Aave 如何在代幣化黃金 DeFi 借貸市場建立領先優勢？

Aave 在 DeFi 借貸市場的領先地位，並不只是靠單一熱門資產，而是建立在規模、抵押品種類與產品架構的疊加效應上。

V3 已經擁有足夠的流動性與借款人網絡，能夠承接代幣化黃金這類專門市場；V4 則試圖透過更模組化的設計，在不切碎流動性的情況下引入更多市場。

不過，以下數據來自不同日期與分析方法。TVL、供應資產、總存款與活躍貸款彼此相關，卻不能直接互換比較。

Aave 掌握代幣化黃金抵押品的最大份額

據報導，Aave V3 目前掌握 DeFi 借貸協議中超過一半的代幣化黃金存款。PAX Gold（PAXG）自 Aave 在以太坊推出 V3 時便獲准作為抵押品；其後，治理程序推動納入 Tether Gold（XAUT），讓用戶也能使用另一項主要黃金代幣。兩者的結合，不但提供更多發行方選擇，也讓 Aave 得以承接兩大主流資產的借貸需求。

這項優勢的戰略意義，在於抵押品市場往往具有流動性網絡效應。借款人傾向選擇資產供應與借貸效率較高的平台；供應者則通常偏好流動性深厚、風險參數更成熟的市場。Aave 原有的 V3 生態，讓代幣化黃金不必從零開始培養流動性，而是直接進入一個已有用戶與資金的借貸場景。

真正值得關注的，是代幣化黃金仍幾乎沒有被使用

目前，PAXG 與 XAUT 在 Aave V3 及 Morpho 上作為抵押品的資產約為 6,300 萬美元；相較之下，兩者合計市值約 42 億美元，代表只有約 1.5% 的市場價值被投入 DeFi 借貸。

這揭示了明顯的採用落差。代幣化黃金可以被持有或交易，卻不一定會被用來借款，因此資產市值本身，並不能反映它在 DeFi 中有多少經濟活動。

換個角度看，若合計 42 億美元的市場有 5% 被用作抵押品，部署規模將約為 2.1 億美元。這只是情境計算，不是預測；但它說明，即使利用率只出現溫和提升，也可能大幅擴大代幣化黃金借貸市場。

Aave 的抵押品基礎設施也經歷了一次實際壓力測試。金價急挫期間，協議處理了一批 XAUT 清算，未有報告顯示系統出現中斷。這並不代表發行方、預言機、流動性或清算風險已經消失，但至少提供了初步證據，顯示代幣化黃金在市場承壓時仍能作為 DeFi 抵押品運作。

V4 為 Aave 增添第二個成長引擎

Aave V4 於 2026 年 3 月 30 日在以太坊主網上線，之後數月存款快速增加。報導顯示，V4 存款在 7 月 23 日超過 3 億美元，8 月 3 日突破 3.5 億美元，並於 8 月中旬超過 4 億美元。

這些數字的意義，不只在於單一存款紀錄，而在於市場願意在 V3 仍是協議核心的情況下，採用新的產品版本。換言之，V4 的早期擴張目前更像是補強 V3，而不是取代 V3。

V4 最重要的架構變化，是「中心—輻射」（Hub-and-Spoke）模式。共享流動性中心（Liquidity Hub）集中持有資產，而各個 Spoke 則可連接這些流動性，並設定自己的抵押品種類、風險參數與清算規則。借款人提取的資金，會來自共用的 Hub。

理論上，這種設計能讓協議更容易推出專門市場，同時把流動性集中起來。對代幣化現實世界資產而言，個別抵押品可以採用更貼合自身風險的控制措施，而不必為每一種資產建立完全孤立的資金池。

為什麼總存款可以高於淨 TVL？

V4 報告的總存款與較低的淨 TVL 之間，主要是計量口徑不同。總存款通常計入供應至協議的資產；TVL 則常用來描述在扣除負債或其他調整後，仍留在協議中的資產價值，具體定義會因數據提供者而異。

因此，協議可以同時顯示超過 4 億美元的累計或總供應資產，以及較低的淨 TVL。借出的資產、遞迴供應的抵押品、資產價格變動，以及儀表板採用的計算方式，都可能影響兩者的差距。

簡單來說，總存款較能反映供應端的資金流量與吞吐量；淨 TVL 則試圖反映完成相關扣除或調整後的資產價值。兩者應被視為不同指標，而不是同一筆資金的兩種報價。

借貸需求規模，仍是 Aave 的核心護城河

Aave 在更廣泛借貸市場的地位，也進一步鞏固了其代幣化黃金優勢。Aave 的 2025 年度回顧指出，截至該年年底，協議佔活躍 DeFi 貸款市場 61.5%，佔總 TVL 52.4%，並取得借貸產業收入的 43.2%。

至於 Aave V3 的 TVL，不同資料來源則給出明顯不同的估值。一項 2026 年 4 月中旬的估算為 194 億美元，其他追蹤平台則因涵蓋鏈數、統計日期與計算方法不同，報告出更高或更低的數字。

這種差異提醒市場，不應把某一次 TVL 快照視為永久排名。較清晰的趨勢是：V3 擁有廣泛的跨鏈流動性，而 Aave 捕捉到的並不只是被動存款，也包括相當大比例的實際借貸活動。這使它更容易吸引新的抵押品種類，也讓規模較小的競爭者難以在短期內複製同等深度的流動性。

代幣化黃金要真正擴大，還缺少什麼？

Aave 的領先地位，並不保證代幣化黃金或其他現實世界資產一定會廣泛成為抵押品。下一階段的關鍵，在於持有人是否有足夠理由以這些資產借款、激勵是否足以吸引供應與借貸，以及協議能否妥善管理發行方、贖回機制、價格預言機、市場流動性與法律待遇等風險。

因此，代幣化黃金既是 Aave 的成果展示，也是市場尚未成熟的警示。Aave 已掌握該類別超過一半的借貸抵押品，基礎設施也經受過市場壓力測試；但 PAXG 與 XAUT 合計市值中，仍只有 1.5% 被部署為抵押品。

Aave 最強的優勢，正是能把這兩個事實連在一起：V3 提供現成的流動性與借貸需求，V4 則提供更靈活的框架，把更多資產帶入鏈上信貸市場。

真正尚未解答的問題，不是 Aave 是否已建立領先平台，而是代幣化資產能否產生足夠借款需求，填滿這個平台已經準備好的信貸容量。