俄羅斯的財政黑洞：赤字飆破6兆盧布，遠超年度計畫

赤字的兩大引擎：戰爭成本飆升與能源收入暴跌

兩股巨大的力量正在同時擴張預算缺口。

與戰爭相關的支出激增。 2026年前四個月的聯邦總支出為17.598兆盧布，較去年同期增長15.7%。主要的驅動力是軍事、安全和國防工業的開銷。克里姆林宮已明確表示，即使財政壓力已蔓延至預算的其他領域，這部分支出也無可商榷，將受到優先保障。

石油與天然氣收入崩跌。 在帳本的另一端，俄羅斯最關鍵的收入來源已崩盤。石油和天然氣收入歷來約佔聯邦收入的三分之一。然而，2026年初，這筆收入暴跌了近40%。此衰退歸因於全球油價走低、七國集團（G7）設定的價格上限生效，以及西方制裁導致的出口量下滑。1至4月的聯邦總收入僅為11.721兆盧布，比2025年同期下降了4.5%。

縮水的安全網：國家財富基金壓力重重

俄羅斯政府一直在用國家財富基金（National Wealth Fund, NWF）填補赤字。然而，該基金的液態資產——即可直接用於此目的的部分——正以驚人的速度萎縮。

截至2026年4月，國家財富基金的液態資產為3.62兆盧布，低於3月的3.89兆盧布及年初的逾4.1兆盧布。僅在1月和2月，就有近4000億盧布的液態國家財富基金被用於融通赤字。

該基金戰前的液態儲備，已被燒掉約三分之二。俄羅斯天然氣工業銀行（Gazprombank）的分析師估計，依目前的油價水準，國家財富基金的全部液態部分可能在1至1.3年內耗盡。若油價進一步下探至每桶30至35美元，該基金可能在2026年底前就會歸零。

年底預測與嚴峻的財政前景

鑑於5月底赤字已達6.01兆盧布，全年的結果將遠比官方的3.786兆盧布目標更為惡劣。多數嚴謹的分析師預測，2026年最終赤字將遠高於計劃，可能落在GDP的2.5%至4%之間，這主要取決於油價的走勢，以及軍事開支是否會在下半年度再次暴增。

俄羅斯在面對一系列日益收窄且充滿問題的政策選項時，其長期財政信譽已岌岌可危。

• 進一步動用國家財富基金是最直接的解法，但並非永續之道。按照目前的消耗速度，該基金頂多只能再支撐一年的赤字軌道。
• 發行國內債券受到高利率的限制，且因西方制裁而缺乏國際市場的支持。
• 增稅措施已於2025年實施，包括累進式的個人所得稅和更高的企業利潤稅率。進一步加稅恐會扼殺本就疲軟的私營部門活動。
• 削減非國防開支正在考慮之中，但空間有限。退休金和補貼等社會義務在政治上極其敏感，且已面臨資金不足的問題。
• 透過央行融資將赤字貨幣化，則有引發螺旋式通膨和盧布進一步貶值的風險，這將使戰爭的實際成本更為高昂。

根本問題是結構性的。克里姆林宮認為，高額戰爭相關支出在政治上不可動搖，但支撐此支出的收入基礎卻在萎縮，且國家財富基金這個安全網已瀕臨枯竭。除非油價出現重大且持續的復甦，或是戰爭結束，否則俄羅斯的財政軌跡正指向一場失序的調整，其中可能涉及劇烈的開支削減、更高的稅負，或是一場具有破壞性的通膨循環。