AI 基礎建設熱潮，正在重新定義新興市場股票的漲跌來源。

台灣積體電路製造（TSMC，台積電）、三星電子與 SK 海力士股價大幅上升，使得一項看似分散的新興市場配置，愈來愈像是在押注 AI 硬體、台灣與南韓，而不是廣泛持有各個開發中經濟體的銀行、消費、工業與原物料企業。17

這種集中化確實推高了近期報酬，但也改變了投資人買進新興市場指數基金時所承擔的風險。

三檔股票，已推動大部分指數報酬

台積電、三星電子與 SK 海力士目前占晨星新興市場目標市場曝險指數的 26.7%。在截至近期的一年內，這三家公司約貢獻該基準指數 30.3% 總報酬中的 57%。17

在 MSCI 新興市場指數中，也能看見相同趨勢。2026 年上半年，半導體與科技硬體業對指數報酬的貢獻，超過指數本身的整體漲幅，意味著晶片相關股票的上漲抵銷了其他領域的疲弱表現；資訊科技業在指數中的比重也已接近一半。5

三家公司分別受惠於 AI 供應鏈的不同環節：

• 台積電：提供先進邏輯晶片的主要製造產能。
• 三星電子：同時擁有大型半導體業務與多元化電子產品事業。
• SK 海力士：以記憶體晶片見長，包括 AI 系統所需的高頻寬記憶體（HBM）。

因此，問題不只是科技股表現優異，而是少數公司的市值增長到足以左右整個基準指數的國家、產業與總體報酬結構。

地理集中度同樣值得注意

由於三家公司分別位於台灣與南韓，它們的崛起也提高了新興市場投資組合的實際地理集中度。投資人透過基準指數取得的台灣曝險，可能主要來自台積電；南韓曝險則可能高度依賴三星電子與 SK 海力士，而不是均衡持有當地銀行、消費、工業企業及其他較小型市場。

根據一項分析，台灣目前約占 MSCI 新興市場指數四分之一，南韓接近五分之一，中國略低於四分之一，印度約占 12%。這四個國家合計約占指數的 79%。13

這並不代表中國或印度的曝險消失，而是「新興市場」這個總稱可能掩蓋了相對狹窄的投資組合：四個大型亞洲市場，以及一條對整體表現影響甚鉅的科技供應鏈。

路透社指出，同樣三家公司合計占 MSCI 亞洲太平洋（除日本）指數近三分之一。1

為什麼指數集中令基金經理人不安？

市值加權指數會自然提高對股價與市值上升公司的配置。這種設計能反映市場當下的結構，但也代表投資人在某個主題已經成為市場主流後，仍會被動增加對該主題的曝險。

對新興市場指數基金而言，實際持有的風險可能更接近以下幾項：

• 台灣的先進半導體製造；
• 南韓的記憶體需求與價格週期；
• 全球 AI 基礎建設的資本支出週期；
• 少數大型科技公司的估值變化。

這與一個真正分散於本地金融、消費需求、商品、基礎建設、製造業與小型新興經濟體的投資組合，已有明顯差異。

主動型基金也面臨類似難題。許多投資委託會限制單一股票或產業的最高權重；路透社報導，台積電、三星電子與 SK 海力士的合計比重，已超出不少主動型投資組合規則所認可的範圍。1

基金經理人因此陷入兩難：若低配這些主導市場的股票，可能在晶片股繼續上漲時落後基準；若跟隨指數增持，又可能違反分散投資規範，或接受過高的集中風險。

這種取捨可能造成可觀的相對績效差距。Coronation 全球新興市場基金在 2026 年第二季回報 13.9%，但由於集中式 AI 供應鏈行情偏好指數權重最高的股票，基金仍落後 MSCI 新興市場基準 10.1 個百分點。4

當前集中度，與過去大跌前有何不同？

晨星表示，目前的集中程度已超過過去一些曾在其後出現大幅拋售的時期。7

不過，現有資料沒有提供一套一致的歷史百分比，也沒有逐一說明相關比較時期。因此，尚不足以精確說明目前比某個特定歷史階段高出多少。

較為穩妥的結論是：集中度已高到足以成為數名分析師眼中的核心投資組合風險，而不只是強勁表現所帶來的附帶現象。

集中化指數仍然可以繼續跑贏大市，只要領先企業的盈利持續增長；但若市場同時下調對這批公司的盈利預期或估值，指數也可能同步放大跌勢。

AI 投資邏輯有基本面，但不代表行情不會逆轉

這波上升並非全然由投機推動。AI 基礎建設需要先進邏輯晶片與專用記憶體，而台灣與南韓擁有相當大部分相關生產能力。半導體盈利與 AI 相關資本支出，為三家公司股價上升提供了實質的基本面基礎。45

但當前需求強勁，不代表目前的增長速度或估值必然延續。半導體市場具有週期性，客戶可能減少下單、庫存可能累積、記憶體價格可能轉弱，企業資本支出也可能放緩。投資人還可能重新評估企業從 AI 基礎建設中取得回報的能力。

當三家公司已占關鍵新興市場基準指數 26.7% 時，即使銀行、消費與其他新興市場企業的基本面仍然穩健，只要 AI 投資前景轉弱，也可能拖累整個指數。17

因此，真正的風險並不是 AI 機會不存在，而是這項長期主題可能已集中反映在少數公司與市場的價格中，令指數投資人對單一週期與估值環境異常敏感。

主動型基金如何尋找分散化機會？

部分基金經理人正降低或限制大型半導體持股，並尋找與 AI 硬體週期相關性較低的投資機會。市場報導顯示，中國金融股、東協企業與印度公司，正成為一些管理人的關注方向。17

這些領域可能提供不同類型的曝險，例如本地信貸、消費、基礎建設與區域製造業。但分散投資並不代表相關資產必然便宜或值得買進；它只是改變投資人承擔的風險。主動型基金也必須接受：如果晶片股集中行情延續，減持大型半導體股可能造成相對基準的落後。

至於「近期有 70% 主動型新興市場基金跑贏被動型同業」的說法，即使成立，也不能單獨證明 AI 行情必然持久。這項結果可能受到經理人持倉、觀察期間、費用，或避開最擁擠持股等因素影響；目前提供的資料不足以證明這種超額表現具有持續性。

買進新興市場基金前，投資人應查看什麼？

ETF 或共同基金的名稱，不能單獨說明它有多分散。投資人應檢查：

1. 前十大持股：台積電、三星、SK 海力士及其他 AI 相關公司合計占多少比重？
2. 國家配置：實際有多少資產與台灣、南韓相關？中國、印度、東協與拉丁美洲又各占多少？
3. 產業配置：基金是否分散於金融、消費、工業與原物料，還是科技業已接近投資組合的一半？
4. 基準指數規則：基金是否追蹤市值加權指數，導致近期上漲的股票自動獲得更高權重？
5. 主動管理限制：如果基金低配大型晶片股，投資組合能否承受基準持續大幅跑贏的階段？

核心結論需要保持平衡。AI 確實為台積電、三星電子與 SK 海力士帶來真實的盈利動能與戰略重要性，這也解釋了它們為何能影響新興市場整體報酬。但同一份成功，亦使廣泛的新興市場指數愈來愈依賴三家公司、兩個國家與一個科技週期。

若投資人追求真正的分散化，就不應只看「新興市場」這個標籤，而應仔細檢視基金的國家、產業與前十大持股權重。

AI 基礎建設熱潮，正在重新定義新興市場股票的漲跌來源。

台灣積體電路製造（TSMC，台積電）、三星電子與 SK 海力士股價大幅上升，使得一項看似分散的新興市場配置，愈來愈像是在押注 AI 硬體、台灣與南韓，而不是廣泛持有各個開發中經濟體的銀行、消費、工業與原物料企業。17

這種集中化確實推高了近期報酬，但也改變了投資人買進新興市場指數基金時所承擔的風險。

三檔股票，已推動大部分指數報酬

台積電、三星電子與 SK 海力士目前占晨星新興市場目標市場曝險指數的 26.7%。在截至近期的一年內，這三家公司約貢獻該基準指數 30.3% 總報酬中的 57%。17

在 MSCI 新興市場指數中，也能看見相同趨勢。2026 年上半年，半導體與科技硬體業對指數報酬的貢獻，超過指數本身的整體漲幅，意味著晶片相關股票的上漲抵銷了其他領域的疲弱表現；資訊科技業在指數中的比重也已接近一半。5

三家公司分別受惠於 AI 供應鏈的不同環節：

• 台積電：提供先進邏輯晶片的主要製造產能。
• 三星電子：同時擁有大型半導體業務與多元化電子產品事業。
• SK 海力士：以記憶體晶片見長，包括 AI 系統所需的高頻寬記憶體（HBM）。

因此，問題不只是科技股表現優異，而是少數公司的市值增長到足以左右整個基準指數的國家、產業與總體報酬結構。

地理集中度同樣值得注意

由於三家公司分別位於台灣與南韓，它們的崛起也提高了新興市場投資組合的實際地理集中度。投資人透過基準指數取得的台灣曝險，可能主要來自台積電；南韓曝險則可能高度依賴三星電子與 SK 海力士，而不是均衡持有當地銀行、消費、工業企業及其他較小型市場。

根據一項分析，台灣目前約占 MSCI 新興市場指數四分之一，南韓接近五分之一，中國略低於四分之一，印度約占 12%。這四個國家合計約占指數的 79%。13

這並不代表中國或印度的曝險消失，而是「新興市場」這個總稱可能掩蓋了相對狹窄的投資組合：四個大型亞洲市場，以及一條對整體表現影響甚鉅的科技供應鏈。

路透社指出，同樣三家公司合計占 MSCI 亞洲太平洋（除日本）指數近三分之一。1

為什麼指數集中令基金經理人不安？

市值加權指數會自然提高對股價與市值上升公司的配置。這種設計能反映市場當下的結構，但也代表投資人在某個主題已經成為市場主流後，仍會被動增加對該主題的曝險。

對新興市場指數基金而言，實際持有的風險可能更接近以下幾項：

• 台灣的先進半導體製造；
• 南韓的記憶體需求與價格週期；
• 全球 AI 基礎建設的資本支出週期；
• 少數大型科技公司的估值變化。

這與一個真正分散於本地金融、消費需求、商品、基礎建設、製造業與小型新興經濟體的投資組合，已有明顯差異。

主動型基金也面臨類似難題。許多投資委託會限制單一股票或產業的最高權重；路透社報導，台積電、三星電子與 SK 海力士的合計比重，已超出不少主動型投資組合規則所認可的範圍。1

基金經理人因此陷入兩難：若低配這些主導市場的股票，可能在晶片股繼續上漲時落後基準；若跟隨指數增持，又可能違反分散投資規範，或接受過高的集中風險。

這種取捨可能造成可觀的相對績效差距。Coronation 全球新興市場基金在 2026 年第二季回報 13.9%，但由於集中式 AI 供應鏈行情偏好指數權重最高的股票，基金仍落後 MSCI 新興市場基準 10.1 個百分點。4

當前集中度，與過去大跌前有何不同？

晨星表示，目前的集中程度已超過過去一些曾在其後出現大幅拋售的時期。7

不過，現有資料沒有提供一套一致的歷史百分比，也沒有逐一說明相關比較時期。因此，尚不足以精確說明目前比某個特定歷史階段高出多少。

較為穩妥的結論是：集中度已高到足以成為數名分析師眼中的核心投資組合風險，而不只是強勁表現所帶來的附帶現象。

集中化指數仍然可以繼續跑贏大市，只要領先企業的盈利持續增長；但若市場同時下調對這批公司的盈利預期或估值，指數也可能同步放大跌勢。

AI 投資邏輯有基本面，但不代表行情不會逆轉

這波上升並非全然由投機推動。AI 基礎建設需要先進邏輯晶片與專用記憶體，而台灣與南韓擁有相當大部分相關生產能力。半導體盈利與 AI 相關資本支出，為三家公司股價上升提供了實質的基本面基礎。45

但當前需求強勁，不代表目前的增長速度或估值必然延續。半導體市場具有週期性，客戶可能減少下單、庫存可能累積、記憶體價格可能轉弱，企業資本支出也可能放緩。投資人還可能重新評估企業從 AI 基礎建設中取得回報的能力。

當三家公司已占關鍵新興市場基準指數 26.7% 時，即使銀行、消費與其他新興市場企業的基本面仍然穩健，只要 AI 投資前景轉弱，也可能拖累整個指數。17

因此，真正的風險並不是 AI 機會不存在，而是這項長期主題可能已集中反映在少數公司與市場的價格中，令指數投資人對單一週期與估值環境異常敏感。

主動型基金如何尋找分散化機會？

部分基金經理人正降低或限制大型半導體持股，並尋找與 AI 硬體週期相關性較低的投資機會。市場報導顯示，中國金融股、東協企業與印度公司，正成為一些管理人的關注方向。17

這些領域可能提供不同類型的曝險，例如本地信貸、消費、基礎建設與區域製造業。但分散投資並不代表相關資產必然便宜或值得買進；它只是改變投資人承擔的風險。主動型基金也必須接受：如果晶片股集中行情延續，減持大型半導體股可能造成相對基準的落後。

至於「近期有 70% 主動型新興市場基金跑贏被動型同業」的說法，即使成立，也不能單獨證明 AI 行情必然持久。這項結果可能受到經理人持倉、觀察期間、費用，或避開最擁擠持股等因素影響；目前提供的資料不足以證明這種超額表現具有持續性。

買進新興市場基金前，投資人應查看什麼？

ETF 或共同基金的名稱，不能單獨說明它有多分散。投資人應檢查：

1. 前十大持股：台積電、三星、SK 海力士及其他 AI 相關公司合計占多少比重？
2. 國家配置：實際有多少資產與台灣、南韓相關？中國、印度、東協與拉丁美洲又各占多少？
3. 產業配置：基金是否分散於金融、消費、工業與原物料，還是科技業已接近投資組合的一半？
4. 基準指數規則：基金是否追蹤市值加權指數，導致近期上漲的股票自動獲得更高權重？
5. 主動管理限制：如果基金低配大型晶片股，投資組合能否承受基準持續大幅跑贏的階段？

核心結論需要保持平衡。AI 確實為台積電、三星電子與 SK 海力士帶來真實的盈利動能與戰略重要性，這也解釋了它們為何能影響新興市場整體報酬。但同一份成功，亦使廣泛的新興市場指數愈來愈依賴三家公司、兩個國家與一個科技週期。

若投資人追求真正的分散化，就不應只看「新興市場」這個標籤，而應仔細檢視基金的國家、產業與前十大持股權重。