高盛的 AI 基建算盤：每年 3,000 億美元，才可能損益兩平

AI 算力需求持續增加，不代表興建資料中心、採購晶片的業者就一定能賺到足夠利潤。高盛相關分析提出的核心問題是：營收能否跟上不斷擴大的投資帳單？3717

每年 3,000 億美元，不能拿訂單直接抵

據報導，高盛策略師 Ryan Hammond 估計，主要超大規模雲端業者未來幾年需要創造每年約 3,000 億美元的 AI 營收，才能讓相關投資損益兩平。這是單年的營收水準，不是分好幾年累計達標。3713

需求並非沒有起色。依 Hammond 的分析，2026 年第二季，這些業者的雲端營收按當時速度換算成年率，較 AI 熱潮前的成長趨勢高出約 700 億美元；已公布的未履行訂單則超過 1.5 兆美元。7 但前者是「高於原有趨勢的雲端營收」，並非已確認的 AI 營收總額；後者是未來待履行的業務，也不是已入帳收入。若不知道訂單何時轉為營收、能轉化多少，以及利潤率如何，就不能把這兩個數字直接拿來對照每年 3,000 億美元的損益兩平門檻。

回本之後，還要問報酬夠不夠

另一套據報導出自高盛的模型，檢驗的是更高的投資報酬要求：六家科技公司若要讓 2026 至 2027 年投入的 AI 運算資本取得 15% 年化投入資本報酬率，須在 2028 至 2030 年累計創造約 1.42 兆美元營收。相關報導將其換算為每吉瓦運算容量每年約 116 億美元營收。1721 這不是把 Hammond 的 3,000 億美元估算上修；兩者涵蓋的公司、計算期間和要求的報酬都不同。

這項 1.42 兆美元估算的用語也有待釐清：一篇二手報導的標題稱之為「額外獲利」，其他報導則稱為「累計營收」。在未取得高盛原始模型前，無法確認其精確定義與所有假設。1817

從最終買方來看，Hammond 據報導還估計，AI 使用者可能需要每年在應用程式上花費約 1 兆美元，才能讓雲端業者取得較佳報酬，同時讓應用程式供應商保有合理利潤。613 這筆終端支出與基礎設施營收位於同一價值鏈的不同環節，不能當成兩筆互不相關的市場需求相加。

投資增加，門檻也跟著升高

高盛預期，Amazon、Microsoft、Alphabet、Meta 與 Oracle 在 AI 基礎設施上的支出，將由 2026 年約 8,000 億美元增至2027 年約 1.2 兆美元；後者高於據報導約 1.1 兆美元的市場共識。237 因此，即使營收持續成長，投資人仍得問：這些收入能否帶來持久利潤，並支撐下一輪資本支出？

風險也不只是股價是否太貴。高盛策略師 Peter Oppenheimer 曾提出 AI 可能形成「獲利泡沫」的疑慮：若基建支出放緩，或 AI 變現不如預期，目前受建設熱潮支持的獲利可能難以延續。3641 另一方面，高盛資產管理的 Luke Barrs 認為資本支出週期仍處早期，但投資人正更審慎地挑選受益企業。34

**最後要看的不是訂單有多大，而是訂單能否變成收入、收入能否留下利潤，以及利潤是否足以回報持續投入的資本。**AI 市場成長，與 AI 基建投資賺錢，是兩道相關卻不同的考題。