長期政府公債正在美國、歐洲與日本同步遭到重新定價。投資人要求更高的報酬，來補償財政赤字、債券供給增加、通膨不確定性與政治風險；能源價格上升，以及企業——包括為資料中心與其他 AI 基礎設施籌資的公司——對長期資金的競爭，也放大了這波走勢。18202128

這代表市場面對的不是單一國家的債券拋售，而是一場同步推升長期殖利率的全球重估。美國 30 年期國庫券殖利率一度觸及約 5.34%，為 2007 年以來最高；日本 10 年期殖利率逼近 3%，德國與法國的長天期殖利率也升至多年高位。182021

為什麼長期殖利率會上升？

債券價格與殖利率方向相反。當投資人賣出既有債券，價格下跌，殖利率便上升。政府之後發行新債時，必須提供更高利率，既增加到期債務再融資的成本，也提高填補財政赤字的代價。

目前有幾股力量相互強化：

• **結構性赤字龐大：**政府必須持續向市場供應大量公債。
• **通膨風險升高：**固定票息的實質吸引力下降，投資人因此要求更高的名目殖利率。
• **政策利率維持高位：**央行難以透過快速降息，抵銷長期財政風險的重新定價。
• **能源衝擊：**能源價格可能推高通膨預期，同時削弱家庭購買力與經濟成長，對債券市場和央行而言都是棘手組合。2021
• **企業借款增加：**資料中心、晶片、電力容量與網路設備等 AI 基礎設施需要大量資本。這並不表示 AI 借款是此次拋售的起因，但當政府發債量已經很大時，企業對長期儲蓄的需求可能進一步推高期限溢酬與企業融資成本。28

影響因此不會只停留在政府債券投資組合。長期殖利率上升，通常會傳導至房貸利率、企業借款、商用不動產融資與銀行放款標準，並以數個月甚至更長時間的延遲，抑制購屋、再融資與企業投資。

美國債務的回饋循環

美國聯邦公共債務在 8 月突破 40 兆美元。路透社引述美國財政部資料指出，截至當時公共債務總額為 40.047 兆美元，其中包括由公眾持有的債務與政府內部持有的債務。49

更直接的壓力來自債務服務成本。2026 會計年度前 10 個月，淨利息支出約為 9,630 億美元，全年利息成本預計超過 1 兆美元。515761

這可能形成一個不斷自我強化的循環：

1. 持續的初級赤字——即不含利息支出的財政赤字——迫使政府發行更多債券。
2. 債券供給增加、通膨不確定性與財政疑慮推高殖利率。
3. 殖利率上升，讓到期債務再融資時的利息帳單變大。
4. 利息支出增加，若支出或收入沒有改變，未來赤字便會擴大。
5. 更大的赤字又需要更多借款。

這是財政可持續性的風險，並不等於美國即將違約。最終結果仍取決於名目經濟成長、通膨、稅收、政府債務的期限結構，以及政策制定者能否提出穩定初級赤字的可信路徑。

美國國會預算處的展望，由負責任聯邦預算委員會整理指出，在現行法律大致不變的情況下，聯邦利息成本可能從 2025 年的 9,700 億美元，升至 2036 年的 2.1 兆美元。63

實務上的後果是財政空間變窄。當更多政府收入被利息支出占用，政府要應對衰退、投資基礎建設、增加國防支出或擴大社會福利，就必須進一步借款，或作出更艱難的政策取捨。

法國：歐洲最清楚的主權風險壓力測試

法國同時承受歐洲共同利率上升，以及自身的風險溢酬。法國 10 年期公債與德國 10 年期聯邦公債的利差約為 83 個基點，顯示投資人要求額外補償，以承擔法國的財政與政治不確定性。167

法國預算爭議發生在政治版圖分裂、且 2027 年總統大選逐漸逼近之際。路透社報導，若赤字再增加 0.5 個百分點，法國的赤字水準將更接近美國約占國內生產毛額 6% 的程度；其他報導則形容，政黨在大選前布局，使預算攻防變得更加困難。12

OAT—Bund 利差擴大，並不代表法國已經陷入歐元區債務危機。但它確實會提高法國政府的融資成本，也可能形成自我強化：殖利率越高，利息支出越大，削減赤字就越困難；政治不確定性升高，又可能促使投資人要求更高的風險溢酬。

歐洲中央銀行可以協助抑制失序的市場分化，但央行的支撐機制不可能永久取代財政可信度。12

公債回購能改善流動性，卻解決不了赤字

美國財政部已將長天期名目附息債券的回購規模提高至每次至少 40 億美元。這類措施能改善市場運作，並在急跌後暫時支撐流動性。19

但回購的限制也很明顯：它不會消除結構性赤字的融資需求、不會降低政府根本的利息負擔，也無法移除投資人因通膨與財政風險而要求的期限溢酬。流動性措施可以減少市場失序，卻不能取代可信的財政調整。

日本會否進一步推高美國國庫券殖利率？

日本是美國國庫券最大的海外持有者，持有量超過 1.1 兆美元，因此日本市場、匯率政策與美國融資成本之間存在潛在傳導管道。若日本政府為支撐日圓而出售美國國庫券，或日本機構因國內殖利率上升、資金回流本國，對美國國庫券的需求可能減弱，進一步推高美國殖利率。333437

不過，這比較像尾端風險，而不是美國國庫券危機的自動引爆點。大規模快速出售會降低日本剩餘資產組合的價值，也可能推高美國殖利率，反過來傷害日本自身利益。一名日本財務省高級官員曾表示，動用美國國庫券進行匯市干預可能適得其反。36

即使沒有全面清算，日方需求減少也可能在邊際上造成影響。TD Economics 指出，日本利率正常化與國內殖利率上升，正削弱日本投資人持續購買海外長天期債券的誘因。3947

為什麼股票與 AI 計畫容易受到衝擊？

長期公債殖利率也是股票估值的重要基準。當實質與名目殖利率上升，未來數年甚至數十年後才會實現的獲利，其現值便會下降。因此，估值依賴快速未來成長的長久期成長股，通常比現金流已經較穩定的公司更容易受到債券市場波動影響。

AI 相關企業還面對第二重壓力：融資。資料中心、運算設備、電力容量與網路建設都需要大量資本。債務成本升高後，依賴低成本外部融資的計畫可能延後、縮減規模，或被要求達到更高的投資報酬率。當投資人重新評估槓桿與再融資風險時，企業信用利差也可能擴大。

股票市場已經感受到這種傳導。路透社報導，長期殖利率升至數十年高位，全球債券拋售令股市承壓。1721

殖利率上升與經濟成長的兩難

殖利率上升有時代表名目經濟成長更強，但目前的重新定價也與赤字、通膨及地緣政治引發的能源風險有關。相較於單純由經濟成長帶動的利率上升，這種組合對市場更具破壞性。

對家庭而言，房貸利率上升會降低購屋負擔能力，並抑制購買意願。對企業而言，債券與利率交換合約的成本增加，會提高投資與再融資的門檻。對政府而言，不斷上升的利息支出會與公共服務及公共投資爭奪預算。這些管道最終可能放慢招聘、建築與企業擴張。

當通膨仍然偏高時，政策難度尤其大。降息可以支撐成長，卻可能重新推高通膨預期；維持緊縮政策有助於控制通膨，卻會加重債務服務壓力並削弱投資。

什麼情況能讓長期利率回落？

要讓長期殖利率持久改善，不能只依賴一次性的流動性操作。市場需要看到以下條件的部分或全部出現：

• 通膨預期下降且更加穩定；
• 政府提出可信的中期初級赤字路徑；
• 債務相對於經濟成長逐步穩定；
• 再融資需求仍在可管理範圍；
• 預算與財政規則的政治不確定性下降。

在這些條件改善之前，長期殖利率將持續扮演市場化的財政紀律訊號。這波拋售的核心訊息，不是每個政府都即將違約，而是投資人越來越不願把持續赤字、通膨風險與大量發債視為沒有成本——尤其當政府與快速成長的企業，正在競逐同一批長期資金。

長期政府公債正在美國、歐洲與日本同步遭到重新定價。投資人要求更高的報酬，來補償財政赤字、債券供給增加、通膨不確定性與政治風險；能源價格上升，以及企業——包括為資料中心與其他 AI 基礎設施籌資的公司——對長期資金的競爭，也放大了這波走勢。18202128

這代表市場面對的不是單一國家的債券拋售，而是一場同步推升長期殖利率的全球重估。美國 30 年期國庫券殖利率一度觸及約 5.34%，為 2007 年以來最高；日本 10 年期殖利率逼近 3%，德國與法國的長天期殖利率也升至多年高位。182021

為什麼長期殖利率會上升？

債券價格與殖利率方向相反。當投資人賣出既有債券，價格下跌，殖利率便上升。政府之後發行新債時，必須提供更高利率，既增加到期債務再融資的成本，也提高填補財政赤字的代價。

目前有幾股力量相互強化：

• **結構性赤字龐大：**政府必須持續向市場供應大量公債。
• **通膨風險升高：**固定票息的實質吸引力下降，投資人因此要求更高的名目殖利率。
• **政策利率維持高位：**央行難以透過快速降息，抵銷長期財政風險的重新定價。
• **能源衝擊：**能源價格可能推高通膨預期，同時削弱家庭購買力與經濟成長，對債券市場和央行而言都是棘手組合。2021
• **企業借款增加：**資料中心、晶片、電力容量與網路設備等 AI 基礎設施需要大量資本。這並不表示 AI 借款是此次拋售的起因，但當政府發債量已經很大時，企業對長期儲蓄的需求可能進一步推高期限溢酬與企業融資成本。28

影響因此不會只停留在政府債券投資組合。長期殖利率上升，通常會傳導至房貸利率、企業借款、商用不動產融資與銀行放款標準，並以數個月甚至更長時間的延遲，抑制購屋、再融資與企業投資。

美國債務的回饋循環

美國聯邦公共債務在 8 月突破 40 兆美元。路透社引述美國財政部資料指出，截至當時公共債務總額為 40.047 兆美元，其中包括由公眾持有的債務與政府內部持有的債務。49

更直接的壓力來自債務服務成本。2026 會計年度前 10 個月，淨利息支出約為 9,630 億美元，全年利息成本預計超過 1 兆美元。515761

這可能形成一個不斷自我強化的循環：

1. 持續的初級赤字——即不含利息支出的財政赤字——迫使政府發行更多債券。
2. 債券供給增加、通膨不確定性與財政疑慮推高殖利率。
3. 殖利率上升，讓到期債務再融資時的利息帳單變大。
4. 利息支出增加，若支出或收入沒有改變，未來赤字便會擴大。
5. 更大的赤字又需要更多借款。

這是財政可持續性的風險，並不等於美國即將違約。最終結果仍取決於名目經濟成長、通膨、稅收、政府債務的期限結構，以及政策制定者能否提出穩定初級赤字的可信路徑。

美國國會預算處的展望，由負責任聯邦預算委員會整理指出，在現行法律大致不變的情況下，聯邦利息成本可能從 2025 年的 9,700 億美元，升至 2036 年的 2.1 兆美元。63

實務上的後果是財政空間變窄。當更多政府收入被利息支出占用，政府要應對衰退、投資基礎建設、增加國防支出或擴大社會福利，就必須進一步借款，或作出更艱難的政策取捨。

法國：歐洲最清楚的主權風險壓力測試

法國同時承受歐洲共同利率上升，以及自身的風險溢酬。法國 10 年期公債與德國 10 年期聯邦公債的利差約為 83 個基點，顯示投資人要求額外補償，以承擔法國的財政與政治不確定性。167

法國預算爭議發生在政治版圖分裂、且 2027 年總統大選逐漸逼近之際。路透社報導，若赤字再增加 0.5 個百分點，法國的赤字水準將更接近美國約占國內生產毛額 6% 的程度；其他報導則形容，政黨在大選前布局，使預算攻防變得更加困難。12

OAT—Bund 利差擴大，並不代表法國已經陷入歐元區債務危機。但它確實會提高法國政府的融資成本，也可能形成自我強化：殖利率越高，利息支出越大，削減赤字就越困難；政治不確定性升高，又可能促使投資人要求更高的風險溢酬。

歐洲中央銀行可以協助抑制失序的市場分化，但央行的支撐機制不可能永久取代財政可信度。12

公債回購能改善流動性，卻解決不了赤字

美國財政部已將長天期名目附息債券的回購規模提高至每次至少 40 億美元。這類措施能改善市場運作，並在急跌後暫時支撐流動性。19

但回購的限制也很明顯：它不會消除結構性赤字的融資需求、不會降低政府根本的利息負擔，也無法移除投資人因通膨與財政風險而要求的期限溢酬。流動性措施可以減少市場失序，卻不能取代可信的財政調整。

日本會否進一步推高美國國庫券殖利率？

日本是美國國庫券最大的海外持有者，持有量超過 1.1 兆美元，因此日本市場、匯率政策與美國融資成本之間存在潛在傳導管道。若日本政府為支撐日圓而出售美國國庫券，或日本機構因國內殖利率上升、資金回流本國，對美國國庫券的需求可能減弱，進一步推高美國殖利率。333437

不過，這比較像尾端風險，而不是美國國庫券危機的自動引爆點。大規模快速出售會降低日本剩餘資產組合的價值，也可能推高美國殖利率，反過來傷害日本自身利益。一名日本財務省高級官員曾表示，動用美國國庫券進行匯市干預可能適得其反。36

即使沒有全面清算，日方需求減少也可能在邊際上造成影響。TD Economics 指出，日本利率正常化與國內殖利率上升，正削弱日本投資人持續購買海外長天期債券的誘因。3947

為什麼股票與 AI 計畫容易受到衝擊？

長期公債殖利率也是股票估值的重要基準。當實質與名目殖利率上升，未來數年甚至數十年後才會實現的獲利，其現值便會下降。因此，估值依賴快速未來成長的長久期成長股，通常比現金流已經較穩定的公司更容易受到債券市場波動影響。

AI 相關企業還面對第二重壓力：融資。資料中心、運算設備、電力容量與網路建設都需要大量資本。債務成本升高後，依賴低成本外部融資的計畫可能延後、縮減規模，或被要求達到更高的投資報酬率。當投資人重新評估槓桿與再融資風險時，企業信用利差也可能擴大。

股票市場已經感受到這種傳導。路透社報導，長期殖利率升至數十年高位，全球債券拋售令股市承壓。1721

殖利率上升與經濟成長的兩難

殖利率上升有時代表名目經濟成長更強，但目前的重新定價也與赤字、通膨及地緣政治引發的能源風險有關。相較於單純由經濟成長帶動的利率上升，這種組合對市場更具破壞性。

對家庭而言，房貸利率上升會降低購屋負擔能力，並抑制購買意願。對企業而言，債券與利率交換合約的成本增加，會提高投資與再融資的門檻。對政府而言，不斷上升的利息支出會與公共服務及公共投資爭奪預算。這些管道最終可能放慢招聘、建築與企業擴張。

當通膨仍然偏高時，政策難度尤其大。降息可以支撐成長，卻可能重新推高通膨預期；維持緊縮政策有助於控制通膨，卻會加重債務服務壓力並削弱投資。

什麼情況能讓長期利率回落？

要讓長期殖利率持久改善，不能只依賴一次性的流動性操作。市場需要看到以下條件的部分或全部出現：

• 通膨預期下降且更加穩定；
• 政府提出可信的中期初級赤字路徑；
• 債務相對於經濟成長逐步穩定；
• 再融資需求仍在可管理範圍；
• 預算與財政規則的政治不確定性下降。

在這些條件改善之前，長期殖利率將持續扮演市場化的財政紀律訊號。這波拋售的核心訊息，不是每個政府都即將違約，而是投資人越來越不願把持續赤字、通膨風險與大量發債視為沒有成本——尤其當政府與快速成長的企業，正在競逐同一批長期資金。