高盛的價格預測如今正懸在這兩股截然不同的市場力量之間，岌岌可危。

需求疲軟集中在哪裡？

高盛指出，需求下滑的主要來源集中在兩個地區：中國和歐洲。

在中國，煉油廠進口量與燃料銷售急遽下滑，4月份的零售銷售數據進一步強化了消費者縮手的印象。這波需求減緩已擴及公路用油、航空燃油以及石化原料——高盛特別指出，亞洲石化廠的開工率下降是另一個壓力跡象。

在歐洲，航空燃油進口量比2025年的平均水準低了約60%，而整體燃料消費的表現，也比高盛原本就已偏保守的預估還要疲弱。高盛分析4月份的零售銷售數據後指出，僅來自中國和西歐的下行風險，就可能高達每日約200萬桶；若這個趨勢持續下去，足以讓該行的布蘭特油價預測每桶減少約10美元。

這波需求缺口，竟是在市場供給極度短缺的背景下出現的——高盛形容這種配對組合是真正的「需求破壞階段」（demand destruction phase），也就是高油價與供給稀缺正在直接壓抑終端消費者的用量。

供給面：從未消退的歷史性衝擊

在正常情況下，荷莫茲海峽承載了全球約20%的石油供給。截至5月下旬，在2月底美國與以色列對伊朗發動攻擊後，該海峽的油輪通行量已驟降至正常水準的約5%。高盛指出，在這波庫存消耗中，約有三分之二來自供給的實際損失，其餘部分則來自預防性的囤貨行為。

產量損失的規模極為驚人：中東地區約有每日1450萬桶的產能處於停擺狀態，高盛估算，若按照其基準復原路徑，累積損失的原油量可能超過8億桶。這條復原路徑如今假設波斯灣的出口要到6月底才能恢復正常，比該行先前預估的5月中旬還要晚。

高盛的能源分析師團隊由Daan Struyven帶領，他們在4月底的一份報告中形容，當前的經濟風險「遠比我們原油基準預測所顯示的還要巨大，原因是油價的淨上行風險、異常高昂的成品油價格、產品短缺風險，以及這場衝擊史無前例的規模」。

雙向風險：為什麼每桶90美元遠非定局？

高盛第四季布蘭特原油每桶90美元與WTI每桶83美元的基準預測，是試圖在兩股強大的對立力量之間取得平衡——而高盛也明確指出，風險是雙向的。

下行風險：需求缺口擴大或蔓延

已發生的每日400至500萬桶需求萎縮，直接對油價前景構成逆風。假如中國與歐洲的疲軟進一步惡化，或者高油價持續壓抑航空燃油、石化原料與公路用油的消費，那麼油價可能低於每桶90美元的目標。高盛已表示，僅需求侵蝕一項，就可能讓其布蘭特預測每桶減少約10美元。

關鍵在於，該行將此定性為「預期中的」需求反應比其模型估算的還要大——實際的終端石油需求，對高油價的敏感度似乎比高盛先前的分析框架所預期的還要高。

上行風險：荷莫茲海峽持續關閉

儘管有需求面的逆風，供給衝擊依然是主導市場的最主要上行威脅。荷莫茲海峽實質上仍對油輪關閉，任何進一步的升級或重啟時間的延後，都將加劇已極為嚴重的供給缺口。高盛的悲觀情境——假設海峽通行量在更長時間內依然嚴重受限——將使第四季布蘭特油價突破每桶100美元，極端情境更可能逼近每桶120美元。

即使在較為樂觀的復原假設下，全球庫存預計也將降至至少2018年以來的最低水準。這讓市場幾乎沒有任何緩衝空間來應對任何額外的中斷事件。

結論：卡在兩大極端之間的市場

高盛目前的觀點是，石油市場面臨的不是單一危機，而是兩場危機同時正面碰撞。一方面，全球兩個最大的石油消費地區（北美以外）的需求破壞正在加速。另一方面，荷莫茲海峽的關閉正帶來現代史上最嚴重的供給限制。該行每桶90美元的布蘭特預測，本質上是一場賭注，押注這兩股力量將會互相抵銷——但報告清楚顯示，任何一方都可能決定性地打破這個平衡。

高盛的價格預測如今正懸在這兩股截然不同的市場力量之間，岌岌可危。

需求疲軟集中在哪裡？

高盛指出，需求下滑的主要來源集中在兩個地區：中國和歐洲。

在中國，煉油廠進口量與燃料銷售急遽下滑，4月份的零售銷售數據進一步強化了消費者縮手的印象。這波需求減緩已擴及公路用油、航空燃油以及石化原料——高盛特別指出，亞洲石化廠的開工率下降是另一個壓力跡象。

在歐洲，航空燃油進口量比2025年的平均水準低了約60%，而整體燃料消費的表現，也比高盛原本就已偏保守的預估還要疲弱。高盛分析4月份的零售銷售數據後指出，僅來自中國和西歐的下行風險，就可能高達每日約200萬桶；若這個趨勢持續下去，足以讓該行的布蘭特油價預測每桶減少約10美元。

這波需求缺口，竟是在市場供給極度短缺的背景下出現的——高盛形容這種配對組合是真正的「需求破壞階段」（demand destruction phase），也就是高油價與供給稀缺正在直接壓抑終端消費者的用量。

供給面：從未消退的歷史性衝擊

在正常情況下，荷莫茲海峽承載了全球約20%的石油供給。截至5月下旬，在2月底美國與以色列對伊朗發動攻擊後，該海峽的油輪通行量已驟降至正常水準的約5%。高盛指出，在這波庫存消耗中，約有三分之二來自供給的實際損失，其餘部分則來自預防性的囤貨行為。

產量損失的規模極為驚人：中東地區約有每日1450萬桶的產能處於停擺狀態，高盛估算，若按照其基準復原路徑，累積損失的原油量可能超過8億桶。這條復原路徑如今假設波斯灣的出口要到6月底才能恢復正常，比該行先前預估的5月中旬還要晚。

高盛的能源分析師團隊由Daan Struyven帶領，他們在4月底的一份報告中形容，當前的經濟風險「遠比我們原油基準預測所顯示的還要巨大，原因是油價的淨上行風險、異常高昂的成品油價格、產品短缺風險，以及這場衝擊史無前例的規模」。

雙向風險：為什麼每桶90美元遠非定局？

高盛第四季布蘭特原油每桶90美元與WTI每桶83美元的基準預測，是試圖在兩股強大的對立力量之間取得平衡——而高盛也明確指出，風險是雙向的。

下行風險：需求缺口擴大或蔓延

已發生的每日400至500萬桶需求萎縮，直接對油價前景構成逆風。假如中國與歐洲的疲軟進一步惡化，或者高油價持續壓抑航空燃油、石化原料與公路用油的消費，那麼油價可能低於每桶90美元的目標。高盛已表示，僅需求侵蝕一項，就可能讓其布蘭特預測每桶減少約10美元。

關鍵在於，該行將此定性為「預期中的」需求反應比其模型估算的還要大——實際的終端石油需求，對高油價的敏感度似乎比高盛先前的分析框架所預期的還要高。

上行風險：荷莫茲海峽持續關閉

儘管有需求面的逆風，供給衝擊依然是主導市場的最主要上行威脅。荷莫茲海峽實質上仍對油輪關閉，任何進一步的升級或重啟時間的延後，都將加劇已極為嚴重的供給缺口。高盛的悲觀情境——假設海峽通行量在更長時間內依然嚴重受限——將使第四季布蘭特油價突破每桶100美元，極端情境更可能逼近每桶120美元。

即使在較為樂觀的復原假設下，全球庫存預計也將降至至少2018年以來的最低水準。這讓市場幾乎沒有任何緩衝空間來應對任何額外的中斷事件。

結論：卡在兩大極端之間的市場

高盛目前的觀點是，石油市場面臨的不是單一危機，而是兩場危機同時正面碰撞。一方面，全球兩個最大的石油消費地區（北美以外）的需求破壞正在加速。另一方面，荷莫茲海峽的關閉正帶來現代史上最嚴重的供給限制。該行每桶90美元的布蘭特預測，本質上是一場賭注，押注這兩股力量將會互相抵銷——但報告清楚顯示，任何一方都可能決定性地打破這個平衡。