宇樹機器人 90 億美元 IPO：中國押注人形機器人的關鍵考驗

宇樹科技（Unitree Robotics，又稱宇樹機器人）在上海科創板的 IPO，表面上是一次融資，實際上更像是中國資本市場對「具身人工智能」能否成為下一個 AI 商業化平台的一次投票。

公司以每股 150.80 元人民幣發行 4,045 萬股，計劃募資約 61 億元，上市估值約 610 億元人民幣，即約 90 億美元。 這個價格不只反映人形機器人今天能做甚麼，更提前計入了未來部署速度加快、成本下降、自主能力提升，以及由早期銷售走向大規模商業化的預期。

IPO 傳遞的訊號：物理 AI 已經成為可投資主題

宇樹有望成為中國內地公開市場首家上市的人形機器人製造商，讓投資者首次能透過 A 股直接參與具身人工智能——即能感知、推理並在現實世界採取行動的 AI——這一投資主題。

這次發售規模也高於公司早前計劃的 42 億元人民幣，顯示 IPO 推進期間，市場對 AI 硬件相關公司的需求有所升溫。

散戶需求尤其誇張。路透社報道，公開發售部分超額認購逾 8,000 倍；另一份根據交易所文件的報道則稱認購倍數為 5,526 倍。 由於兩個數字存在差異，精確倍數應審慎解讀，但兩者都指向同一結論：中國投資者對人形機器人抱有罕見的題材熱情，也帶有明顯的投機成分。

包括 DeepSeek、騰訊、中國石油、南方電網及中國電信等在內的知名科技或戰略投資者，進一步把宇樹置於中國 AI 機器人敘事的中心。 不過，戰略投資或資本支持並不等於客戶已準備好大規模購買並長期使用機器人。

宇樹已有硬件成績，但市場仍未成熟

宇樹同時生產人形機器人和四足機器人。根據公司招股書及相關報道，宇樹 2025 年在全球出貨 5,511 台人形機器人，較 2024 年增加逾十倍；自成立以來，公司的機器狗累計銷量則超過 33,000 台。

這些數字讓宇樹在仍處早期的市場中具備一定先發優勢：公司已有可見產品、製造經驗和出貨紀錄，並非只有展示原型的初創企業。

但「賣出多少台」與「客戶能否從中賺錢」是兩回事。一項針對招股書的分析指出，宇樹 2025 年的人形機器人出貨量中，有相當部分流向大學和研究客戶，真正進入工業應用的比例則小得多。 研究用途可以證明市場願意購買平台、測試技術和收集數據，卻不能直接證明機器人在工廠或服務業能帶來足夠回報。

公司早前提交的文件亦承認，其四足機器人和人形機器人的商業應用仍然有限。 因此，真正的問題已不是宇樹能否製造並交付機器人，而是客戶能否讓機器人長時間、高頻率地執行有經濟價值的工作，從而抵銷採購、維護和系統整合成本。

人形機器人最可能先在哪些領域賺錢？

短期而言，市場更可能由企業客戶而非家庭消費者帶動。潛在應用包括：

• 工廠內的物料搬運及特定工序；
• 倉儲與物流；
• 巡檢和保安；
• 危險、惡劣或不適合人類工作的環境；
• 研究、測試及數據收集；以及
• 在真實環境中訓練物理 AI 系統。

人形設計的理論優勢，在於它可以進入原本為人類建造的工作空間，企業或許不必大幅改造廠房和工作站。不過，這項優勢只有在機器人足夠可靠、安全、靈巧，而且價格符合特定工作所能帶來的回報時才成立。

至於家務協助、長者照護、教育、娛樂和陪伴等消費者用途，仍屬較長期的可能性，而非已經成熟的市場。家庭場景對安全性、自主能力、售後服務和易用性的要求更高，消費者可接受的價格卻往往低於工業客戶的承受範圍。

中國的機會：部署與數據形成「學習循環」

中國在具身人工智能上的最大優勢，未必只是能以低成本製造機器人本體，更在於其龐大的製造業、密集的供應鏈和大量潛在部署場景。機器人一旦進入工廠、物流中心和研究機構，就能持續收集真實操作數據，協助改善感知、控制和任務執行能力。

美中經濟與安全審查委員會的報告把這描述為一種物理 AI 數據循環：製造、機器人和研究場景中的廣泛部署，會產生專門的現實世界數據，進而改進後續系統。 如果循環能夠運作，更多部署便可能帶來更好的控制能力和環境理解，令下一輪部署更容易、價值更高。

分析人士也指出，中國擁有深厚的製造能力、工程人才、零部件生態和大批量快速迭代產品的條件；電力及電網基礎設施亦可能支撐需要大量能源的 AI 系統持續擴張。

然而，這些都是有利於擴大物理 AI 的條件，並不代表任何一家企業已經解決可靠性、自主性、安全性或單位經濟效益問題。

610 億元估值的風險在哪裡？

約 610 億元人民幣的估值，已經對宇樹未來數年的高速增長寄予厚望。上海證券交易所根據招股書披露的摘要顯示，宇樹 2025 年收入約 16.99 億元，扣除非經常性損益後，歸屬股東的淨利潤約 5.9 億元。 路透社另報道，公司預計 2026 年上半年扣除一次性項目後，歸屬股東淨利潤最高可達 2.83 億元。

這些數據說明宇樹並不是沒有收入的概念股，但當前盈利仍不足以單獨證明一個建立在更大未來市場之上的高估值。投資邏輯必須完成幾個關鍵跨越：

1. 由原型走向可靠產品： 機器人必須在非示範、非預設環境中保持穩定表現。
2. 由研究客戶走向營運企業： 客戶要能把機器人用於可量化、可持續的生產活動。
3. 由單次銷售走向高使用率： 未來收入可能愈來愈依賴軟件、服務、維護和持續部署，而不只是硬件出貨。
4. 由試點走向重複訂單： 客戶在試用後，必須願意再次購買並擴大部署。
5. 由昂貴設備走向可規模化自動化： 成本要下降，同時不能犧牲安全和性能。

風險在於，人形機器人可能長期只是價格高昂、只能處理少數工序的設備。《The Robot Report》指出，宇樹人形機器人的平均售價由 2023 年約 85,000 美元，降至 2025 年首九個月約 25,000 美元。 價格下降有助擴大市場，但也可能壓縮硬件毛利，迫使公司依靠更大的出貨量才能維持盈利。

宇樹不是單一故事：中國機器人融資潮正在擴大

如果宇樹上市後表現理想，公開市場可能更願意接納整條機器人供應鏈，包括致動器和馬達公司、傳感器供應商、系統整合商及其他具身 AI 開發商。同時，企業之間爭奪工程人才、製造產能和戰略資本的競爭也可能升溫。

這並非孤立事件。另一家中國人形機器人公司智元機器人（AgiBot）已啟動香港 IPO 流程。 兩家公司相繼尋求上市，反映市場正把人形機器人視為一個正在形成的產業，而不只是宇樹一間公司的故事。

這波融資十分重要，因為機器人企業通常要在大規模盈利前，先投入大量資金進行硬件迭代、製造、訓練數據收集、安全測試、客戶部署和營運周轉。成功上市可以延長企業的資金續航力，也能為早期投資者提供退出渠道，並為尚未上市的競爭對手建立估值參考。

對全球投資者而言，中美 AI 競爭不只看模型

宇樹 IPO 亦令傳統的中美 AI 競爭框架變得更複雜。基礎模型領先，與具身 AI 領先有關聯，但兩者並不完全相同。

美國在先進計算能力、投資條件和前沿模型性能方面仍具重要優勢；分析亦指出，中國在先進晶片和光刻技術方面仍面對限制。 東亞其他經濟體則在半導體製造、精密零部件、工業自動化和專門機器人領域保持強項。

中國的機會，是把這些硬件和軟件能力，與本土製造規模、工業客戶及現實部署數據結合起來。美中經濟與安全審查委員會在 2026 年的分析更指出，廣泛部署具身 AI，長遠可能協助中國建立其他國家較難複製的專有工業數據優勢。

這仍是戰略可能性，而不是已經確定的結果。美國可能在「大腦」層面——模型和計算能力——保持領先；中國則會在「身體」層面——製造、整合和現實部署——積極競爭。最終勝出者，可能是最能把兩個層面有效連接起來的企業。

投資者接下來應觀察甚麼？

宇樹 IPO 證明，投資者願意在人形機器人市場完全驗證之前，先為這個故事提供資金。下一階段更有說服力的證據，將來自營運數據，而不是認購倍數：

• 出貨中流向工業客戶、而非研究機構的比例；
• 重複訂單和機器人實際使用率；
• 與傳統自動化方案相比的客戶經濟效益；
• 售價下降時的硬件毛利；
• 在非預設環境中的可靠性、安全性和自主能力；以及
• 軟件、服務和維護等經常性收入。

最平衡的解讀是：宇樹 IPO 印證了市場對物理 AI 具備重大商業價值的信心，也為中國機器人產業帶來資金和能見度。但約 90 億美元估值同時假設，宇樹及其所在產業能跨越從吸睛示範、研究型出貨，到安全、盈利和高量運作之間最艱難的一段距離。