CryptoQuant創辦人暨執行長 Ki Young Ju 認為，比特幣可能正進入一個更成熟的市場階段。他的最新看法不是「比特幣不會大漲」，而是本輪牛市較可能錄得 3～5倍漲幅，而非再現早期由散戶主導、動輒10倍以上的急升；隨後的熊市回落也可能較過往約80%的崩跌溫和。 14

這套論點的核心在於兩件事：比特幣整體市值已顯著擴大，以及機構持有的比重正在提高。市場規模愈大，要推動相同百分比的漲幅，就需要更多新增資金；而需求來源轉向ETF、企業金庫等機構，也可能改變市場吸收賣壓的方式。這是分析師的市場判讀，不是對價格結果的保證。 314

3～5倍，換算成多少價格？

Ju並未說明「3～5倍」究竟從哪一個價格起算，也沒有提出明確目標價。若以比特幣6月底約 5.8萬美元的低點作為計算基準，簡單換算如下：

• 3倍：約17.4萬美元
• 4倍：約23.2萬美元
• 5倍：約29萬美元

這些數字只是情境試算，而非Ju親自公布的價格目標；起算點一變，推算區間便會明顯不同。 17

為何市場變大，漲幅倍數可能反而變小？

道理並不複雜：比特幣的市值愈高，要再上漲同樣的百分比，所需的淨流入資金也愈龐大。Ju將早年偏向散戶主導的市場，與如今機構參與度提高的結構作對比；過去短線熱錢可推動快速飆漲，也容易在反轉時加劇拋售。 14

依這個框架來看，限制上行爆發力的因素，也可能降低下行的殺傷力。持有期間較長的投資人與更多流動性管道，或可減少連鎖清算迅速擴大的機率。不過，這不代表比特幣不再劇烈波動，而是牛熊循環的兩端都可能較過去收斂。 3514

Ju關注哪些鏈上訊號？

Ju列出若干鏈上與衍生品市場觀察，用以支持「牛熊循環較不極端」的看法：

• MVRV持續高於1。 MVRV用於比較比特幣市值與已實現價值。Ju認為，本輪MVRV未跌破1，表示整體持有人沒有落入淨未實現虧損狀態。 914
• PnL指數的365日移動平均線正在向上轉折。 Ju以此持有人整體獲利能力指標，判斷本輪循環的高低點可能在比過去更高的獲利水準形成。 1014
• 已實現市值上升。 在Ju的解讀中，這反映有新資金進入比特幣網路。 910
• 資深巨鯨暫停賣出，期貨巨鯨在低點附近建立多頭部位。 這些現象可視為偏正面的輔助訊號，但不能當成目標價必然實現的證明。 39

任何單一鏈上指標都無法確定比特幣未來的價格路徑。較合理的做法，是把它們當作評估市場循環的參考輸入，而不是交易必勝訊號。

ETF與企業金庫，為何成為論點關鍵？

Ju的整體論述認為，受監管與企業買家的加入，已經改變比特幣的需求結構。美國現貨比特幣ETF提供受監管的投資管道；企業與數位資產金庫（digital-asset treasury，DAT）買家，則可能成為較持續的需求來源。

他曾表示，ETF與數位資產金庫已成為吸收供給的新買方；這些供給在過去可能主要由交易所交易者承接。他也預期，本輪循環的下一階段將愈來愈取決於美國以外的機構與ETF採用程度。 23132

這項差別的意義在於：若機構配置能持續進場，就可能在不必依賴散戶投機狂熱的情況下，吸收早期持有人的賣壓。但這個邏輯也有另一面——ETF與企業金庫的資金流並非永久存在；一旦流入減弱甚至轉為流出，原先假設的支撐力量也可能消失。

為何他不再維持「熊市到2027年初」的看法？

Ju目前的判斷，與他5月底時的警告形成明顯對照。當時他認為，比特幣熊市可能延續至2027年初；依其PnL架構，在獲利了結引發連鎖反應後，投資人獲利能力往往會走弱約18個月。 1238

到了8月底，他表示CryptoQuant的一項比特幣綜合獲利能力指標自2025年10月以來首次轉為正值，並將此解讀為熊市階段結束的訊號。 8 因此，後來提出的3～5倍展望，反映的是根據後續指標讀值所作的重新評估，而非宣稱先前的偏空條件從未存在。

對投資人意味著什麼？

Ju的預測本質上是一個市場結構論點：比特幣市場更大、機構需求的影響更強，因此上漲與最終回調的幅度，都可能比前幾輪循環更不極端。以5.8萬美元為參考點，3～5倍對應約17.4萬～29萬美元；但這僅是算術結果，不是他所宣告的目標價。 714

投資人應將試算與確定性分開看待。鏈上數據、ETF需求與企業金庫買盤有助於建立對循環的觀察，但無法消除流動性風險、情緒轉變，或機構買方在市場壓力下轉為賣方的可能性。

CryptoQuant創辦人暨執行長 Ki Young Ju 認為，比特幣可能正進入一個更成熟的市場階段。他的最新看法不是「比特幣不會大漲」，而是本輪牛市較可能錄得 3～5倍漲幅，而非再現早期由散戶主導、動輒10倍以上的急升；隨後的熊市回落也可能較過往約80%的崩跌溫和。 14

這套論點的核心在於兩件事：比特幣整體市值已顯著擴大，以及機構持有的比重正在提高。市場規模愈大，要推動相同百分比的漲幅，就需要更多新增資金；而需求來源轉向ETF、企業金庫等機構，也可能改變市場吸收賣壓的方式。這是分析師的市場判讀，不是對價格結果的保證。 314

3～5倍，換算成多少價格？

Ju並未說明「3～5倍」究竟從哪一個價格起算，也沒有提出明確目標價。若以比特幣6月底約 5.8萬美元的低點作為計算基準，簡單換算如下：

• 3倍：約17.4萬美元
• 4倍：約23.2萬美元
• 5倍：約29萬美元

這些數字只是情境試算，而非Ju親自公布的價格目標；起算點一變，推算區間便會明顯不同。 17

為何市場變大，漲幅倍數可能反而變小？

道理並不複雜：比特幣的市值愈高，要再上漲同樣的百分比，所需的淨流入資金也愈龐大。Ju將早年偏向散戶主導的市場，與如今機構參與度提高的結構作對比；過去短線熱錢可推動快速飆漲，也容易在反轉時加劇拋售。 14

依這個框架來看，限制上行爆發力的因素，也可能降低下行的殺傷力。持有期間較長的投資人與更多流動性管道，或可減少連鎖清算迅速擴大的機率。不過，這不代表比特幣不再劇烈波動，而是牛熊循環的兩端都可能較過去收斂。 3514

Ju關注哪些鏈上訊號？

Ju列出若干鏈上與衍生品市場觀察，用以支持「牛熊循環較不極端」的看法：

• MVRV持續高於1。 MVRV用於比較比特幣市值與已實現價值。Ju認為，本輪MVRV未跌破1，表示整體持有人沒有落入淨未實現虧損狀態。 914
• PnL指數的365日移動平均線正在向上轉折。 Ju以此持有人整體獲利能力指標，判斷本輪循環的高低點可能在比過去更高的獲利水準形成。 1014
• 已實現市值上升。 在Ju的解讀中，這反映有新資金進入比特幣網路。 910
• 資深巨鯨暫停賣出，期貨巨鯨在低點附近建立多頭部位。 這些現象可視為偏正面的輔助訊號，但不能當成目標價必然實現的證明。 39

任何單一鏈上指標都無法確定比特幣未來的價格路徑。較合理的做法，是把它們當作評估市場循環的參考輸入，而不是交易必勝訊號。

ETF與企業金庫，為何成為論點關鍵？

Ju的整體論述認為，受監管與企業買家的加入，已經改變比特幣的需求結構。美國現貨比特幣ETF提供受監管的投資管道；企業與數位資產金庫（digital-asset treasury，DAT）買家，則可能成為較持續的需求來源。

他曾表示，ETF與數位資產金庫已成為吸收供給的新買方；這些供給在過去可能主要由交易所交易者承接。他也預期，本輪循環的下一階段將愈來愈取決於美國以外的機構與ETF採用程度。 23132

這項差別的意義在於：若機構配置能持續進場，就可能在不必依賴散戶投機狂熱的情況下，吸收早期持有人的賣壓。但這個邏輯也有另一面——ETF與企業金庫的資金流並非永久存在；一旦流入減弱甚至轉為流出，原先假設的支撐力量也可能消失。

為何他不再維持「熊市到2027年初」的看法？

Ju目前的判斷，與他5月底時的警告形成明顯對照。當時他認為，比特幣熊市可能延續至2027年初；依其PnL架構，在獲利了結引發連鎖反應後，投資人獲利能力往往會走弱約18個月。 1238

到了8月底，他表示CryptoQuant的一項比特幣綜合獲利能力指標自2025年10月以來首次轉為正值，並將此解讀為熊市階段結束的訊號。 8 因此，後來提出的3～5倍展望，反映的是根據後續指標讀值所作的重新評估，而非宣稱先前的偏空條件從未存在。

對投資人意味著什麼？

Ju的預測本質上是一個市場結構論點：比特幣市場更大、機構需求的影響更強，因此上漲與最終回調的幅度，都可能比前幾輪循環更不極端。以5.8萬美元為參考點，3～5倍對應約17.4萬～29萬美元；但這僅是算術結果，不是他所宣告的目標價。 714

投資人應將試算與確定性分開看待。鏈上數據、ETF需求與企業金庫買盤有助於建立對循環的觀察，但無法消除流動性風險、情緒轉變，或機構買方在市場壓力下轉為賣方的可能性。