荷姆茲海峽周邊的石油與天然氣航運受干擾，正透過全球能源市場傳遞為一場典型的負向供給衝擊。能源供應愈不可靠，燃料、海運、電力及高耗能商品的成本就愈高；家庭實質購買力因而下降，企業則必須在壓縮利潤與調漲售價之間取捨。

這條海峽的重要性在於，正常情況下約有全球五分之一的石油與天然氣供應會經此通行。3月布蘭特原油一度約為每桶106美元，較衝突前每桶72美元上漲逾40%。13 這使全球經濟再度面臨停滯性通膨風險：物價走高，但實質成長放慢。

油價為何不只影響加油站

石油既是消費品，也是運輸、製造與供暖等各種活動的投入成本。第一波影響會反映在汽油、柴油、航空燃油與公用事業帳單；第二波則會擴散至貨運、食品配送、工業生產及服務價格。

國際貨幣基金（IMF）的經驗法則可用來理解風險：若能源價格上漲10%並持續約一年，全球通膨約增加0.4個百分點，產出則減少0.1至0.2個百分點。4 這不是把40%的油價漲幅直接套入計算的機械式預測，因為各國的成本轉嫁程度與政策反應不同；但它說明，持續性的供應中斷遠比短暫市場波動更具破壞力。

以歐元區為例，彭博經濟研究估算，若油價約每桶110美元，年度通膨可能增加約1個百分點，GDP則減少0.6%。5 至8月，歐元區年通膨率已從7月的2.9%升至3.3%，能源是主要推手。47

2026年全球成長放緩，但2.6%不是共識

把2026年全球成長率定為**2.6%**並不符合主要機構的預測。不同機構對衝突持續時間、油價路徑與科技投資強度的假設不同，數字也明顯分歧：

• IMF在7月更新預測中估計，2026年全球經濟成長3.0%、全球整體通膨4.7%；中東衝突的拖累，部分被AI驅動的科技循環動能抵銷。6
• OECD預測全球成長2.9%，認為能源價格飆升抵銷了科技投資等支撐因素。3
• 歐盟執委會預測全球成長2.8%，並把放緩部分歸因於伊朗衝突。1
• 惠譽（Fitch）後來的預測更悲觀，估計為2.4%，但同樣認為AI投資是部分緩衝。11

比起執著於單一數字，更明確的共同結論是：更高的能源帳單會壓抑需求和生產；AI相關投資則支撐貿易、資本支出與部分出口經濟體。AI是緩衝墊，卻不足以完全對沖長期能源衝擊。

央行轉趨審慎，不等於全球同步升息

說所有主要央行都已進入同一輪緊縮循環，並不精確。3月澳洲儲備銀行（RBA）將利率升至4.1%；美國聯準會（Fed）、歐洲央行（ECB）、英格蘭銀行（BoE）與日本銀行（BoJ）則維持利率不變，但均強調，若高能源價格演變為更廣泛且持久的通膨，將準備採取行動。48

政策關鍵在於，這波能源衝擊究竟只是一次性的物價水準上調，還是會透過薪資、服務價格與通膨預期，轉化為持續性通膨。這也解釋了為何市場與政策立場普遍轉向減少或延後降息，甚至在部分國家出現升息，而非各國採取完全一致的反應。

ECB其後將存款機制利率調升至2.25%，自6月17日起生效；其6月基準預測顯示，2026年歐元區整體通膨率為3.0%。45 國際清算銀行（BIS）也指出，市場已開始為美國、歐元區、英國與加拿大等多個經濟體定價更緊的貨幣政策。53

各主要經濟體的暴露程度不同

美國：相對有緩衝，仍無法置身事外

相較大型能源淨進口國，美國受到進口油價衝擊的直接暴露較低，但油價上漲依然會影響家庭和企業。聯準會指出，關稅、戰爭推升的能源成本與AI建設熱潮，共同令美國通膨在春季進一步升溫。19

其中的差異很重要。關稅及特定科技投入品短缺，可能推高價格；但若只是相對價格的一次性調整，且沒有薪資或持久需求加以強化，其通膨效應可能較短暫。相對地，長期能源供應中斷更難被忽略，因為它會反覆推升運輸、供暖和生產成本。

歐元區與西班牙：進口能源敏感，利率由ECB統一決定

西班牙沒有獨立的政策利率，適用ECB的貨幣政策。歐元區對進口能源成本的暴露較美國直接，因此要在通膨和成長之間取捨，難度更高。ECB的6月基準預測顯示，歐元區2026年整體通膨率為3.0%，高於其2%目標。45

英國與日本：先進經濟體中較敏感的一群

惠譽指出，就能源供應結構而言，義大利、英國、日本與法國是大型先進經濟體中通膨風險特別突出的國家。54 對這些經濟體來說，油價與運費上升，還可能受到匯率變動、國內能源定價制度，以及家庭對借貸成本敏感度的放大。

澳洲與紐西蘭：脆弱點並不相同

澳洲是能源出口國，能從較高出口收入受益，但這不代表國內可免於燃油價格與全球供應鏈帶來的通膨壓力。RBA在3月升息，正反映了這項差異。48 紐西蘭的結果同樣取決於國內通膨的黏著性，以及高利率對家庭財務的影響，而不僅是油價本身。現有證據支持各國依本身情況決策，並不支持一體適用的政策結論。

新興市場為何承受更強的財政與融資擠壓

對許多新興市場主權國家而言，衝擊不只是通膨。更高的石油進口帳單可能導致貨幣走弱、以本幣計算的美元債務成本上升，也會擴大燃料、食品或交通補貼的財政負擔。同時，全球殖利率走高與避險情緒升溫，會使再融資更昂貴。

商品出口國可受惠於出口收入增加，但利益分布並不平均。高度依賴進口、且外部融資需求龐大的國家，更可能承受完整壓力：消費者物價上升、財政赤字擴大、債務利息負擔變重。惠譽警告，若衝突延長，高能源成本、通膨、較弱成長與更高借貸成本的合力，可能對主權信用構成挑戰。54

真正的地緣政治變數：能源航道能否穩定運作

總體經濟前景仍取決於荷姆茲海峽及相關區域航線的中斷持續多久，以及航運能否可靠運作。即使仍有部分船隻通過，持續的襲擊、扣押事件或中斷威脅，都可能維持油價中的風險溢價。35

中國在這項計算中居於關鍵位置：中國與德黑蘭關係密切，且是伊朗石油出口的最大買家。因此，伊朗與中國的金融往來成為川普與習近平議程的一部分。33 不過，過去的會談未能為衝突帶來明確解方，地緣政治外交目前仍是市場波動來源，而不是可倚賴的經濟緩衝。34

接下來該看什麼？

真正關鍵不只是每日油價。市場應觀察航運是否恢復正常、能源通膨有沒有擴散至薪資與核心服務價格，以及央行是否認為通膨預期開始失去錨定。若這些連鎖效應受到控制，決策者或許能暫時忽略部分衝擊；若衝擊持續，全球經濟恐將面對更長時間的低成長、高借貸成本，以及更難回到目標的通膨。

荷姆茲海峽周邊的石油與天然氣航運受干擾，正透過全球能源市場傳遞為一場典型的負向供給衝擊。能源供應愈不可靠，燃料、海運、電力及高耗能商品的成本就愈高；家庭實質購買力因而下降，企業則必須在壓縮利潤與調漲售價之間取捨。

這條海峽的重要性在於，正常情況下約有全球五分之一的石油與天然氣供應會經此通行。3月布蘭特原油一度約為每桶106美元，較衝突前每桶72美元上漲逾40%。13 這使全球經濟再度面臨停滯性通膨風險：物價走高，但實質成長放慢。

油價為何不只影響加油站

石油既是消費品，也是運輸、製造與供暖等各種活動的投入成本。第一波影響會反映在汽油、柴油、航空燃油與公用事業帳單；第二波則會擴散至貨運、食品配送、工業生產及服務價格。

國際貨幣基金（IMF）的經驗法則可用來理解風險：若能源價格上漲10%並持續約一年，全球通膨約增加0.4個百分點，產出則減少0.1至0.2個百分點。4 這不是把40%的油價漲幅直接套入計算的機械式預測，因為各國的成本轉嫁程度與政策反應不同；但它說明，持續性的供應中斷遠比短暫市場波動更具破壞力。

以歐元區為例，彭博經濟研究估算，若油價約每桶110美元，年度通膨可能增加約1個百分點，GDP則減少0.6%。5 至8月，歐元區年通膨率已從7月的2.9%升至3.3%，能源是主要推手。47

2026年全球成長放緩，但2.6%不是共識

把2026年全球成長率定為**2.6%**並不符合主要機構的預測。不同機構對衝突持續時間、油價路徑與科技投資強度的假設不同，數字也明顯分歧：

• IMF在7月更新預測中估計，2026年全球經濟成長3.0%、全球整體通膨4.7%；中東衝突的拖累，部分被AI驅動的科技循環動能抵銷。6
• OECD預測全球成長2.9%，認為能源價格飆升抵銷了科技投資等支撐因素。3
• 歐盟執委會預測全球成長2.8%，並把放緩部分歸因於伊朗衝突。1
• 惠譽（Fitch）後來的預測更悲觀，估計為2.4%，但同樣認為AI投資是部分緩衝。11

比起執著於單一數字，更明確的共同結論是：更高的能源帳單會壓抑需求和生產；AI相關投資則支撐貿易、資本支出與部分出口經濟體。AI是緩衝墊，卻不足以完全對沖長期能源衝擊。

央行轉趨審慎，不等於全球同步升息

說所有主要央行都已進入同一輪緊縮循環，並不精確。3月澳洲儲備銀行（RBA）將利率升至4.1%；美國聯準會（Fed）、歐洲央行（ECB）、英格蘭銀行（BoE）與日本銀行（BoJ）則維持利率不變，但均強調，若高能源價格演變為更廣泛且持久的通膨，將準備採取行動。48

政策關鍵在於，這波能源衝擊究竟只是一次性的物價水準上調，還是會透過薪資、服務價格與通膨預期，轉化為持續性通膨。這也解釋了為何市場與政策立場普遍轉向減少或延後降息，甚至在部分國家出現升息，而非各國採取完全一致的反應。

ECB其後將存款機制利率調升至2.25%，自6月17日起生效；其6月基準預測顯示，2026年歐元區整體通膨率為3.0%。45 國際清算銀行（BIS）也指出，市場已開始為美國、歐元區、英國與加拿大等多個經濟體定價更緊的貨幣政策。53

各主要經濟體的暴露程度不同

美國：相對有緩衝，仍無法置身事外

相較大型能源淨進口國，美國受到進口油價衝擊的直接暴露較低，但油價上漲依然會影響家庭和企業。聯準會指出，關稅、戰爭推升的能源成本與AI建設熱潮，共同令美國通膨在春季進一步升溫。19

其中的差異很重要。關稅及特定科技投入品短缺，可能推高價格；但若只是相對價格的一次性調整，且沒有薪資或持久需求加以強化，其通膨效應可能較短暫。相對地，長期能源供應中斷更難被忽略，因為它會反覆推升運輸、供暖和生產成本。

歐元區與西班牙：進口能源敏感，利率由ECB統一決定

西班牙沒有獨立的政策利率，適用ECB的貨幣政策。歐元區對進口能源成本的暴露較美國直接，因此要在通膨和成長之間取捨，難度更高。ECB的6月基準預測顯示，歐元區2026年整體通膨率為3.0%，高於其2%目標。45

英國與日本：先進經濟體中較敏感的一群

惠譽指出，就能源供應結構而言，義大利、英國、日本與法國是大型先進經濟體中通膨風險特別突出的國家。54 對這些經濟體來說，油價與運費上升，還可能受到匯率變動、國內能源定價制度，以及家庭對借貸成本敏感度的放大。

澳洲與紐西蘭：脆弱點並不相同

澳洲是能源出口國，能從較高出口收入受益，但這不代表國內可免於燃油價格與全球供應鏈帶來的通膨壓力。RBA在3月升息，正反映了這項差異。48 紐西蘭的結果同樣取決於國內通膨的黏著性，以及高利率對家庭財務的影響，而不僅是油價本身。現有證據支持各國依本身情況決策，並不支持一體適用的政策結論。

新興市場為何承受更強的財政與融資擠壓

對許多新興市場主權國家而言，衝擊不只是通膨。更高的石油進口帳單可能導致貨幣走弱、以本幣計算的美元債務成本上升，也會擴大燃料、食品或交通補貼的財政負擔。同時，全球殖利率走高與避險情緒升溫，會使再融資更昂貴。

商品出口國可受惠於出口收入增加，但利益分布並不平均。高度依賴進口、且外部融資需求龐大的國家，更可能承受完整壓力：消費者物價上升、財政赤字擴大、債務利息負擔變重。惠譽警告，若衝突延長，高能源成本、通膨、較弱成長與更高借貸成本的合力，可能對主權信用構成挑戰。54

真正的地緣政治變數：能源航道能否穩定運作

總體經濟前景仍取決於荷姆茲海峽及相關區域航線的中斷持續多久，以及航運能否可靠運作。即使仍有部分船隻通過，持續的襲擊、扣押事件或中斷威脅，都可能維持油價中的風險溢價。35

中國在這項計算中居於關鍵位置：中國與德黑蘭關係密切，且是伊朗石油出口的最大買家。因此，伊朗與中國的金融往來成為川普與習近平議程的一部分。33 不過，過去的會談未能為衝突帶來明確解方，地緣政治外交目前仍是市場波動來源，而不是可倚賴的經濟緩衝。34

接下來該看什麼？

真正關鍵不只是每日油價。市場應觀察航運是否恢復正常、能源通膨有沒有擴散至薪資與核心服務價格，以及央行是否認為通膨預期開始失去錨定。若這些連鎖效應受到控制，決策者或許能暫時忽略部分衝擊；若衝擊持續，全球經濟恐將面對更長時間的低成長、高借貸成本，以及更難回到目標的通膨。