美銀啟用 CLS 交叉貨幣掉期結算，為外匯市場投下風險管理的關鍵棋子

美國銀行決定啟用 CLS 的交叉貨幣掉期（Cross Currency Swaps, CCS）結算服務，標誌著將大型衍生性商品相關的貨幣支付，納入更安全結算基礎設施的又一關鍵進展。此服務將 CLS 的核心「支付對支付」（Payment-versus-Payment，簡稱 PvP）結算模型，延伸應用至交叉貨幣掉期中的本金交換環節，幫助市場參與者降低結算風險，同時提升營運與流動性效率 。

為何交叉貨幣掉期會帶來結算風險？

交叉貨幣掉期涉及在合約期初與期末，交換兩種貨幣的本金。這些交換金額往往極為龐大，意味著若交易的一方完成支付而另一方違約，交易對手將面臨巨大的曝險 。

這種曝險，常被稱為本金風險或結算風險，發生在一方付出某種貨幣，卻未能收到對應的另一種貨幣時。由於不同幣別的支付可能透過不同的支付系統，並在不同時間點執行，這種時間差更進一步放大了風險 。

過去，這類本金交換多由交易對手間以雙邊總額方式進行結算，在支付完全完成之前，雙方都暴露在風險之下。

支付對支付（PvP）如何徹底消除核心風險

CLS 的 CCS 服務正是透過支付對支付（PvP） 機制來處理掉期本金交換，從而解決此一曝險。在 PvP 系統中，一種貨幣的最終轉移，只有當另一種貨幣的對應轉移也確實發生時，才會連帶完成 。

這代表交易的兩支腳會在 CLSSettlement 基礎設施內同時完成結算。若有任一筆支付無法完成，另一筆也不會被執行，從而徹底消除了「付了錢卻拿不到對應貨幣」的風險 。

對於動輒涉及數十億美元本金交換的交叉貨幣掉期而言，將這些支付納入 PvP 環境，對降低外匯市場的系統性結算曝險有顯著的意義。

無縫整合 MarkitWire 與 CLSSettlement 的工作流程

這項 CCS 服務的設計，旨在融入大型銀行既有的交易後處理生態系統。

交易可經由OSTTRA MarkitWire 處理，這是一個廣泛用於衍生性商品交易後確認與生命週期管理的平台。一旦掉期於該平台完成確認，系統便能將掉期本金交換的支付指令直接導入 CLSSettlement 。

這樣的整合讓機構能夠：

• 將交叉貨幣掉期的交易後處理自動化
• 將支付指令自動饋送至 CLS，無需人工介入
• 將掉期結算與其他外匯義務一併管理

透過將衍生性商品的工作流程，連結至與現貨及其他外匯交易相同的基礎設施，此係統有效減少了營運上的破碎化，並提升了結算的可靠性。

多邊淨額結算與流動性節省

除了降低風險，CLS 最大的營運優勢之一在於多邊淨額結算。

並非對每筆交易進行個別的總額撥款，CLS 會匯集所有參與者及不同貨幣的結算義務，並在結算前將相互抵銷的支付先行軋差。這個過程能將參與者實際所需的總資金，相較於總額結算，大幅縮減超過 96% 。

對於結算交叉貨幣掉期本金交換的銀行來說，這意味著：

• 日內流動性需求降低
• 支付筆數減少
• 營運效率大幅提升

能將 CCS 結算與其他外匯義務，在同一淨額結算環境中一併處理的能力，對於交易量龐大的一級交易商而言，特別具有吸引力。

為何更多銀行開始採用 PvP 基礎設施

CCS 服務的擴張，適逢全球外匯交易活動持續快速增長。

根據國際清算銀行（Bank for International Settlements, BIS）的報告，全球場外外匯市場的日均交易量在 2025 年 4 月達到約 9.6 兆美元，較三年前的 7.5 兆美元成長了 28% 。

隨著交易量攀升，流經結算系統的貨幣曝險規模也日益龐大。因此，政策制定者與業界機構不斷推動更廣泛地採用 PvP 機制，將其視為緩解結算風險的核心工具 。

包含全球外匯委員會（Global Foreign Exchange Committee, GFXC）在內的產業倡議，也正更密切地追蹤結算曝險，以衡量整個外匯生態系統在降低此類風險方面的進展 。

交叉貨幣掉期日益吃重的角色

交叉貨幣掉期本身在全球金融市場中的重要性正與日俱增。銀行、資產管理公司及企業將其用於融資、對沖貨幣曝險，以及跨國界的資產負債表管理。

正因為這類掉期在期初與到期時涉及鉅額本金交換，若透過傳統的雙邊支付安排進行結算，將產生可觀的結算曝險 。

CLS 的報告顯示，導入其結算基礎設施的 CCS 活動正強勁成長，其中近年來提交結算的掉期價值更是快速攀升 。

為何銀行參與至關重要

CLS 本質上是一項網路基礎設施：越多大型銀行參與，就有越多的交易能在同一個 PvP 環境中安全結算。

美國銀行的加入，擴大了能將交叉貨幣掉期本金交換導入 CLS 系統的交易商族群。隨著參與者增加，更多交易對手得以從中受益：

• 同步的 PvP 結算
• 對所有外匯義務進行多邊淨額結算
• 更低的營運與流動性成本

實際而言，這意味著單一銀行的加入，其影響遠超於自身的營運範疇。每多一個參與者，就提高了全球外匯交易中能在一個經協調、且具風險緩釋功能的基礎設施內結算的比例。

外匯市場穩定性的大局觀

此舉反映出外匯市場一個更宏觀的轉變：將更多類型的交易——包括衍生性商品相關的支付——納入旨在將本金風險最小化的集中式結算系統。

隨著交易規模擴張，以及監理機關日益強調更健全的結算實務，像 CLS 這樣的支付對支付基礎設施，正成為維護全球貨幣市場穩定與效率的關鍵基石。