中國用石油庫存化解荷姆茲衝擊，卻仍未擺脫能源依賴

中國的石油策略，改變了重大供應衝擊傳導至全球市場的方式。荷姆茲海峽運輸受阻後，北京沒有為每一船中東原油展開激烈競價，反而同步削減進口、降低煉油量、限制部分成品油出口，再以庫存和替代供應支撐國內需求。這使中國成為一個重要的擺動買家（swing buyer）：當全球最大原油進口國選擇暫時不買，部分貨源便能留給其他進口國，油價的上行壓力也隨之減輕。116

但關鍵區別在於：中國是在管理能源曝險，而不是消除曝險。中國的緩衝庫存規模龐大，卻難以精確核實；而在危機初期發揮作用的替代供應，也愈來愈受到制裁、航運限制及高價的牽制。

庫存讓北京不必急於競價

美國能源資訊署估計，截至2025年底，中國持有全球最大的戰略石油庫存。中國沒有公布政府儲備、國營石油企業庫存與商業庫存的完整拆分，因此市場常見的10億至14億桶、約相當於120天進口量等數字，應視為分析估算，而非官方確認總量。作為比較，美國戰略石油儲備在2025年12月有4.13億桶。3040

這層庫存緩衝，讓中國煉油商和商業營運商在中東供應變得難以取得時，得以減少採購。中國自4月起的原油進口量平均約為每日800萬桶，低於五年平均的1,150萬桶；7月到港量回升至每日841萬桶，但仍遠低於過去常態。61

影響並不止於中國。全球最大原油進口國大幅減少採購，等於為其他國家釋出部分貨運量，也吸收了部分供應衝擊。分析師形容，中國需求下降在全球調整中所占比例「不成比例地高」，因此油價沒有進一步飆升。11

不過，庫存變化仍須審慎解讀。相關報導顯示，中國在5月和6月消耗庫存，7月則出現小幅增庫；原因是煉油加工量下滑的速度甚至超過進口量下降。這些資料無法確定究竟有多少原油來自官方戰略儲備、多少來自商業油罐。46

代價轉移到煉油廠與燃料市場

中國的做法沒有讓石油短缺消失，而是把部分壓力從國際原油市場轉移至國內煉油、工業活動及燃料貿易。

在原油供應收緊之際，中國煉油商削減加工量；北京也限制成品油出口，以優先保障國內供應。這些措施減少了中國汽油、柴油和航空燃油對亞洲其他市場的供應。隨著限制放寬，出口開始回升，但7月成品油出口仍較上年同期下降12.9%。220

外界常提到的「汽油出口暴跌93%」，並沒有獲得目前最有力數據的支持，可能只適用於特定時段或產品定義。較穩妥的結論是：2月至4月，中國成品油出口量大約腰斬；煉油廠開工率下滑，也削弱了中國向亞洲其他地區供應燃料的能力。482

國內需求同樣走弱。中國石化公布的數據顯示，上半年汽油消費量按年下降7.9%，柴油下降12%，化工產品需求下降9.9%。這些數字說明，雖然降低昂貴原油採購可以減輕部分壓力，但調整仍然付出了經濟代價。50

電氣化讓中國比較能承受衝擊

中國如今比十年前更有條件降低石油使用量。電動車和公共交通減少了部分汽油需求，燃料價格上升也促使消費者節約用油和轉換交通方式。分析師同時觀察到，民眾轉向電動車後，電動車充電需求明顯增加。1554

這項結構性變化很重要：當一個國家能在不讓整體經濟停擺的情況下降低消耗，石油儲備的實際價值就更高。中國石化董事長表示，受電氣化和清潔能源發展影響，中國石油需求「很可能」已在2025年見頂。不過，這是企業高層的判斷，並不等於已證明需求將永久下降。47

相關數據也有局限。中國沒有公布單一、完整且具權威性的石油消費數字，分析師通常以煉油加工量加上成品油貿易計算「表觀需求」。若未經許可的燃料交易增加，官方統計可能低估實際使用量。53

俄羅斯與伊朗原油有幫助，但不是完整替代品

隨著中東供應風險升高，中國獨立煉油廠增加採購受到制裁的俄羅斯原油，即使折扣已經收窄。這提供了額外彈性，但俄羅斯原油並不能完全取代海灣供應，而且本身也伴隨航運、地緣政治及制裁風險。22

伊朗則是中國煉油商更重要的供應出口。根據路透社引用的航運追蹤公司Kpler數據，中國前一年平均每天進口約140萬桶伊朗原油。然而，美國壓力已令伊朗提供給中國買家的貨量減少、價格上升，使這項供應不再是一個同樣可靠的危機緩衝。417

這正是中國多元化策略的核心弱點：替代供應可以提升議價能力，卻不能帶來能源獨立。一旦制裁收緊或航線更加難走，中國可能只能在三個選項中取捨：支付更高價格、更快消耗庫存，或進一步削減國內經濟活動。

這套策略能維持多久？

作為短期危機管理，中國的做法仍具可持續性。北京可以同時運用多項工具：減少進口、消耗商業庫存、降低煉油廠開工率、限制燃料出口，將部分採購轉向俄羅斯及其他不經荷姆茲海峽的供應來源，並利用交通運輸石油強度下降的趨勢。中國能夠一次動用這些槓桿，正是它比許多觀察者預期更能吸收初期衝擊的原因。

但若供應中斷持續，成本就會逐步上升。庫存最終必須補回；煉油量不可能無限期維持低位，否則運輸、工業和石化產業都會受到影響。限制出口可以保障國內使用者，卻會把短缺轉嫁給區域買家，也會削弱中國煉油業的收入。至於伊朗和俄羅斯，兩者都無法可靠地取代所有失去的海灣原油。

因此，中國真正取得的是控制採購的時間與規模，這確實構成地緣政治槓桿；但這與能源獨立是兩回事。庫存可以爭取時間，較低的需求可以延長這段時間，卻無法讓長期的中東供應中斷變得沒有代價。

中國的石油優勢，最好理解為跨越危機的橋樑，而不是永久逃離石油市場脆弱性的出口。