諾基亞在亞洲押注AI基礎建設，但市場為何仍不買單？

諾基亞已經不再是那個手機公司了。這家芬蘭電信設備製造商全面轉向AI基礎建設，而亞洲正是其戰略核心。透過兩大合作支柱——印尼數十億美元等級的AI運算平台，以及台灣的次世代AI原生5G網路——諾基亞正將自己定位為AI熱潮中的關鍵供應商。

與此同時，一個尖銳的矛盾正在形成。一面是AI訂單激增、內部人持續買股、分析師接連調升目標價；另一面則是市場持續的懷疑態度，根源在於自由現金流仍為負值、傳統電信業務持續疲軟，以及股價在一年內已飆漲440%的現實。

諾基亞在亞洲的兩大AI戰略支柱

印尼：Zankore — 1 GW的AI運算平台

2026年8月，Indosat Ooredoo Hutchison (IOH)、Ooredoo集團、NVIDIA與諾基亞共同在印尼推出 Zankore by Indosat，這是一個瞄準東南亞市場的專用AI運算與雲端平台 。由Ooredoo主導、投入數十億美元，目標是建置高達1 GW（千兆瓦）的NVIDIA DSX AI算力。第一階段預計在2027年上半年上線，提供約200 MW（兆瓦）的AI運算能力，採用NVIDIA的GB300 NVL72系統 。

諾基亞的角色，是提供連接AI架構所需的光纖網路、IP路由以及5G RAN基礎設施 。此外，諾基亞也與Indosat簽訂了一份全國性的商業合約，部署AI-RAN架構，預計2026年底進行實地測試，2027年開始大規模部署 。諾基亞將在Indosat的整個網路中布建低頻與中頻5G，並與NVIDIA合作，實現網路邊緣的AI推論 。

台灣：AI原生的5G實戰場

2026年7月，諾基亞與台灣大哥大簽署了一份5G擴展合約——這是雙方自2020年以來規模最大、技術最具野心的一次升級 。這份合約將AI推論直接嵌入無線接取網路（RAN）中，透過諾基亞的AirScale產品組合與四種不同的AI應用（網路智慧、能源管理、自動化與韌性）來實現 。

這項合作始於2025年3月的合作備忘錄，如今已進入全面商業部署階段 。諾基亞並非僅是增加硬體容量，而是部署一套AI驅動的軟體，讓網路能夠自動調整、自我修復並自主管理電力 。台灣正逐漸成為AI原生行動基礎設施的關鍵試驗場 。

看多的理由：訂單暴增、內部人買股、分析師喊進

數字本身相當驚人。諾基亞的AI與雲端訂單從2026年第一季的10億歐元，第二季直接跳升至28億歐元，AI與雲端部門的營收年增率更超過一倍 。《華爾街日報》指出，諾基亞已從手機製造商，轉變為「為支持AI熱潮的資料中心提供關鍵基礎設施」的供應商 。

公司內部人也用行動表態。執行長Justin Hotard、開發長Konstanty Owczarek，以及Victoria Hanrahan、Kristen Pressner等高層，今年以來都在公開市場買進自家股票 。僅在7月24日一天，就有三位內部人合計買入165,293股 。美銀已將諾基亞目標價上調至18.50美元，維持買入評級；摩根大通也重申加碼評級，目標價設在18.00歐元 。瑞典SEB銀行則將諾基亞評級上調至買入，目標價12歐元 。

看空的理由：市場為何仍不放心？

儘管有上述正面訊號，幾項具體的隱憂仍讓許多投資人態度謹慎。

• 自由現金流依然為負。 在2026年第二季，AI與雲端訂單量是諾基亞單季營收的6.3倍，但自由現金流仍然為負。這引發了市場對於這筆訂單將如何籌資、最終能否獲利的質疑 。

• 傳統電信業務正在弱化。 投資人必須在諾基亞的AI願景與其放緩的傳統業務、執行風險，以及短期內看不到顯著獲利加速之間做權衡 。在AI-RAN發布與Q2財報公布後，諾基亞股價一度下跌約7%，顯示市場更關注近期的利潤壓力，而非訂單總額 。

• 股價一年內已經飆漲440%。 經歷如此驚人的漲勢後（股價觸及16年新高），許多機構投資人對於AI故事能否在短期內轉化為足夠紮實的獲利成長，以支撐當前估值，仍持懷疑態度 。美銀與摩根大通的分析師也明確指出，他們的買入評級是基於AI訂單簿，儘管「近期財測僅屬溫和」。

• 內部人買股金額相對於市值仍然偏小。 雖然內部人買股在方向上具有正面意義，但其絕對金額——數萬股，而非數百萬股——對於一家市值數十億歐元的公司來說，規模相對有限 。

核心矛盾

諾基亞正在亞洲贏得大型AI基礎建設合約，這些合約為其中期發展奠定了良好基礎。無論是Zankore平台還是台灣大哥大的交易，都是來自主要合作夥伴的、真實存在的多年期承諾。訂單管道正在快速增長。

但市場在全面將其轉型計入股價之前，想先看到這些訂單轉化為正向的自由現金流與實質的每股盈餘成長。

就目前而言，諾基亞的故事仍然分裂為兩半：一家正在執行可信賴的AI轉型計畫的公司，但其股價交易的本質，仍是承諾而非獲利。