ADNOC削減Murban現貨供應，亞洲原油市場因而收緊

一個看似有限的減供，若削減的是交易商用來填補短期需求的關鍵貨源，市場反應可以遠超過減幅本身。據報阿布扎比國家石油公司（ADNOC）將在2026年8月及9月削減對亞洲客戶提供的Murban原油現貨船貨約5%；消息人士稱，措施與阿布扎比陸上油田的維修工程有關，但ADNOC尚未公開確認這項維修說法。

Murban的價格已升至每桶高於Brent原油期貨近7美元，創4月初以來最高溢價。關鍵不在於全球原油供應突然減少5%，而在於亞洲市場可以即時取得的實貨數量變少了。

為何5%的現貨減幅會造成如此大反應？

這次削減據報只涉及場外交易的實體現貨船貨。熟悉計劃的人士表示，透過ICE Futures Abu Dhabi（IFAD）購買的Murban貨量不受影響。換言之，這不是ADNOC對所有客戶全面減少配額，而是收窄了短期市場中可供買家即時競價的貨源池。

現貨船貨對煉油商及交易商尤其重要：當原有供應延誤、需求突然增加，或買家需要補足近期裝船量時，他們往往要依靠這類即期貨源。可供報價的船貨減少，買家便需要提高出價，Murban與相近品級原油的現貨差價也會被推高。

ADNOC最近一次現貨招標的成交情況，亦加劇了這種市場氣氛。據路透社引述的貿易消息人士，ADNOC在最新招標中以溢價向亞洲煉油商及交易公司出售至少1,200萬桶現貨原油。在買家已積極爭奪即期中東原油的背景下，再削減一部分可供現貨，價格自然可能出現放大反應。

因此，Murban較Brent高近7美元，反映的是近期實體貨源的稀缺，而不是全球原油供應按相同比例下跌。

與2025年減供相比，這次規模有何不同？

最新措施看來比ADNOC在2025年7月出現的供應中斷更集中、也更具針對性。

2025年6月，交易消息人士向S&P Global表示，ADNOC削減了多批7月裝船的Murban貨量；不同船貨的減幅由5%至接近40%不等，總削減量估計超過300萬桶，部分估算為300萬至400萬桶。當時沒有聽聞ADNOC削減長約買家的供應。

其後，ADNOC在7月恢復了供應給其股權合作夥伴的大部分Murban貨量，公司亦表示長約客戶持續收到合約供應。這顯示2025年事件較像針對特定配額或船貨的波動性中斷，而非永久改變出口政策。

至於2025年末至2026年初的較低出口數字，也不能與這次現貨市場行動直接相提並論。ADNOC在2025年11月的預測顯示，Murban出口供應量在2025年12月約為每日158萬桶，至2026年2月及3月逐步升至約每日159萬桶。較早的預測曾把部分減少歸因於ADNOC計劃將更多Murban送往自有煉油廠加工。

三種情況需要分開理解：

• **最新措施：**據報暫時削減2026年8月及9月的現貨市場供應。
• **2025年7月事件：**不同船貨出現幅度不一的急劇減供，總量估計超過300萬桶。
• **2025年末至2026年初的出口預測：**反映出口可供量及煉油安排等計劃性變化，不一定是同類型的現貨削減。

對全球原油市場的影響：短期利好中東現貨差價

目前最直接的影響，是對即期中東原油差價構成利好，尤其是買家視為Murban替代品的輕質含硫原油。這並不足以單獨證明全球總原油供應出現重大變化，因為減少的主要是ADNOC現貨銷售中的一部分。

真正關鍵是供應緊張會維持多久。若維修按期完成，ADNOC在10月恢復正常現貨報價，Murban的溢價可能回落；若可供貨源仍然偏緊，而亞洲買家繼續競逐即期船貨，壓力便可能蔓延至其他海灣相近品級，令區內原油差價維持高位。

ADNOC過去調整原油在出口、合作夥伴配額及自有煉油廠之間的分配時，也曾改變其他阿布扎比原油的可得性，並影響中東原油定價動態。這說明即使總產量變化有限，供應流向的改變仍足以重新塑造區域市場。

亞洲煉油商的壓力：第四季進料成本可能上升

依賴Murban現貨船貨的煉油商，將面對9月及10月到貨的更高替代成本。他們可以尋找其他貨源，但替代並非沒有摩擦：原油品質、煉廠設備配置、運費以及裝船期是否可用，都會影響另一種原油是否真正具備經濟上的可替代性。

如果Murban溢價在第四季採購期間仍然高企，受影響煉油商的原油組合成本便會上升。除非汽油、柴油等成品油價格同步上升，足以抵銷成本增加，否則煉油利潤率將承受壓力。

買家也可能提前採購，或轉向其他海灣、亞特蘭大盆地及適合自身煉廠的原油。這些額外需求可能令溢價從Murban擴散至更廣泛的亞洲市場，但影響程度會因煉廠而異：能夠靈活調整進料的煉油商，受到的衝擊或較小；高度依賴Murban特性及裝船安排的買家，則更容易承受成本上升。

哪些中東原油可能受到牽連？

被Murban現貨供應擠出的買家，通常會首先尋找品質相近的輕質含硫海灣原油。因此，其他阿布扎比品級及部分競爭性區域原油可能吸引更多買盤，差價受到支持。

不過，較重或含硫量明顯不同的原油未必能同等受惠。除非煉油商當下最重視的是補足數量，而不是維持特定成品收率，否則品質差異、加工收益及運費都會限制替代效果。

11月定價改革：Murban期貨的角色將下降

供應故事正值ADNOC準備大幅調整官方售價（OSP）計算方式之際。自2026年11月1日起，ADNOC將由現行以ICE Futures Abu Dhabi的Murban期貨合約為基礎的制度，改用即期月份Platts Dubai基準，加上由ADNOC公布的差價。

現行Murban期貨模式會在裝船前兩個月為原油定價；新制度則旨在讓官方售價更貼近貨物實際裝船月份的市場狀況。

這項變化有兩個實際含義：

1. **長約價格或會更直接反映近期實體市場。**以即期月份Dubai作為參考，能更貼近煉油商在接近交付時面對的市場價格，但ADNOC最終公布的差價仍然十分重要。
2. **Murban期貨在ADNOC長約定價中的核心地位將下降。**市場消息預期，交易商會在公告後減少、平倉或調整與IFAD Murban合約相關的持倉。

需要注意的是，轉用Platts Dubai並不代表Murban會永久維持更高溢價。這項改革改變的是參考價格機制，實際差價仍取決於供求、現貨可得性及ADNOC公布的調整幅度。

對ADNOC策略的訊號

把選擇性削減現貨、以溢價出售的大型招標，以及轉向即期月份定價放在一起看，這些做法顯示ADNOC的商業策略可能變得更貼近市場即時狀況。這是基於市場行動的分析，並非ADNOC公開表述的目標；但整體模式似乎顯示，公司更重視控制銷往亞洲的原油價值及出售時機，而不只是按照固定定價框架追求出口數量最大化。

亞洲是阿聯酋原油的重要目的地。路透社引述Kpler數據指出，阿聯酋在中東輸往亞洲的原油中，所佔比例在2026年6月及7月分別為32%及27%，高於一年前的20%。這使亞洲現貨市場成為ADNOC提升定價能力及調整出口策略的關鍵場域。

對市場而言，下一個觀察重點是：Murban供應緊張究竟只是與維修有關的短暫干擾，還是會演變成較長期的供應管理。若是前者，接近7美元的Murban-Brent溢價可能只是短期採購難題；若是後者，亞洲煉油商便可能在第四季面對更實質的原油進料通脹，其他中東相近品級的溢價亦可能同步走高。