Wan3.0上線、千億港元級融資：阿里巴巴的AI豪賭如何考驗雲端變現

阿里巴巴正在做一筆明確的交換：接受短期獲利、每股價值與股價表現的壓力，換取更快擴建AI與雲端能力。2026年8月商業化推出的影片生成模型Wan3.0，代表這套策略的收入端；80億港元（102億美元）新股配售，則是為這場投資補足資金。12

真正的問題並不是阿里巴巴能不能推出AI產品，而是這些產品能否足夠快地把龐大的晶片、資料中心與模型研發成本，轉化成可持續的阿里雲收入與利潤。

Wan3.0不只是影片工具，也是阿里雲的流量入口

根據阿里雲說法，Wan3.0可根據文件、試算表、簡報與網頁等輸入內容，生成最長30秒的影片。阿里巴巴表示，該模型在公開測試期間已用於短劇與電影製作、廣告行銷、旅遊推廣及音樂錄影帶創作。1

這帶來可直接計量的用量收入。報導指其API價格介於每秒0.05美元（480p）至每秒0.20美元（1080p）之間。3 不過，影片生成本身的收費可能只是第一層價值：企業若透過阿里雲使用模型，通常也會消耗推論運算資源，並可能使用儲存、資料工具及其他雲端服務。

換言之，Wan3.0有機會成為企業AI工作負載進入阿里雲的入口。對使用者來說，可能是把產品規格、行銷簡報或培訓材料轉為影片；對阿里巴巴來說，則是爭取較高價值雲端用量的機會。

但這仍是潛在路徑，而非已被證明的成果。較低的用量價格有助於擴大採用，卻也意味著收入規模必須大幅成長，才能覆蓋晶片、資料中心與模型開發的成本。

為何發新股，而非優先買回庫藏股？

阿里巴巴完成發行7.1億股新普通股、每股112.70港元的配售，募得80億港元。公司表示，所得款項淨額將用於擴充全端AI能力，包括基礎設施、晶片與模型。234

選擇股權融資的好處，是可取得已承諾的資金，且不會增加債務與利息負擔；代價則是既有股東持股比例下降。此次配售價格較阿里巴巴此前香港收市價折讓8.4%，使稀釋疑慮更加直接。2

這反映資本配置的優先順序改變：與其把更多資源放在買回股份、降低流通股數，阿里巴巴選擇把資本投入一個可能持續多年的AI建設周期。管理層等於在押注，AI與雲端投資的回報，將高於現階段透過庫藏股提高每股價值的效益。

這項選擇是否合理，最終取決於投資回報能否高於資金成本。若雲端需求與利潤率未能充分提升，股東承受的便會是稀釋，卻沒有相應增加的獲利能力。

眼前代價：獲利下滑、資本支出升高與股價震盪

這次融資之前，阿里巴巴剛公布季度獲利年減75%；路透將其與AI相關資本支出增加連結。17 大型AI部署通常先產生成本、後培養收入：硬體與資料中心投資先到位，接著是折舊、營運費用及爭取客戶的支出。

投資人同時消化獲利壓力與股權融資消息。配售公布後，阿里巴巴在香港上市的股份一度下跌10%，市場焦點集中於股權稀釋與執行風險。192

股價的即時反應不代表策略注定失敗，但顯示市場希望看到更具體的證據：AI支出應轉化為持久的雲端收入與更佳的獲利能力，而不只是更大的資本支出數字。

阿里雲可能形成的AI變現循環

看多情境可概括為一個循環：

1. 有用的模型吸引企業客戶，帶來API使用量。
2. 使用量提高推論運算與相關雲端服務需求。
3. 更高的基礎設施利用率，有助於改善單位經濟效益。
4. 雲端收入與利潤率上升後，可支撐下一輪AI投資。

這是可能發生的「正向循環」，不是目前已實現的財務結果。後續最值得追蹤的指標包括：AI帶動的雲端收入、基礎設施利用率、雲端業務利潤率，以及新增獲利能否超過發新股造成的每股稀釋影響。

高盛為何仍維持看多？

樂觀論點在於，阿里巴巴的投資有明確的回收時程。路透報導，阿里巴巴預期AI資本支出約在3年內回本。17 另有報導引述高盛研究指出，若AI需求加速雲端成長、利潤率隨規模改善，基礎設施成本便可能逐步回收，形成正向循環。20

高盛對阿里巴巴2027及2028財年的EPS預測，分別為年增64%與33%。21 這項預測的前提是雲端與AI變現加速，同時核心電商業務也協助獲利修復。因此，它是一套面向未來的投資論點，而不是對目前AI投資已獲足夠回報的確認。

在這個階段，多空觀點可以同時成立：多方看到具規模的雲端平台正在培養新的獲利引擎；空方則看到前期資本支出、折價發行造成的稀釋，以及回報時間與規模的不確定性。

接下來，哪些數字決定這場豪賭成敗？

阿里巴巴已選擇積極融資並讓Wan3.0等產品投入商業市場，下一步取決於執行。投資人可關注三件事：阿里雲的AI驅動收入是否足以提升利用率與利潤率、資本支出強度能否隨時間降低，以及EPS成長最終能否跑贏新股發行的稀釋效果。

若這些指標改善，Wan3.0就不只是影片生成工具，而可能成為阿里雲取得並變現企業AI工作負載的切入點；若沒有改善，這次折價配售將被視為一場回報不足、成本高昂的AI競賽融資。