比特幣「最大痛點」會吸住到期價格嗎？

比特幣選擇權的「最大痛點」（Max Pain），比較適合視為一種假設性的選擇權賠付計算，而不是價格目標。針對 Deribit 六種幣、919 次到期案例的回測顯示，每種幣的結算價都比最大痛點更接近到期前六小時的市價。這項結果不支持把最大痛點當成到期前最後幾小時可靠的價格磁吸點；但要注意，研究並非只測試比特幣。 10

最大痛點代表什麼？

最大痛點指的是：假設選擇權在某個價格結算，選擇權賣方需要支付給買方的總金額會在哪個價格最低。計算依據是選擇權的履約價與持倉狀況；這個數字本身並不代表市場必然會往該價位移動。 15

此外，Deribit 的選擇權結算並非只看最後一秒的一筆成交價，而是以相關指數 30 分鐘的時間加權平均價（TWAP）作為結算價格。 15

919 次到期回測發現了什麼？

研究檢視了 2026 年 2 月 14 日至 9 月 18 日間，Deribit 六種幣的 919 次選擇權到期案例。研究者在每次結算前六小時記錄最大痛點，再比較最終結算價與最大痛點，以及當時的市場價格。結果是，樣本中每種幣的結算價都更接近當時的市價。 10

這個比較的重點，在於檢驗最大痛點是否比一個簡單基準更有參考價值：也就是市場當下已經在交易的價格。就這項測試而言，最大痛點並沒有勝過這個基準。不過，研究結果涵蓋六種幣，不能解讀成比特幣單一資產的預測準確率。 10

另一項「35%」數據能說明什麼？

另一個來源指出，在 404 次 BTC 與 ETH 到期案例的測試中，最大痛點有 35% 的時間「正確預測結算」。但這個數字合併了兩種資產，而來源提供的說明也沒有交代「預測正確」的具體判定方式。因此，它只能視為來源報告的結果，不能單獨當作比特幣的預測準確率。 1

該如何看待最大痛點？

把最大痛點當成選擇權持倉分布與假設賠付情境的參考，不要把它當成比特幣到期前非到不可的價位。實際觀察時，可以將最大痛點與現價比較，並檢視在你關注的時間範圍內，它是否真的比現價更有參考價值。就這項研究採用的到期前六小時比較而言，答案是否定的。 1015

目前可引用的證據僅限於來源所述的回測：919 次到期研究涵蓋六種幣，另一項 404 次到期測試則合併 BTC 與 ETH。依現有資料，兩者都沒有提供比特幣專屬的六小時測試準確率。 110