高盛為何在金價回檔後，仍維持每盎司 4,900 美元目標？

高盛對黃金的最新看法，重點在於區分短期宏觀逆風與中長期需求基礎。該行因聯準會寬鬆政策預期不再那麼有利、黃金 ETF 需求預估走弱，將 2026 年底目標價下調 500 美元至每盎司 4,900 美元；不過，這個修正後的目標仍代表其預期金價將上行，而非進入長期崩跌。 14

短線轉趨保守，不等於放棄多頭論述

較精確地說，高盛的立場是：結構性仍偏多，但戰術上保持審慎。先前的 5,400 美元目標，部分建立在美國貨幣政策轉向寬鬆的預期上；當預期中的降息被延後，甚至不再納入其 2026 年展望時，高盛遂把預測降至 4,900 美元。 46

原因在於黃金本身不產生利息。若市場認為利率將在更長時間維持高檔，持有實體黃金的機會成本便會提高；美元走強也可能進一步施壓，因為以美元計價的黃金對其他貨幣持有人而言變得更昂貴。即使長線買盤仍在，這些因素仍可能壓抑 ETF 資金流入與金價表現。

價格走勢也反映出高盛的短線謹慎與中期目標之間存在落差：金價自 8 月 25 日的三個月高點 4,697 美元回落 5.5%，高盛於 8 月 28 日重申年底目標時，金價約為 4,436 美元。 1

「4,000 美元底部」應視為判斷，不是保證

市場上所稱每盎司 4,000 美元的「底部」，本質上是對支撐區的判斷，並非價格保證。現有資料不足以可靠核實 Tony Kim 對該價位的確切說法，以及其背後的分析依據。

不過，金價回檔時，對價格敏感的實體買家與官方部門買家可能進場，確實能形成支撐。這不等於某個價位絕不會跌破：利率預期、美元走勢、投資人資金流與地緣政治風險都會改變，支撐區也可能失守或下移。

央行買金，仍是長線論點的支柱

支撐中長期看法最明確的證據，是官方部門龐大的購金規模。世界黃金協會資料顯示，全球央行 2025 年淨購金 863 噸，雖低於此前三年每年超過 1,000 噸的水準，但仍處於歷史高位；同年礦產金產量為創紀錄的 3,671.6 噸。 2329

2026 年的數據則說明，不能只用單一季度判斷趨勢。第一季估值經修訂後偏弱，但央行淨購金在第二季回升至 288.9 噸，年增 62%；上半年合計淨購 345 噸。 19

央行購金不會使黃金永久退出市場，也不會機械式地決定價格；但持續增加儲備，確實改變了需求背景。這類通常持有期較長的大型買家，正與珠寶消費者、ETF 及私人投資人競逐金屬供應；當投資需求回升時，市場的韌性可能因此提高。

哪些變化可能重新強化多頭情境？

高盛這次下修預測，也凸顯後續最值得觀察的變數：

• 聯準會降息路徑更明朗。 政策利率預期下降，可能減輕黃金的機會成本壓力，並改善 ETF 資金流入環境。
• 美元轉弱或實質殖利率下滑。 兩者通常都會提高無孳息黃金的相對吸引力。
• 官方部門延續買盤。 2025 年及 2026 年第二季數據顯示，央行需求仍具規模，儘管各季度買盤可能大幅波動。 1923
• 價格敏感的實體需求回溫。 金價下跌或家庭購買能力改善後，珠寶、金條與金幣買盤可能復甦，亞洲主要市場尤其值得留意。

「拉長的休息期」也可能變成更久的盤整

反面情境同樣清楚：若利率長期維持高檔、美元持續強勢，而 ETF 需求沒有復甦，黃金的盤整期便可能拉長，甚至進一步下探。央行買金雖是重要支撐，但無法完全消除貨幣政策與投資人部位調整帶來的週期性壓力。

對投資人而言，關鍵是：高盛的 4,900 美元預測並不是宣告回檔已結束，而是一個建立在中期需求結構上的目標。其核心判斷是，尤其來自官方部門的購金需求，可能比眼前偏緊的利率環境更持久。 14