挪威政府全球退休基金（Government Pension Fund Global）管理機構 Norges Bank Investment Management（NBIM）建議重整債券投資基準。核心是把政府債及相關債券的子指數比重，從目前的70%降至50%，同時將主權債國別權重由以國內生產毛額（GDP）調整，改為按債券市場市值加權。

若方案獲採納，路透社推算，基金的美國國債部位可能減少近800億美元。這是基準調整下的估算結果，並不是NBIM已宣布要在某一天一次性賣出800億美元美債。133

調整的是什麼？

現行債券基準中，政府債及相關債券占70%，公司債及相關信用債占30%。NBIM建議改為各占50%。該機構認為，即使政府債降至50%，在金融市場動盪時仍足以滿足基金的流動性需求；其餘配置則可擴大取得預期報酬的來源。17

另一個關鍵變動是主權債的國別權重。按報導所述的新基準估算，美國國債在政府債子指數中的權重，將由34.1%降至21.9%。將這項變化與政府債整體比重下調一併計算，路透社估計美債持有額將減少近800億美元。3349

資金並非單純轉成現金。相關報導指出，基金將增加公司信用債、房貸抵押證券或資產抵押證券的曝險；歐元區主權債配置會縮減、日本政府債配置則會增加，而英國債券的曝險大致維持。3848

為何從GDP加權改為市值加權？

GDP加權原本有一項用意：避免某國只因發債更多，就在基準中取得更高比重。市值加權則相反，某國債券市場規模愈大、流通債務價值愈高，指數權重通常也愈高。11

NBIM如今的理由是，高政府債務已成為成熟經濟體普遍現象，不再只是少數國家的特殊情況，因此以市值加權反映可投資債券市場，較為合適。1

不過，這也帶來明確取捨：市值加權會在機制上讓最大借款國取得最大權重。NBIM同時降低政府債在整體債券基準的占比，某種程度上也限制了這項特性對整個固定收益投資組合的主導程度。111

政府債降到50%，危機時夠用嗎？

NBIM的立場很明確：政府債即使只占債券基準的一半，仍足以提供市場劇烈波動期間所需的流動性。1

換言之，政府債仍是基金的高流動性儲備與防禦性部位；另外50%則轉向追求較高預期報酬的非政府債。這通常意味著承擔更多信用風險，也可能面對較低流動性。

因此，這項提案不是否定美債或政府債的角色，而是試圖在保留大筆危機緩衝資產的前提下，降低債券投資組合對主權債的依賴。

下一步：近800億美元不是賣出指令

NBIM已把建議提交給挪威財政部。現行授權規定債券基準為政府債70%、公司債30%，因此若要落實，需要修改基準架構，而非一般日常交易即可完成。7

目前引述的提案未列出執行時間表。即使主管機關批准，實際調整的速度與方式仍將取決於最終採用的基準及投資組合執行安排。市場反覆提及的近800億美元，應理解為潛在配置影響的估算，而不是已確認的立即處分規模。33

為何這件事會被視為美債需求的訊號？

經濟學家穆罕默德・艾爾艾朗（Mohamed El-Erian）認為，全球政府債賣壓可能尚未結束；他指出，美國缺乏立即進行財政整頓的意願，可能使殖利率持續面臨上行壓力。他也提醒，傳統上可靠的美債買家與持有人正承受壓力。50

放在這個脈絡下，挪威的提案之所以受矚目，未必是因為近800億美元本身足以撼動規模極大的美債市場，而是因為它反映一個大型、作風審慎的長期投資人，也在尋求降低主權債曝險。

若類似再配置日後變得更普遍，各國政府可能得以更高殖利率吸引足夠買盤。這是對邊際需求穩定性的警訊，並非預測美債市場即將崩盤。50

與基金整體風險討論有何關聯？

這次提案處理的是固定收益投資的結構；基金在股票端面對的是不同風險。2025年第一季，基金錄得4,150億挪威克朗虧損，約合400億美元，並表示科技業表現疲弱拖累股票投資報酬。25

NBIM執行長尼古拉・唐根（Nicolai Tangen）也曾警告，若市場發生崩盤，基金可能遭受異常嚴重的損失。46

兩者的共同主題是投資組合韌性：基金正在檢視長期報酬是否過度依賴少數驅動因子。但增加信用債或其他較低流動性資產，無法取代NBIM認為仍必須保留的政府債危機流動性功能。1

挪威政府全球退休基金（Government Pension Fund Global）管理機構 Norges Bank Investment Management（NBIM）建議重整債券投資基準。核心是把政府債及相關債券的子指數比重，從目前的70%降至50%，同時將主權債國別權重由以國內生產毛額（GDP）調整，改為按債券市場市值加權。

若方案獲採納，路透社推算，基金的美國國債部位可能減少近800億美元。這是基準調整下的估算結果，並不是NBIM已宣布要在某一天一次性賣出800億美元美債。133

調整的是什麼？

現行債券基準中，政府債及相關債券占70%，公司債及相關信用債占30%。NBIM建議改為各占50%。該機構認為，即使政府債降至50%，在金融市場動盪時仍足以滿足基金的流動性需求；其餘配置則可擴大取得預期報酬的來源。17

另一個關鍵變動是主權債的國別權重。按報導所述的新基準估算，美國國債在政府債子指數中的權重，將由34.1%降至21.9%。將這項變化與政府債整體比重下調一併計算，路透社估計美債持有額將減少近800億美元。3349

資金並非單純轉成現金。相關報導指出，基金將增加公司信用債、房貸抵押證券或資產抵押證券的曝險；歐元區主權債配置會縮減、日本政府債配置則會增加，而英國債券的曝險大致維持。3848

為何從GDP加權改為市值加權？

GDP加權原本有一項用意：避免某國只因發債更多，就在基準中取得更高比重。市值加權則相反，某國債券市場規模愈大、流通債務價值愈高，指數權重通常也愈高。11

NBIM如今的理由是，高政府債務已成為成熟經濟體普遍現象，不再只是少數國家的特殊情況，因此以市值加權反映可投資債券市場，較為合適。1

不過，這也帶來明確取捨：市值加權會在機制上讓最大借款國取得最大權重。NBIM同時降低政府債在整體債券基準的占比，某種程度上也限制了這項特性對整個固定收益投資組合的主導程度。111

政府債降到50%，危機時夠用嗎？

NBIM的立場很明確：政府債即使只占債券基準的一半，仍足以提供市場劇烈波動期間所需的流動性。1

換言之，政府債仍是基金的高流動性儲備與防禦性部位；另外50%則轉向追求較高預期報酬的非政府債。這通常意味著承擔更多信用風險，也可能面對較低流動性。

因此，這項提案不是否定美債或政府債的角色，而是試圖在保留大筆危機緩衝資產的前提下，降低債券投資組合對主權債的依賴。

下一步：近800億美元不是賣出指令

NBIM已把建議提交給挪威財政部。現行授權規定債券基準為政府債70%、公司債30%，因此若要落實，需要修改基準架構，而非一般日常交易即可完成。7

目前引述的提案未列出執行時間表。即使主管機關批准，實際調整的速度與方式仍將取決於最終採用的基準及投資組合執行安排。市場反覆提及的近800億美元，應理解為潛在配置影響的估算，而不是已確認的立即處分規模。33

為何這件事會被視為美債需求的訊號？

經濟學家穆罕默德・艾爾艾朗（Mohamed El-Erian）認為，全球政府債賣壓可能尚未結束；他指出，美國缺乏立即進行財政整頓的意願，可能使殖利率持續面臨上行壓力。他也提醒，傳統上可靠的美債買家與持有人正承受壓力。50

放在這個脈絡下，挪威的提案之所以受矚目，未必是因為近800億美元本身足以撼動規模極大的美債市場，而是因為它反映一個大型、作風審慎的長期投資人，也在尋求降低主權債曝險。

若類似再配置日後變得更普遍，各國政府可能得以更高殖利率吸引足夠買盤。這是對邊際需求穩定性的警訊，並非預測美債市場即將崩盤。50

與基金整體風險討論有何關聯？

這次提案處理的是固定收益投資的結構；基金在股票端面對的是不同風險。2025年第一季，基金錄得4,150億挪威克朗虧損，約合400億美元，並表示科技業表現疲弱拖累股票投資報酬。25

NBIM執行長尼古拉・唐根（Nicolai Tangen）也曾警告，若市場發生崩盤，基金可能遭受異常嚴重的損失。46

兩者的共同主題是投資組合韌性：基金正在檢視長期報酬是否過度依賴少數驅動因子。但增加信用債或其他較低流動性資產，無法取代NBIM認為仍必須保留的政府債危機流動性功能。1