若營收超預期主要來自裝機基礎服務，而 EUV 訂單、設備組合或交付時程轉弱，市場未必會給予正面反應。相反，如果公司能證明多年期需求穩固，即使季度業績存在波動，溢價估值仍可能獲得一定支持。

簡單來說，投資者必須區分「企業質素」與「買入價格」。ASML 的競爭地位及需求前景可以同樣出色，但股票仍需要足夠的安全邊際。

需要密切留意的主要風險

出口管制與中國業務

ASML 的全球銷售及服務模式，令監管政策成為重要不確定因素。若限制擴大至 DUV 設備出貨、設備維修服務或客戶取得設備，可能影響地區收入、裝機基礎管理收入及交付時間表。這些影響未必會平均反映在每一季，因此地區收入組合及服務業務曝險值得持續追蹤。

投資者也應把公司已確認的披露，與未經證實的出貨傳聞分開處理。除非有 ASML、監管機構或其他可靠的一手文件支持，否則不應把傳聞視為政策或營運已經改變的證據。

產能擴張能否落地

產能增加 30% 帶來機會，也帶來執行風險。市場需要觀察供應商、製造流程、專業人才及客戶承諾，是否足以支撐這項擴張。產能只有在轉化為按時交付、且能維持合理毛利率的完整設備後，才真正具備經濟價值。

半導體週期波動

AI 需求強勁，不代表每一位客戶都會按照同一時間表增加資本支出。訂單延遲、交付時點及產品組合變化，都可能令 ASML 的季度業績出現波動，即使長期投資論點沒有被破壞。市場越樂觀，股票對正常的訂單時序變化往往越敏感。

High-NA EUV 的時間表

High-NA EUV 應被視為較長期的成長選項，而不是已確定會在短期內大量貢獻收入的項目。其收入貢獻取決於客戶認證、生產採用、設備交付，以及晶片製造商把技術推向大規模生產的速度。

因此，短期估值應主要建立在現有 EUV 業務、服務收入及已確認的產能擴張之上，而不應把所有可能的 High-NA 機會都當作即將實現的盈利。

下一份業績應看什麼？

投資者可以用以下五個問題解讀下一份報告：

1. 淨訂單是否仍然強勁？其中有多少來自 EUV？ 營收反映過去的訂單，訂單量則更能揭示未來需求。
2. 客戶如何安排 Low-NA EUV 與 High-NA 設備的採購？ 訂單時點及產品組合，將決定需求轉化為收入的速度。
3. 2027 年產能擴張是否按計劃進行？ 應尋找供應商支援、資金投入及實際製造進度等具體證據，而不只是關注 30% 這個 headline 數字。
4. 中國的設備銷售、服務收入及許可假設有何變化？ 監管政策可能同時影響新設備與現有裝機基礎。
5. 毛利率是由持續性的產品組合支持，還是受短期因素推高？ 設備銷售、升級業務及裝機基礎收入的比例，和毛利率本身同樣重要。

給投資者的結論

ASML 第二季業績足以支持更樂觀的營運展望。公司營收超過指引、上調全年財測，並因應強勁客戶需求而擴大產能。1533

但投資論點並非因此變得沒有風險，而是變得更具要求。已持有股票的投資者，可能把這次業績視為長期持倉的支持；至於新投資者，分段買入或等待回調，可能比在股票大幅重估後追價更審慎。

無論採取哪種策略，關鍵都在於 ASML 能否把目前的 AI 熱潮轉化為多年盈利增長。接下來最值得觀察的，不只是營收，而是訂單、EUV 交付、產能擴張及毛利率能否同時維持強勢。

ASML 的第二季業績明顯強化了公司的營運前景，但這不代表股票在任何價格都值得追入。經歷一輪強勁重估後，投資者需要的不只是營收超預期，而是更多證據證明 AI 相關半導體投資能夠延續多年，並相信 ASML 有能力完成一項要求極高的產能擴張計畫。

第二季業績透露了什麼？

ASML 第二季總營收為 93 億歐元，毛利率 54.0%，淨利 29 億歐元。公司預期第三季營收介乎 110 億至 120 億歐元，毛利率則為 55% 至 57%；同時，2026 年全年營收指引上調至 430 億至 450 億歐元，全年毛利率預期為 54% 至 56%。154

不過，業績的組成同樣重要。ASML 表示，第二季營收高於指引上限，主要是因為裝機基礎管理（Installed Base Management）收入高於預期。14 這項業務通常能帶來高毛利、較具經常性的收入，但投資者仍應把服務與升級需求的強勢，和新一代微影設備交付的時間及產品組合分開看待。

全年營收指引由原先的 360 億至 400 億歐元，大幅提高至 430 億至 450 億歐元；毛利率指引也由 51% 至 53% 升至 54% 至 56%。12 這不只是單季「交出好成績」而已，更反映管理層對客戶需求、設備交付、升級業務及整體半導體投資週期的信心。

看好理由：AI 熱潮已蔓延至晶片設備層

AI 基礎設施需求如今不只體現在晶片設計商和雲端服務公司。Nvidia 最近一季營收達 962 億美元，並預期下一季營收為 1,080 億美元，顯示下游 AI 建設仍然強勁。17

ASML 位於這條供應鏈更前端。公司的極紫外光（EUV）微影設備是先進晶片製造不可或缺的工具，因此領先邏輯晶片及記憶體製造商只要持續增加資本支出，就可能為 ASML 帶來多年期的設備、維修服務與升級需求。上調後的財測及產能規劃，也暗示客戶考慮的並非單一採購週期。12

ASML 計劃在 2027 年把相關 Low-NA EUV 與 DUV 浸潤式設備的產能提高 30%，並研究 2028 年進一步擴充的可能性。33 在需求仍未完全明朗時，企業通常不會輕易擴大如此關鍵的產能。因此，這項決定本身就是重要訊號：客戶提出的設備需求，似乎已超過現有生產基礎所能輕鬆應付的程度。

為什麼估值仍然重要？

再優質的企業，如果市場預期已高到近乎完美，也可能成為一項不理想的投資。ASML 的溢價估值代表投資者付出的不只是目前盈利，還包括未來數年持續成長、高設備使用率、穩定毛利率，以及產能擴張能順利轉化為實際交付。

這會提高公司每次公布業績時的標準。若營收超預期主要來自裝機基礎服務，而 EUV 訂單、設備組合或交付時程轉弱，市場未必會給予正面反應。相反，如果公司能證明多年期需求穩固，即使季度業績存在波動，溢價估值仍可能獲得一定支持。

簡單來說，投資者必須區分「企業質素」與「買入價格」。ASML 的競爭地位及需求前景可以同樣出色，但股票仍需要足夠的安全邊際。

需要密切留意的主要風險

出口管制與中國業務

ASML 的全球銷售及服務模式，令監管政策成為重要不確定因素。若限制擴大至 DUV 設備出貨、設備維修服務或客戶取得設備，可能影響地區收入、裝機基礎管理收入及交付時間表。這些影響未必會平均反映在每一季，因此地區收入組合及服務業務曝險值得持續追蹤。

投資者也應把公司已確認的披露，與未經證實的出貨傳聞分開處理。除非有 ASML、監管機構或其他可靠的一手文件支持，否則不應把傳聞視為政策或營運已經改變的證據。

產能擴張能否落地

產能增加 30% 帶來機會，也帶來執行風險。市場需要觀察供應商、製造流程、專業人才及客戶承諾，是否足以支撐這項擴張。產能只有在轉化為按時交付、且能維持合理毛利率的完整設備後，才真正具備經濟價值。

半導體週期波動

AI 需求強勁，不代表每一位客戶都會按照同一時間表增加資本支出。訂單延遲、交付時點及產品組合變化，都可能令 ASML 的季度業績出現波動，即使長期投資論點沒有被破壞。市場越樂觀，股票對正常的訂單時序變化往往越敏感。

High-NA EUV 的時間表

High-NA EUV 應被視為較長期的成長選項，而不是已確定會在短期內大量貢獻收入的項目。其收入貢獻取決於客戶認證、生產採用、設備交付，以及晶片製造商把技術推向大規模生產的速度。

因此，短期估值應主要建立在現有 EUV 業務、服務收入及已確認的產能擴張之上，而不應把所有可能的 High-NA 機會都當作即將實現的盈利。

下一份業績應看什麼？

投資者可以用以下五個問題解讀下一份報告：

1. 淨訂單是否仍然強勁？其中有多少來自 EUV？ 營收反映過去的訂單，訂單量則更能揭示未來需求。
2. 客戶如何安排 Low-NA EUV 與 High-NA 設備的採購？ 訂單時點及產品組合，將決定需求轉化為收入的速度。
3. 2027 年產能擴張是否按計劃進行？ 應尋找供應商支援、資金投入及實際製造進度等具體證據，而不只是關注 30% 這個 headline 數字。
4. 中國的設備銷售、服務收入及許可假設有何變化？ 監管政策可能同時影響新設備與現有裝機基礎。
5. 毛利率是由持續性的產品組合支持，還是受短期因素推高？ 設備銷售、升級業務及裝機基礎收入的比例，和毛利率本身同樣重要。

給投資者的結論

ASML 第二季業績足以支持更樂觀的營運展望。公司營收超過指引、上調全年財測，並因應強勁客戶需求而擴大產能。1533

但投資論點並非因此變得沒有風險，而是變得更具要求。已持有股票的投資者，可能把這次業績視為長期持倉的支持；至於新投資者，分段買入或等待回調，可能比在股票大幅重估後追價更審慎。

無論採取哪種策略，關鍵都在於 ASML 能否把目前的 AI 熱潮轉化為多年盈利增長。接下來最值得觀察的，不只是營收，而是訂單、EUV 交付、產能擴張及毛利率能否同時維持強勢。