代幣化股票市值達 28 億美元：Robinhood 與 BNB Chain 加速鏈上採用

Ethereum、BNB Chain 與 Solana瓜分大部分市值

不同日期與統計指標，會帶來不同的區塊鏈排名。Crypto Briefing 引述的 Token Terminal 7 月快照顯示，Ethereum 佔代幣化股票市值 34%，BNB Chain 佔 30%，Solana 佔 23%，三者合計約 87%。

較後期的一次價值快照則呈現不同排序：BNB Chain 的代幣化股票與 ETF 約為 9.469 億美元，Ethereum 約 7.874 億美元，Solana 約 6.187 億美元。

另一項 8 月估計則將市場比例列為 Ethereum 49%、Solana 23%、BNB Chain 22%。

這些差異不一定代表資料出錯，可能源於：

• 觀察日期不同；
• 統計範圍是只計股票，還是股票加 ETF；
• 計算已發行資產，或只計入 DeFi 錢包中的資產；
• 新產品推出、資產遷移與激勵計畫快速改變市場分布。

因此，比起執著於某一個固定百分比，更穩定的結論是：Ethereum、BNB Chain 與 Solana 目前掌握大部分已觀測到的代幣化股票價值，但三者的排名可能在短時間內互換。

持有人數，不等於資產價值

如果改以錢包數量而不是市值衡量，市場樣貌會有所不同。最新引用資料顯示，BNB Chain 與 Robinhood Chain 的持有人數都接近 50 萬，Solana 則約有 33.2 萬名持有人。

Robinhood 的案例尤其能說明兩者差異。Robinhood Chain 上線後不久，網路便吸引約 32.8 萬名持有人，但其代幣化股票價值仍低於部分大型發行平台。

大量持有人可能反映零售投資者分發，以及較低金額的進入門檻；這不代表平台持有最多資金，也不代表其市場流動性最深。

換句話說，代幣化股票的「分發速度」可能快於「託管資產增長」。券商或消費者應用程式可以在短時間內把大量新錢包帶上鏈，但機構型發行人仍可能掌握市場大部分價值。

Ondo、bStocks 與 xStocks 成為主要發行平台

8 月中旬的一項快照顯示，三個平台合計約佔已報告代幣化股票價值的 77%：

• Ondo Finance：約 9.57 億美元；
• Binance bStocks：約 6.22 億美元；
• Backed Finance xStocks：約 6 億美元。

Binance 的 bStocks 展現了交易所主導產品的擴張速度。Binance 表示，bStocks 市值已超過 5 億美元，累計交易量達 87 億美元；其 7 月鏈上交易量則報稱為 74 億美元。

Ondo Finance 採取的角色有所不同，主要作為代幣化股票與 ETF 的發行及分發層。Binance 已透過 Binance Alpha 提供 Ondo 的代幣化證券，並依相關產品框架將其歸類為證券。

Backed 的 xStocks 則代表跨平台模式。該產品透過包括 Kraken 在內的合作夥伴，在 Solana 與 Ethereum 上推出，主要面向符合資格的美國以外使用者。

這也說明，今天的代幣化股票產品往往不是單一公司的服務：發行人、交易所、區塊鏈、託管機構，以及投資人資格規則，可能分屬不同環節。

Robinhood、Kraken 與 Coinbase 的不同路線

Robinhood：以零售分發帶動自有網路

Robinhood 最初向符合資格的歐盟及歐洲經濟區（EEA）使用者提供代幣化美國股票與 ETF，之後推出 Robinhood Chain。這是一條採用 Arbitrum 技術、兼容 Ethereum 的 Layer 2 網路，並支援符合資格的代幣化股票 24 小時全天候交易。

Robinhood 的成長顯示，應用程式入口能有效擴大鏈上使用者規模。但其產品也凸顯了「到底擁有什麼」這個核心問題。相關報導指出，Robinhood Stock Tokens 是追蹤標的股票價格的工具，持有人並不直接擁有相關股票，也不享有投票權。

Kraken：透過 xStocks 提供市場入口

Kraken 與 Backed 合作提供 xStocks，讓符合資格的美國以外客戶取得美國股票的代幣化曝險。這種模式由專門發行人負責產品結構，再利用成熟交易所作為面向客戶的分發管道。

Coinbase 與 Base：準備直接支持的替代方案

報導指出，Coinbase 與 Base 正開發一對一支持的代幣化股票，目標客群為美國以外使用者。這項模式預計與 Robinhood 及 Kraken 的產品競爭，但目前可取得的報導尚未釐清託管、發行、投資人資格及監管安排。

這些模式的商業構想相近：把傳統券商式的使用者體驗，與區塊鏈的錢包可攜性、穩定幣入金、全天候交易及潛在 DeFi 整合結合起來。

從加密產品走向資本市場基礎設施

代幣化股票也開始吸引傳統金融基礎設施業者參與。Ondo 與 Broadridge 的合作宣布，將 BlackRock iShares Core S&P 500 ETF（IVV）及 Micron 股票，由第三方代幣化並放上公鏈，同時維持既有的美國監管與市場基礎設施安排。公告表示，代幣持有人將取得監管披露，並可參與委託投票。

這種模式與單純追蹤股價的代幣有實質差異。視乎發行人與司法管轄區，代幣可能是：

• 直接由標的資產支持的證券；
• 證明書或票據；
• 衍生品；
• 發行人支持的債權；或
• 股東權利有限，甚至完全不具股東權利的結構化產品。

因此，投資人不能只看代幣名稱或宣稱的「一對一支持」，而應確認代幣與標的資產之間的法律關係，包括是否擁有法律上的所有權、股息、投票權、贖回權，以及在發行人或託管機構倒閉時可獲得的保障。

穩定幣則是另一層基礎設施。Binance 的 bStocks 發布資料將 USDC 與 USDT 描述為資金通道，並以 BNB Chain 作為結算網路。在更廣泛的代幣化市場設計中，穩定幣可以支援入金、抵押品移轉、結算及跨境支付，而代幣化證券則提供投資曝險。

至於 Meritz Securities，目前提供的證據不足以衡量其在代幣化股票市場中的活動規模，因此不宜僅憑現有資料，替該公司指派一個可量化的市場角色。

代幣化可能帶來什麼改善？

如果法律與市場結構設計完善，代幣化股票可能帶來幾項實際優勢：

• **降低投資門檻：**符合資格的使用者或可用較小金額取得資產曝險。
• **延長交易時段：**鏈上交易場域可支援傳統交易所收市後的交易，但仍受流動性與產品限制影響。
• **可程式化結算：**資產轉移、合規檢查、抵押品管理及部分公司行動可以透過軟體協調執行。
• **擴大分發渠道：**發行人可透過共用區塊鏈軌道接觸交易所、錢包、券商及去中心化應用程式。
• **改善對帳與追蹤：**公鏈交易紀錄有助於審計與對帳，但要有效監督，仍須將錢包活動與可靠的身份及交易平台資料連結。

這些都是潛在優勢，而非自動產生的保證。代幣化改變的是技術分發層，並不會自動消除託管、合規、流動性或交易對手風險。

監管與市場結構的主要風險

投資人保障

最基本的問題是：買方實際上擁有什麼？產品披露應清楚說明發行人、託管機構、資產支持安排、贖回流程、股息處理、投票權，以及中介機構破產時可獲得的保障。

市場監察

跨多條公鏈、全年無休交易的市場，可能造成流動性碎片化，也增加偵測操縱市場、對敲交易、內幕交易，以及代幣與標的股票之間價格偏離的難度。

跨境合規

一枚連結美國股票的代幣，可能由離岸發行人推出，透過全球交易所分發，以穩定幣入金，最後存放於自託管錢包。這種組合可能同時牽涉證券法、牌照、反洗錢與認識你的客戶（AML/KYC）、制裁、稅務、託管及申報義務。

作業與法律終局性

即使標的股票仍在正常交易，智能合約漏洞、跨鏈橋故障、私鑰遺失、預言機錯誤、發行人破產，以及對法律所有權的爭議，仍可能使代幣本身受到影響。

流動性與定價

當做市商、贖回機制或交易渠道不足時，代幣可能相對於標的股票出現溢價或折價。高報告交易量，也不等同於能在市場壓力下維持穩定的雙向深度流動性。

高速成長中的金融實驗，還不是股票市場替代品

即使以約 28 億美元計算，代幣化股票相較全球公開股票市場仍然十分微小。這個規模有助於校準市場熱度：目前的核心仍是金融分發、結算與所有權基礎設施的實驗，而不是取代傳統股票市場。

下一階段的成敗，將不只取決於發行了多少代幣，更取決於產業能否提供具法律可信度的所有權、可靠託管、充足流動性、透明披露，以及一致的跨境監管。

市場快速擴張，證明市場對鏈上投資入口確有需求；但產品結構尚未完全成熟，也提醒投資人：成長速度本身，並不等於一個成熟金融市場已經誕生。