VLCC短缺推升原油運費：每桶26美元如何改變全球油流

原油價格如今不能只看產地報價，運費已成為決定到廠成本的關鍵一環。

超大型原油運輸船（VLCC）通常可載運約200萬桶原油。現在，從美國休士頓運往亞洲的一船原油，海運成本約為每桶26美元、整船約5,200萬美元，相當於WTI原油期貨價格約四分之一。6 當物流成本高到這個程度，原油即使在裝船港看似便宜，送抵煉油廠後也未必仍具競爭力。

關鍵不在船「消失」，而在有效運力被吃掉

這波緊張的核心是有效運力不足，不一定代表全球VLCC船隊的實體數量突然大減。

一艘油輪只有完成航程並返回裝貨點，才能接下一批貨。荷莫茲海峽周邊的通行受擾、等待時間拉長、受限出口設施所需的接駁航次，以及替代中東供應而增加的大西洋盆地至亞洲長程航線，都會讓同一艘船在單位原油上耗用更多船期。

這就是航運市場常說的「噸海里」衝擊：即使全球實際消費的原油桶數沒有明顯增加，市場對船舶時間的需求仍會上升。衝突高峰期間，荷莫茲海峽的船舶通行量，較戰前每日約90至110艘的水準下滑逾90%。雖然其後開始回升，但仍低於危機前常態，且隨時可能逆轉。1

船舶供給也不是平均分布。Signal Group在9月初的資料顯示，蘇伊士運河以東、已載貨VLCC的30日平均可用量年減36%，降至122艘。10 對於一趟航程可占用船隻數週的市場而言，這樣的減幅足以大幅推升運費。

每桶26美元，如何改寫原油買賣的算盤？

煉油廠買的不是單純的「產地原油價格」，而是送達成本：原油價格加上海運、保險、資金成本、港口費用，以及延誤風險。

以一艘約200萬桶的VLCC計算，休士頓至亞洲每桶約26美元的運費，意味著光海運就增加約5,200萬美元成本，尚未計入其他費用。6 因此，美國墨西哥灣沿岸原油相對亞洲或中東競爭油種的價差，必須大到足以覆蓋這筆運費，交易才有吸引力；否則，買家更可能延後採購或改買較近的貨源。

這不代表所有遠距離原油交易都會停止。若某種原油特別適合煉油廠的設備、當地替代貨源不足，或原油價差異常擴大，買家仍可能承擔高運費。但高昂海運費會抬高每一筆交易的損益平衡點，讓原本用來平衡區域供需的邊際交易更容易消失。

煉油廠將更看重距離與交貨可靠性

在船舶稀缺或航程難以預測時，煉油廠會傾向優先選擇更近、現在就拿得到、且交付風險較低的原油，即使那不是最符合其設計的油種。

可能出現的影響包括：

• 亞洲買家若到廠成本較低、交期更穩定，可能更偏好區域內供應，而非大西洋盆地原油。
• 大西洋盆地出口商可能須另覓市場，或以更低售價補償買家增加的運費。
• 原油價差可能重估，地理位置與運輸可得性的重要性上升。
• 煉油廠若被迫以較不合適的油種替代原本最佳原料，原料搭配與產出最佳化將更困難。

結果是全球原油品質、煉油能力與地點之間的配對效率下降。帳面上有油，不代表它能以最低成本、在最合適的時間送到最適合加工的煉油廠。

航運受阻，為何也可能讓成品油市場更緊？

油輪短缺不會直接減少地下產油量，但會限制原油送抵煉油廠的速度與可靠性。貨物延遲、到貨不穩定與油種不匹配，都可能打亂煉油排程，削弱煉油廠快速回應區域短缺的能力。

因此，原油航運瓶頸可能放大汽油、柴油與航空燃油的區域供需壓力。不過影響幅度仍取決於干擾持續多久、庫存水位、煉油廠調整原料的彈性與替代航線是否可用；不能把每一次運費飆升，直接等同於零售油價必然等幅上漲。

船東受惠，油輪資產估值走高

對油輪營運商而言，貨主面對的運力稀缺，正轉化為可用船舶更高的租金與現金流。路透6月報導，波斯灣及荷莫茲海峽周邊的油輪租用成本一度接近翻倍，營運商創下紀錄性獲利。3

高現貨收益也可能推升船舶與航運公司的估值，因投資人會把持續偏高的現金流預期反映在資產價格上。Signal Group於2月指出，一艘船齡5年的VLCC估值超過1.2億美元，年增約17%。30 不過，這類溢價仍高度依賴運費：若航線恢復正常、船舶利用率下降，估值溢價也可能回落。

訂單破紀錄，卻解不了眼前的船荒

船東正積極下單。路透報導，2026年VLCC訂單量已超過2025全年兩倍：Signal Group統計為217艘，Allied Shipbroking則為164艘，差異反映資料庫與統計口徑不同。這波採購總額超過200億美元，是至少25年來最大規模。17

但下單不等於立即交船。2026年上半年訂購的VLCC中，約83%預定於2028年及2029年交付。23 在船隻仍因受擾貿易路線而被占用的當下，訂單簿無法立即增添足夠運力。

這使市場面臨兩種相反情境：

1. 若干擾持續：新運力交付時，市場可能仍然緊張，高運費或延續更久。
2. 若荷莫茲海峽在大量交船前明確、穩定地恢復運作：等待、接駁與繞航所占用的船隻將被釋放，有效運力可能快速增加；到2028至2029年新船集中交付時，市場反而可能轉弱。

最該追蹤的指標：每運一桶油需要多少船期

要理解這場短缺，不能只看全球有多少艘VLCC，而要看每移動一桶原油，究竟需要占用多少天的船舶運力。

荷莫茲海峽若能正常且可靠地通行，航程縮短、等待減少，船舶就能回到市場；不確定性延續，結果則相反。破紀錄的新船訂單會影響本十年後段的供給，但短期運費主要仍取決於航線可靠度、航程長度、可租船數量，以及中東出口能否恢復可預期的流動。

對原油買家來說，結論很直接：裝船港最便宜的一桶油，不一定是煉油廠最便宜的一桶油。 在VLCC運力受限的市場，海運費已從附帶成本變成原油貿易的決定性因素。617