為何德意志銀行轉向擁抱美元資產？

德意志銀行的報告直言，伊朗戰爭的後座力在歐洲「發酵得更快」且更為劇烈 。核心的脆弱性在於歐洲對行經荷姆茲海峽的能源進口依賴度遠高於美國。當美國企業享受著強大的本土能源產出與美元的避險紅利時，歐洲企業正面臨成本結構的直接且持續性衝擊 。

雪上加霜的是美歐貨幣政策的預期分歧。市場目前正押注歐洲央行（ECB）在 2027 年 3 月前將再升息三次，而美國聯準會（Fed）則預計將維持利率不變 。這種鷹派的 ECB 重新定價，將在歐洲企業利潤已被能源和原物料成本擠壓的時刻，進一步推高其借貸成本。

擠壓歐洲信用的四大逆風

德意志銀行此次降級，點出了一系列對歐洲影響尤為嚴重的負面因子。

1. 難以馴服的能源通膨

荷姆茲海峽的近乎關閉，使油價與天然氣價格居高不下。衝突爆發前，每天由東向西穿越該海峽的船隻平均約有47艘；自2月27日起，此數字驟降至每天僅約2艘 。德意志銀行與其他分析機構預測，海峽運量要完全恢復正常，現實的時間點恐怕要等到2026年底 。這意味著能源供給中斷與高漲的投入成本，將在未來半年持續內嵌在歐洲企業的支出中。歐洲對能源價格的高度曝險，也導致其政府公債殖利率與信用利差在戰爭期間的攀升幅度遠超美國 。

2. 節節攀升的物流成本

荷姆茲海峽這個咽喉點的持續受阻，直接推高了商品與原物料的運輸費用。對於仰賴全球供應鏈的歐洲製造商與零售商而言，高漲的物流開支加上早已暴漲的能源帳單，對營運利潤率構成了雪上加霜的複合效應 。

3. 關稅與貿易的不確定性

德意志銀行的報告明確指出，持續的關稅不確定性是拖累歐洲的負面因素 。歐洲出口商面臨難以預測的貿易政策環境，這限制了其規劃與投資的能力，與此同時還得應付國內高漲的投入成本。

4. 疲弱的企業定價能力

最關鍵的是，歐洲企業將高漲成本轉嫁給客戶的能力相當有限。德意志銀行的分析點出歐元區企業疲弱的定價能力，這意味著企業利潤正面臨雙重擠壓：成本節節攀升，卻無法透過漲價來全額回收 。相較之下，美國企業則展現了更強韌的利潤率防禦力。

違反直覺的市場定價與餘震論

早在五月初，德意志銀行就曾示警，美歐信用利差正「違反直覺地」比伊朗衝突爆發前更緊縮，儘管經濟面臨能源衝擊、成長預期放緩與央行轉鷹的壓力 。六月這份將歐元信用降至減持的報告，顯示該行預期這種異常現象終將修正，而且主要是透過歐洲的表現落後來實現。

四月宣布的停火協議，確實一度帶來短暫的反彈——4月8日德國十年期公債殖利率下跌18個基點，義大利更下滑了33個基點 ——但歐洲企業背負的能源成本重擔並未就此消失 。德意志銀行私人銀行全球投資長 Christian Nolting 在停火後便強調，荷姆茲海峽的關鍵戰略意義尚未解除，呼籲市場保持警覺 。

德意志銀行傳遞的訊息再清楚不過：戰爭的直接敵對行動或許已暫歇，但對歐元區公司債而言，真正的經濟清算才正要開始。

為何德意志銀行轉向擁抱美元資產？

德意志銀行的報告直言，伊朗戰爭的後座力在歐洲「發酵得更快」且更為劇烈 。核心的脆弱性在於歐洲對行經荷姆茲海峽的能源進口依賴度遠高於美國。當美國企業享受著強大的本土能源產出與美元的避險紅利時，歐洲企業正面臨成本結構的直接且持續性衝擊 。

雪上加霜的是美歐貨幣政策的預期分歧。市場目前正押注歐洲央行（ECB）在 2027 年 3 月前將再升息三次，而美國聯準會（Fed）則預計將維持利率不變 。這種鷹派的 ECB 重新定價，將在歐洲企業利潤已被能源和原物料成本擠壓的時刻，進一步推高其借貸成本。

擠壓歐洲信用的四大逆風

德意志銀行此次降級，點出了一系列對歐洲影響尤為嚴重的負面因子。

1. 難以馴服的能源通膨

荷姆茲海峽的近乎關閉，使油價與天然氣價格居高不下。衝突爆發前，每天由東向西穿越該海峽的船隻平均約有47艘；自2月27日起，此數字驟降至每天僅約2艘 。德意志銀行與其他分析機構預測，海峽運量要完全恢復正常，現實的時間點恐怕要等到2026年底 。這意味著能源供給中斷與高漲的投入成本，將在未來半年持續內嵌在歐洲企業的支出中。歐洲對能源價格的高度曝險，也導致其政府公債殖利率與信用利差在戰爭期間的攀升幅度遠超美國 。

2. 節節攀升的物流成本

荷姆茲海峽這個咽喉點的持續受阻，直接推高了商品與原物料的運輸費用。對於仰賴全球供應鏈的歐洲製造商與零售商而言，高漲的物流開支加上早已暴漲的能源帳單，對營運利潤率構成了雪上加霜的複合效應 。

3. 關稅與貿易的不確定性

德意志銀行的報告明確指出，持續的關稅不確定性是拖累歐洲的負面因素 。歐洲出口商面臨難以預測的貿易政策環境，這限制了其規劃與投資的能力，與此同時還得應付國內高漲的投入成本。

4. 疲弱的企業定價能力

最關鍵的是，歐洲企業將高漲成本轉嫁給客戶的能力相當有限。德意志銀行的分析點出歐元區企業疲弱的定價能力，這意味著企業利潤正面臨雙重擠壓：成本節節攀升，卻無法透過漲價來全額回收 。相較之下，美國企業則展現了更強韌的利潤率防禦力。

違反直覺的市場定價與餘震論

早在五月初，德意志銀行就曾示警，美歐信用利差正「違反直覺地」比伊朗衝突爆發前更緊縮，儘管經濟面臨能源衝擊、成長預期放緩與央行轉鷹的壓力 。六月這份將歐元信用降至減持的報告，顯示該行預期這種異常現象終將修正，而且主要是透過歐洲的表現落後來實現。

四月宣布的停火協議，確實一度帶來短暫的反彈——4月8日德國十年期公債殖利率下跌18個基點，義大利更下滑了33個基點 ——但歐洲企業背負的能源成本重擔並未就此消失 。德意志銀行私人銀行全球投資長 Christian Nolting 在停火後便強調，荷姆茲海峽的關鍵戰略意義尚未解除，呼籲市場保持警覺 。

德意志銀行傳遞的訊息再清楚不過：戰爭的直接敵對行動或許已暫歇，但對歐元區公司債而言，真正的經濟清算才正要開始。