比特幣到期價不一定靠向「最大痛點」

一項針對 Deribit 919 次選擇權到期的回測發現，比特幣結算價並不可靠地朝「最大痛點」靠攏。在納入比特幣的六種幣中，結算價都比起最大痛點價，更接近到期前六小時的交易價格。3

這項結果比較的是兩個參考點與結算價的距離；它不代表價格從不會接近最大痛點，也沒有證明到期前的價格變化由什麼因素造成。

「最大痛點」代表什麼？

最大痛點（max pain）是某一到期日下，未平倉買權與賣權的合計內含價值最低時所對應的結算價。它呈現的是市場上選擇權部位的分布，本身並不是價格預測。24

市場上常把最大痛點形容成到期前的價格「磁鐵」。但計算出一個水準，和預測價格會走到那裡，是兩回事：這項計算反映不同結算價下，未平倉選擇權的整體內含價值，不代表比特幣就可能在該處交易。24

919 次到期回測發現了什麼？

這項研究分析了 2026 年 2 月 14 日至 9 月 18 日間，Deribit 六種幣的 919 次選擇權到期。研究人員逐次比較結算價與最大痛點價，也比較結算價與到期前六小時的交易價格。結果是，所有受測幣種的結算價都更接近當時的市價。3

研究也指出，時間點可能有差異：到期前一天，價格與最大痛點之間有些微靠攏現象；但到了最後幾小時，這種現象便不明顯。3 這是研究報告的觀察結果，不能據此推論最大痛點造成了價格變化。

這項結果該怎麼看？

若觀察短線到期行情，這項回測顯示，到期前六小時的實際市價，比最大痛點更接近最後結算價。3 不過，這不代表當時的市價一定能預測結算結果；它只是在這項比較中距離較近的參考點。

實際上，最大痛點較適合視為選擇權部位的概況，而不是單獨用來設定比特幣目標價的工具。這項回測比較的是不同參考價與結算價的相對距離，並未測試依最大痛點交易是否能獲利，也沒有判定其他市場因素是否會影響到期價格。