騰訊減持網石，創辦人房俊爀重新集中公司控制權

騰訊與韓國遊戲公司網石（Netmarble）的股權關係即將出現重大轉折：騰訊旗下 Han River Investment 計畫以3740億韓元，將所持網石約13.4%股權出售予創辦人兼董事長房俊爀（Bang Jun-hyuk）。交易完成後，房俊爀持股將由24.93%升至38.34%；Han River Investment 則會由約18.1%降至約4.7%。58

真正改變的，不是騰訊與網石的商業合作是否繼續，而是騰訊在網石的股東角色：它將從具份量的策略性大股東，轉為持有少數股權、同時保留商業合作關係的投資者。

股權結構如何改變？

房俊爀直接承接這批股份後，將進一步鞏固其作為網石最大股東及實際控制者的地位。Han River Investment 則只會保留約4.7%股權，低於韓國大型股東常見的5%申報門檻。58

這項安排也有助於避免大宗股份直接在公開市場出售。若超過一成的股份突然釋出，市場可能擔心短期賣壓及股價不確定性；由最大股東直接接手，則能預先吸收這批股份。35

不過，這仍是「計畫中的交易」，不是已經完成的全面退出。報道指交易預定於9月21日，以盤後大宗交易方式進行，每股價格為33,538韓元。814

騰訊的角色為何不再一樣？

騰訊在2014年進入這段關係時，持股份量遠比交易完成後重要。當時，騰訊同意以約5億美元、即約5300億韓元，收購韓國 CJ Games 28%股權。1718

這項投資原本被定位為策略合作，而不只是財務投資。雙方希望結合 CJ Games 的遊戲開發能力與作品組合，以及騰訊的發行、營運和海外拓展能力；同時，CJ E&M 旗下的 Netmarble 遊戲業務也將整合至新公司，以提升全球手機遊戲競爭力。1822

交易完成後，騰訊一度成為 CJ Games 的第三大股東，並在韓國遊戲開發、出版及國際市場拓展方面擁有更具份量的立足點。2125

如今，騰訊仍會持有網石約4.7%股權，但這個持股比例已不再具有原先主要策略股東的影響力。它的角色更接近少數股東及商業夥伴：在治理和資本上的影響力下降，但仍可能參與遊戲發行、作品合作及海外市場業務。

這是騰訊的獲利了結嗎？

現有數字不足以支持「騰訊正在獲利退出」這個簡化說法。騰訊此次出售股份所得為3740億韓元，低於2014年投資所涉及的約5300億至5330億韓元。318

但這只能作為初步比較，不能直接等同於騰訊整體投資回報。完整計算還需要包括歷年股息、過去是否曾買賣股份、稅費，以及交易完成後所保留約4.7%股權的價值。

因此，較穩妥的解讀是：騰訊正在降低一項長期策略投資的持股比重，同時保留少量股權和商業合作關係。單靠目前公開的交易金額，無法判定這項投資最終是獲利還是虧損。

為何合作關係仍可能延續？

股權關係和營運合作並不一定同步結束。網石已表示，這次股份轉讓不會改變雙方的全球遊戲合作。268

換句話說，即使騰訊放棄大部分持股，它仍可能與網石在相關遊戲作品、發行及海外業務上合作。相比2014年，雙方的誘因已經不同：騰訊承擔的資本風險較低，對公司治理的影響力也減弱；房俊爀則掌握更集中、更穩固的股權控制權。但兩家公司仍可從全球遊戲市場合作中獲益。

這筆交易的真正含義

這筆交易讓網石的股權結構更加集中於公司創辦人。房俊爀的控制地位進一步鞏固，騰訊則從醒目的策略性股東，轉為規模較小的少數股東及業務夥伴。

整體而言，這不是騰訊與網石的「一刀切」式分手，而是聯盟性質的改變：

• 控制權轉向房俊爀： 其持股將升至38.34%。
• 騰訊降低資本及股東曝光： Han River Investment 持股將降至約4.7%。
• 大宗賣壓獲得控制： 房俊爀直接承接股份，避免大批股份在市場上廣泛出售。35
• 2014年的策略投資邏輯被重新調整： 當年的重點是全球手機遊戲成長、開發能力及發行合作。1822
• 商業合作仍可持續： 網石表示全球遊戲合作不受股份轉讓影響。26

簡單來說，騰訊正在放棄對網石的大部分股權影響力，但不一定放棄業務關係。房俊爀的收購讓網石的控制權更加集中，也把騰訊的商業角色與當年支撐雙方聯盟的大額股權持有分離開來。