歐洲進入冬季前的能源難題，愈來愈不只是原油或天然氣的報價高低，而是燃料能否準時、可靠地送達。荷莫茲海峽周邊的干擾阻礙波斯灣成品油與液化天然氣（LNG）外運；另一方面，烏克蘭對俄羅斯煉油廠的攻擊及俄方出口限制，也收緊全球柴油供需。

對煉油能力有限、且仰賴柴油進口的歐洲而言，這個組合讓原本不尋常的超長途貨運也具備商業吸引力。69

先釐清：破100美元的是美國柴油裂解價差

柴油「裂解價差」（crack spread）是柴油價格相對於用來煉製它的原油價格之差，可視為把原油加工成柴油的市場價值或煉油利潤指標，不是消費者在加油站支付的零售油價。

美國柴油裂解價差在8月17日升至每桶102.20美元的紀錄高點。歐洲柴油裂解價差同樣創高，但現有資料顯示其在7月底超過每桶90美元，8月中旬再度接近該水準，並沒有突破100美元。1128

這項差異值得區分，但市場訊號一致：相對於原油，中間餾分油品供應異常緊俏，歐洲買家願意為可立即交付的柴油支付大幅溢價。

荷莫茲海峽受阻，為何衝擊歐洲柴油？

荷莫茲海峽是波斯灣煉油產品出口的重要水道。當燃料運輸受限，能流向世界市場的柴油與其他成品油便會減少。Argus Media歐洲柴油定價主管的估計指出，自3月以來，海峽航運干擾已造成約每日70萬桶供應損失。6

歐洲特別難以迅速補位，因為區內煉油產能有限，無法靠本地增產立刻補足少掉的進口量。因此，歐洲必須與其他買家競逐大西洋盆地與亞洲的替代貨源；而冬季的貨運、工業、農業與供暖需求上升，更會放大壓力。9

俄烏戰爭帶來第二波柴油供給衝擊

俄羅斯的問題與波斯灣干擾是兩條不同的供應線。烏克蘭持續攻擊煉油設施，降低俄羅斯煉油產出，俄方又限制柴油出口。相同報導估算，自6月以來俄羅斯產量削減也約達每日70萬桶。6

即使歐洲已不再直接大量購買俄羅斯柴油，俄羅斯供應減少仍會影響全球平衡：原本仰賴俄油品的進口國必須轉向其他貨源，進而加劇非俄羅斯柴油的競價。兩個供應區同時受擾，正是歐洲柴油裂解價差被推高的原因之一。16

一船9萬噸柴油，航程約1.2萬英里

這波市場轉向最具體的例子，是一批約9萬噸南韓柴油計畫由新造油輪「Priamos」號載往西北歐，可能運抵英國或鹿特丹。彭博報導，這筆交易由大宗商品貿易商托克集團（Trafigura）促成，航程約1.2萬英里，屬於罕見航線。2

柴油長途運輸得承擔可觀的運費、航行時間與營運資金成本。目的地的到岸價格溢價必須高到足以吸收這些成本，貨運才有利可圖。因此，這筆交易是歐洲進口需求強勁的實際訊號，但不等於歐洲已經面臨迫在眉睫的實體缺油。29

LNG供應也緊，冬季風險進一步疊加

荷莫茲海峽對LNG同樣關鍵。Eurogas指出，全球約五分之一的LNG產量通常須經由該海峽運輸。若干擾長期持續，全球市場將失去相當一部分可靈活調度的供應，歐洲也會更激烈地與亞洲買家競逐可用貨船。23

歐洲的庫存狀況使這場競爭更重要。根據Gas Infrastructure Europe數據，歐盟天然氣儲存設施截至8月24日的填充率為62.99%。24 這仍是一層緩衝，但如果LNG中斷延續或冬季嚴寒，較低的庫存代表承受衝擊的空間更小。

俄羅斯LNG這個備援選項正在消失

歐盟已將分階段停止進口俄羅斯天然氣納入法律。2025年6月17日前簽訂的特定短期俄羅斯LNG合約，自2026年4月25日起禁止進口；長期俄羅斯LNG合約則將自2027年1月1日起禁止。歐盟執委會表示，俄羅斯LNG進口將在2026年底前全面禁止。1920

這項政策刻意降低歐洲對俄羅斯能源的依賴，卻也減少了LNG市場緊張時可用的一個緩衝來源。因此，替代LNG供應與儲氣彈性的重要性正在提高。1820

冬季前值得觀察的四項指標

歐洲面臨的更像是供應韌性與成本問題，而非必然立即缺燃料。接下來可留意：

• 荷莫茲海峽干擾持續多久：時間愈長，成品油與LNG流量受限的影響愈深。623
• 俄羅斯煉油供應與出口政策：進一步停工或限制將收緊柴油市場。16
• 歐洲天然氣儲存補庫進度：庫存愈高，面對寒冬與LNG中斷時的承壓能力愈好。24
• 超長途柴油航線是否增加：更多非常態航線，將反映歐洲到岸柴油溢價仍處於不尋常高位。2

歐洲並非完全找不到供應，而是得從更遠的地方、更高的成本取得供應。這批南韓柴油貨運正說明了變化：歐洲現在付費購買的，不只是燃料本身，更是調度彈性、物流能力與供應安全。

歐洲進入冬季前的能源難題，愈來愈不只是原油或天然氣的報價高低，而是燃料能否準時、可靠地送達。荷莫茲海峽周邊的干擾阻礙波斯灣成品油與液化天然氣（LNG）外運；另一方面，烏克蘭對俄羅斯煉油廠的攻擊及俄方出口限制，也收緊全球柴油供需。

對煉油能力有限、且仰賴柴油進口的歐洲而言，這個組合讓原本不尋常的超長途貨運也具備商業吸引力。69

先釐清：破100美元的是美國柴油裂解價差

柴油「裂解價差」（crack spread）是柴油價格相對於用來煉製它的原油價格之差，可視為把原油加工成柴油的市場價值或煉油利潤指標，不是消費者在加油站支付的零售油價。

美國柴油裂解價差在8月17日升至每桶102.20美元的紀錄高點。歐洲柴油裂解價差同樣創高，但現有資料顯示其在7月底超過每桶90美元，8月中旬再度接近該水準，並沒有突破100美元。1128

這項差異值得區分，但市場訊號一致：相對於原油，中間餾分油品供應異常緊俏，歐洲買家願意為可立即交付的柴油支付大幅溢價。

荷莫茲海峽受阻，為何衝擊歐洲柴油？

荷莫茲海峽是波斯灣煉油產品出口的重要水道。當燃料運輸受限，能流向世界市場的柴油與其他成品油便會減少。Argus Media歐洲柴油定價主管的估計指出，自3月以來，海峽航運干擾已造成約每日70萬桶供應損失。6

歐洲特別難以迅速補位，因為區內煉油產能有限，無法靠本地增產立刻補足少掉的進口量。因此，歐洲必須與其他買家競逐大西洋盆地與亞洲的替代貨源；而冬季的貨運、工業、農業與供暖需求上升，更會放大壓力。9

俄烏戰爭帶來第二波柴油供給衝擊

俄羅斯的問題與波斯灣干擾是兩條不同的供應線。烏克蘭持續攻擊煉油設施，降低俄羅斯煉油產出，俄方又限制柴油出口。相同報導估算，自6月以來俄羅斯產量削減也約達每日70萬桶。6

即使歐洲已不再直接大量購買俄羅斯柴油，俄羅斯供應減少仍會影響全球平衡：原本仰賴俄油品的進口國必須轉向其他貨源，進而加劇非俄羅斯柴油的競價。兩個供應區同時受擾，正是歐洲柴油裂解價差被推高的原因之一。16

一船9萬噸柴油，航程約1.2萬英里

這波市場轉向最具體的例子，是一批約9萬噸南韓柴油計畫由新造油輪「Priamos」號載往西北歐，可能運抵英國或鹿特丹。彭博報導，這筆交易由大宗商品貿易商托克集團（Trafigura）促成，航程約1.2萬英里，屬於罕見航線。2

柴油長途運輸得承擔可觀的運費、航行時間與營運資金成本。目的地的到岸價格溢價必須高到足以吸收這些成本，貨運才有利可圖。因此，這筆交易是歐洲進口需求強勁的實際訊號，但不等於歐洲已經面臨迫在眉睫的實體缺油。29

LNG供應也緊，冬季風險進一步疊加

荷莫茲海峽對LNG同樣關鍵。Eurogas指出，全球約五分之一的LNG產量通常須經由該海峽運輸。若干擾長期持續，全球市場將失去相當一部分可靈活調度的供應，歐洲也會更激烈地與亞洲買家競逐可用貨船。23

歐洲的庫存狀況使這場競爭更重要。根據Gas Infrastructure Europe數據，歐盟天然氣儲存設施截至8月24日的填充率為62.99%。24 這仍是一層緩衝，但如果LNG中斷延續或冬季嚴寒，較低的庫存代表承受衝擊的空間更小。

俄羅斯LNG這個備援選項正在消失

歐盟已將分階段停止進口俄羅斯天然氣納入法律。2025年6月17日前簽訂的特定短期俄羅斯LNG合約，自2026年4月25日起禁止進口；長期俄羅斯LNG合約則將自2027年1月1日起禁止。歐盟執委會表示，俄羅斯LNG進口將在2026年底前全面禁止。1920

這項政策刻意降低歐洲對俄羅斯能源的依賴，卻也減少了LNG市場緊張時可用的一個緩衝來源。因此，替代LNG供應與儲氣彈性的重要性正在提高。1820

冬季前值得觀察的四項指標

歐洲面臨的更像是供應韌性與成本問題，而非必然立即缺燃料。接下來可留意：

• 荷莫茲海峽干擾持續多久：時間愈長，成品油與LNG流量受限的影響愈深。623
• 俄羅斯煉油供應與出口政策：進一步停工或限制將收緊柴油市場。16
• 歐洲天然氣儲存補庫進度：庫存愈高，面對寒冬與LNG中斷時的承壓能力愈好。24
• 超長途柴油航線是否增加：更多非常態航線，將反映歐洲到岸柴油溢價仍處於不尋常高位。2

歐洲並非完全找不到供應，而是得從更遠的地方、更高的成本取得供應。這批南韓柴油貨運正說明了變化：歐洲現在付費購買的，不只是燃料本身，更是調度彈性、物流能力與供應安全。