摩根大通：代幣化貨幣市場基金不太可能取代穩定幣

隨著傳統金融逐步走向鏈上化（on‑chain），代幣化貨幣市場基金（Tokenized Money Market Funds, MMFs）近年受到市場關注。不過摩根大通（JPMorgan）認為，它們雖然會成長，但不太可能取代穩定幣在加密經濟中的核心地位。

該行研究指出，目前代幣化貨幣市場基金的規模大約只有穩定幣市場的約 5%。即使未來監管環境更友善，其市場規模長期也可能僅達**10%～15%**左右。

主要原因不是技術，而是監管與資產結構上的差異。

穩定幣已成為加密市場的「現金層」

摩根大通認為，穩定幣已經在整個數位資產生態中扮演類似現金的角色。

目前它們被廣泛用於：

• 加密資產交易
• 抵押與保證金管理
• 市場結算
• 跨境支付
• DeFi 流動性提供

無論是在**中心化交易所（CEX）或去中心化金融（DeFi）**協議中，穩定幣都已成為最常見的流動性工具。

由於穩定幣設計上可以在不同錢包、平台與區塊鏈協議之間自由轉移，它們在加密市場中運作方式非常接近「數位現金」，這也是其最大優勢。

為何代幣化貨幣市場基金受到限制

代幣化貨幣市場基金即使發行在區塊鏈上，本質上仍然是投資基金的份額（fund shares），因此在法律上通常被視為證券（securities）。

這帶來多項監管限制，例如：

• 投資人資格審核（如合格投資人）
• 證券法的資訊揭露與合規要求
• 轉讓與交易限制

這些規範意味著，基金份額無法像穩定幣那樣在開放式區塊鏈環境中自由流通。摩根大通將其稱為相對於穩定幣的**「結構性監管劣勢」**。

因此，代幣化貨幣市場基金很難成為去中心化市場或加密交易活動的日常結算資產。

更可能的角色：可產生收益的鏈上儲備資產

摩根大通認為，代幣化貨幣市場基金更可能扮演補充角色，而不是取代穩定幣。

傳統貨幣市場基金通常投資於短期政府債券與高流動性資產。當它們被代幣化後，可以讓機構投資人直接在鏈上持有與美國國債掛鉤、同時能產生收益的流動性資產。

在實務上，這類產品可能主要用於：

• 機構資金與庫存管理
• 數位金融市場的抵押品
• 穩定幣發行方的儲備資產
• 在鏈上暫存資金並賺取收益

換句話說，穩定幣更像是支付工具，而代幣化貨幣市場基金更像是能生息的儲備資產。

摩根大通已在以太坊推出相關產品

值得注意的是，摩根大通本身正積極布局這一領域。

2025 年 12 月，該行推出首個代幣化貨幣市場基金 My OnChain Net Yield Fund（MONY），並部署在公開的 Ethereum（以太坊）區塊鏈上，讓合格投資人能在鏈上持有並獲取美元收益資產。

2026 年 5 月，摩根大通又推出第二個產品：

JPMorgan OnChain Liquidity‑Token Money Market Fund（JLTXX）。

這是一檔美國註冊的政府型貨幣市場基金，主要投資於：

• 美國短期國債
• 以國債作為抵押的隔夜回購協議

JLTXX 的設計部分目標，就是為穩定幣發行機構與其他金融機構提供合規的鏈上國債儲備資產。

可能形成的「雙層鏈上貨幣體系」

綜合摩根大通的分析，未來的數位金融市場可能形成一種分層結構：

• 穩定幣： 用於支付、交易與市場結算的主要流通貨幣。
• 代幣化貨幣市場基金： 為機構提供收益型儲備與流動性管理工具。

在這個模式下，穩定幣仍然扮演日常交易媒介，而代幣化基金則位於背後，成為能產生利息的儲備層（reserve layer）。

隨著金融資產代幣化持續擴張，摩根大通的觀點是：兩者更可能共存，而不是互相取代。