阿里巴巴已不能再被簡單理解為「以電商為主、附帶雲端業務」的中國科技公司。公司截至 2026 年 6 月 30 日止的 2027 財政年度第一季業績，揭示了一個更具分量的轉變：電商仍是財務根基，但由 AI 帶動的雲端業務正逐漸成為主要增長引擎。

這個轉型目前釋放出令人鼓舞、但仍未完整的訊號。阿里巴巴一方面錄得較快的收入增長及更高的雲端盈利能力，另一方面則接受集團盈利與現金流大幅下滑，以換取 AI 運算能力的擴張。

增長組合正在改變

阿里巴巴季度收入按年增長 9% 至人民幣 2,689.53 億元。不過，單看集團收入，未必能反映成熟業務與新 AI 機會之間的差異。阿里雲 AI 雲端及運算服務的外部收入按年增長 45% 至人民幣 484.4 億元，創下該分部 22 個季度以來最快的增速。124

根據業績摘要，AI 相關產品收入已連續第 12 個季度維持三位數增長，按年化計算的收入規模超過人民幣 495 億元。51214

這並不代表 AI 已經取代電商，成為阿里巴巴最大的業務。但它確實說明，阿里巴巴未來的估值，愈來愈取決於雲端與 AI 能否持續以明顯快於集團整體的速度增長。

雲端開始展現營運槓桿

本季最值得注意的，不只是雲端收入增長，而是盈利能力也同步改善。阿里雲經調整 EBITA 按年增加 133%，經調整 EBITA 利潤率達 11.6%。4

這個組合之所以重要，是因為它顯示阿里雲或許正逐步走出單純追求規模的階段。當客戶使用更多運算、模型服務及推理能力，基礎設施與營運成本便有機會由更大的收入基礎分攤。

對看好阿里巴巴的投資者而言，這是支持多頭論點的重要訊號：阿里雲開始更像一個有機會獨立盈利的平台，而不只是為購物市場提供支援的後台業務。不過，單一季度仍不足以證明長期利潤率已經確立。隨着競爭、價格壓力及基礎設施成本變化，投資者仍需觀察這種增長能否持續。

阿里巴巴正在建立完整 AI 平台

阿里巴巴的策略，不是只依靠一個模型或一款應用程式，而是把 AI 生態系統的多個層面連接起來。整個技術堆疊包括：

• Qwen 基礎模型：吸引開發者與用戶；
• 阿里雲基礎設施及模型服務：提供運算、部署及推理能力；
• T-Head 晶片及相關硬件能力：位於基礎設施層；
• QwenWork及其他企業應用程式；以及
• 淘寶與天貓內置的 AI 功能：把模型能力帶入阿里巴巴的消費者生態。

阿里巴巴曾把這套策略形容為涵蓋雲端基礎設施、模型服務、晶片及基礎模型的「全棧 AI」方案。4749 商業邏輯相當直接：Qwen 可用來吸引開發者並帶動使用量，而周邊的基礎設施與企業服務，則提供更直接的變現渠道。

這種布局也讓阿里巴巴有多個捕捉價值的機會。一名客戶可能先在應用程式接觸 Qwen，接着使用阿里巴巴的模型服務開發產品，最後透過阿里雲消耗運算資源。這些環節能否形成真正的競爭優勢，還是只會令投資分散到過多業務，正是阿里巴巴接下來的核心執行考驗。

AI 轉型的成本已出現在財務報表

阿里巴巴的 AI 擴張並不是低成本試驗。本季資本開支按年增加 75% 至人民幣 677 億元；歸屬於普通股股東的淨利潤則下跌約 75% 至人民幣 104 億元，自由現金流轉為流出人民幣 447 億元。136

這個季度最鮮明的對比是：

• 收入增長加快；
• 雲端收入及雲端盈利能力改善；但
• 隨着科技及 AI 基礎設施支出上升，集團盈利與自由現金流惡化。

換言之，管理層要求投資者為一個以多年計算的基礎設施周期承擔風險。公司表示，自由現金流或可在 2029 財政年度前後恢復正數，但這項展望仍取決於需求、設備使用率，以及目前投入資本能否產生足夠回報。13

如果 AI 工作負載持續增加，而阿里巴巴又能以具吸引力的利潤率填滿新增容量，回報潛力相當可觀。反過來，若基礎設施使用不足、業界大打價格戰，或技術變化過快，股東可能要面對多年回報受壓，才能等到預期中的投資回收。

電商仍在為轉型提供資金，但自身也面對壓力

阿里巴巴的傳統電商業務仍具戰略價值，因為它提供客戶關係、商戶活動及成熟的變現基礎。本季經營活動現金流按年增加 11% 至人民幣 229 億元，但資本開支規模已令自由現金流被完全抵銷。3

這種現金創造能力，讓阿里巴巴比從零開始建立 AI 平台的初創公司擁有更大轉圜空間。然而，電商引擎也不是毫無壓力。客戶管理收入按年下跌 7%；若剔除新營銷發展計劃帶來的會計收入抵銷影響，按可比口徑計算的客戶管理收入只增長 1%。34

阿里巴巴現在必須同時完成兩項艱難任務：一方面守住網上零售及即時零售的市場地位，另一方面把大量資源轉向雲端與 AI。若電商盈利能力轉弱，正當 AI 支出加速之際，公司用來支持這項策略的內部資金來源也會受到削弱。

這對阿里巴巴投資者意味着甚麼？

阿里巴巴的投資論述，已由相對簡單的電商復甦故事，轉變為一個有條件成立的 AI 平台投資案例。問題不再只是阿里巴巴能否讓購物市場恢復增長，而是公司能否把電商規模、雲端基礎設施及 Qwen 生態，轉化為持續的 AI 現金流。

未來幾個季度，投資者可重點觀察以下五項指標：

1. 雲端增長能否持續，而不是只在單一季度加速；
2. 雲端利潤率與使用率的走勢，尤其是新增容量投入運作後的表現；
3. Qwen 的變現證據，包括模型服務、應用程式及企業產品；
4. 資本效率，即資本開支是否開始轉化為更強的自由現金流；以及
5. 核心電商的韌性，特別是客戶管理收入與經營現金流。

Motley Fool Stock Advisor 沒有把阿里巴巴列入目前推薦名單，是第三方編輯部門的觀點，不能取代對上述營運指標的分析。該服務宣傳的歷史回報比較，也只反映過往表現，無法消除阿里巴巴面對的具體 AI 投資風險。172732

本季最清晰、也最平衡的結論是：阿里巴巴的 AI 與雲端策略確實帶來了實質增長，並初步展現營運槓桿；但公司仍在信心未完全確立前，先行投入巨額資金。對股東而言，下一階段的考驗，是今天由電商現金流支持的基礎設施建設，能否最終變成明日具高回報的 AI 平台。

阿里巴巴已不能再被簡單理解為「以電商為主、附帶雲端業務」的中國科技公司。公司截至 2026 年 6 月 30 日止的 2027 財政年度第一季業績，揭示了一個更具分量的轉變：電商仍是財務根基，但由 AI 帶動的雲端業務正逐漸成為主要增長引擎。

這個轉型目前釋放出令人鼓舞、但仍未完整的訊號。阿里巴巴一方面錄得較快的收入增長及更高的雲端盈利能力，另一方面則接受集團盈利與現金流大幅下滑，以換取 AI 運算能力的擴張。

增長組合正在改變

阿里巴巴季度收入按年增長 9% 至人民幣 2,689.53 億元。不過，單看集團收入，未必能反映成熟業務與新 AI 機會之間的差異。阿里雲 AI 雲端及運算服務的外部收入按年增長 45% 至人民幣 484.4 億元，創下該分部 22 個季度以來最快的增速。124

根據業績摘要，AI 相關產品收入已連續第 12 個季度維持三位數增長，按年化計算的收入規模超過人民幣 495 億元。51214

這並不代表 AI 已經取代電商，成為阿里巴巴最大的業務。但它確實說明，阿里巴巴未來的估值，愈來愈取決於雲端與 AI 能否持續以明顯快於集團整體的速度增長。

雲端開始展現營運槓桿

本季最值得注意的，不只是雲端收入增長，而是盈利能力也同步改善。阿里雲經調整 EBITA 按年增加 133%，經調整 EBITA 利潤率達 11.6%。4

這個組合之所以重要，是因為它顯示阿里雲或許正逐步走出單純追求規模的階段。當客戶使用更多運算、模型服務及推理能力，基礎設施與營運成本便有機會由更大的收入基礎分攤。

對看好阿里巴巴的投資者而言，這是支持多頭論點的重要訊號：阿里雲開始更像一個有機會獨立盈利的平台，而不只是為購物市場提供支援的後台業務。不過，單一季度仍不足以證明長期利潤率已經確立。隨着競爭、價格壓力及基礎設施成本變化，投資者仍需觀察這種增長能否持續。

阿里巴巴正在建立完整 AI 平台

阿里巴巴的策略，不是只依靠一個模型或一款應用程式，而是把 AI 生態系統的多個層面連接起來。整個技術堆疊包括：

• Qwen 基礎模型：吸引開發者與用戶；
• 阿里雲基礎設施及模型服務：提供運算、部署及推理能力；
• T-Head 晶片及相關硬件能力：位於基礎設施層；
• QwenWork及其他企業應用程式；以及
• 淘寶與天貓內置的 AI 功能：把模型能力帶入阿里巴巴的消費者生態。

阿里巴巴曾把這套策略形容為涵蓋雲端基礎設施、模型服務、晶片及基礎模型的「全棧 AI」方案。4749 商業邏輯相當直接：Qwen 可用來吸引開發者並帶動使用量，而周邊的基礎設施與企業服務，則提供更直接的變現渠道。

這種布局也讓阿里巴巴有多個捕捉價值的機會。一名客戶可能先在應用程式接觸 Qwen，接着使用阿里巴巴的模型服務開發產品，最後透過阿里雲消耗運算資源。這些環節能否形成真正的競爭優勢，還是只會令投資分散到過多業務，正是阿里巴巴接下來的核心執行考驗。

AI 轉型的成本已出現在財務報表

阿里巴巴的 AI 擴張並不是低成本試驗。本季資本開支按年增加 75% 至人民幣 677 億元；歸屬於普通股股東的淨利潤則下跌約 75% 至人民幣 104 億元，自由現金流轉為流出人民幣 447 億元。136

這個季度最鮮明的對比是：

• 收入增長加快；
• 雲端收入及雲端盈利能力改善；但
• 隨着科技及 AI 基礎設施支出上升，集團盈利與自由現金流惡化。

換言之，管理層要求投資者為一個以多年計算的基礎設施周期承擔風險。公司表示，自由現金流或可在 2029 財政年度前後恢復正數，但這項展望仍取決於需求、設備使用率，以及目前投入資本能否產生足夠回報。13

如果 AI 工作負載持續增加，而阿里巴巴又能以具吸引力的利潤率填滿新增容量，回報潛力相當可觀。反過來，若基礎設施使用不足、業界大打價格戰，或技術變化過快，股東可能要面對多年回報受壓，才能等到預期中的投資回收。

電商仍在為轉型提供資金，但自身也面對壓力

阿里巴巴的傳統電商業務仍具戰略價值，因為它提供客戶關係、商戶活動及成熟的變現基礎。本季經營活動現金流按年增加 11% 至人民幣 229 億元，但資本開支規模已令自由現金流被完全抵銷。3

這種現金創造能力，讓阿里巴巴比從零開始建立 AI 平台的初創公司擁有更大轉圜空間。然而，電商引擎也不是毫無壓力。客戶管理收入按年下跌 7%；若剔除新營銷發展計劃帶來的會計收入抵銷影響，按可比口徑計算的客戶管理收入只增長 1%。34

阿里巴巴現在必須同時完成兩項艱難任務：一方面守住網上零售及即時零售的市場地位，另一方面把大量資源轉向雲端與 AI。若電商盈利能力轉弱，正當 AI 支出加速之際，公司用來支持這項策略的內部資金來源也會受到削弱。

這對阿里巴巴投資者意味着甚麼？

阿里巴巴的投資論述，已由相對簡單的電商復甦故事，轉變為一個有條件成立的 AI 平台投資案例。問題不再只是阿里巴巴能否讓購物市場恢復增長，而是公司能否把電商規模、雲端基礎設施及 Qwen 生態，轉化為持續的 AI 現金流。

未來幾個季度，投資者可重點觀察以下五項指標：

1. 雲端增長能否持續，而不是只在單一季度加速；
2. 雲端利潤率與使用率的走勢，尤其是新增容量投入運作後的表現；
3. Qwen 的變現證據，包括模型服務、應用程式及企業產品；
4. 資本效率，即資本開支是否開始轉化為更強的自由現金流；以及
5. 核心電商的韌性，特別是客戶管理收入與經營現金流。

Motley Fool Stock Advisor 沒有把阿里巴巴列入目前推薦名單，是第三方編輯部門的觀點，不能取代對上述營運指標的分析。該服務宣傳的歷史回報比較，也只反映過往表現，無法消除阿里巴巴面對的具體 AI 投資風險。172732

本季最清晰、也最平衡的結論是：阿里巴巴的 AI 與雲端策略確實帶來了實質增長，並初步展現營運槓桿；但公司仍在信心未完全確立前，先行投入巨額資金。對股東而言，下一階段的考驗，是今天由電商現金流支持的基礎設施建設，能否最終變成明日具高回報的 AI 平台。