宇樹 IPO 將中國人形機器人估值推上新考場：誰能配得上 609.9 億元？

宇樹在上海上市，等於首次把中國人形機器人產業的估值故事放到公開市場上接受檢驗。公司以每股 150.80 元定價，對應約 609.9 億元市值，計畫募集約 61 億元；按路透社計算，這相當於約 36 倍 2025 年營收，以及 219 倍 2025 年盈利。25

這個數字不代表 609.9 億元會成為所有機器人公司的估值下限。它更像是一道新考題：想取得相近甚至更高估值的企業，必須拿出相近的商業化成績，或證明自身的軟體、數據與跨平台技術能帶來更優越的經濟效益。

為什麼宇樹成為估值錨點

宇樹帶給市場的不只是吸睛的技術展示。根據招股書相關數據，公司營收由 2023 年的 1.59 億元增至 2025 年的 16.99 億元，經調整後歸屬股東淨利潤則升至 5.91 億元。12 行業報道則顯示，宇樹 2025 年人形機器人收入約 8.68 億元，出貨量超過 5,000 台。36

其 IPO 也獲得散戶逾 8,000 倍超額認購，為這一估值增添了強烈的需求訊號。5 不過，投資者熱情不能直接等同於整個產業都應享有同樣倍數。宇樹的案例之所以特殊，在於它同時具備一定規模的產品出貨、已確認收入、盈利能力、現金創造能力，以及涵蓋多種機器人形態的產品組合。

對其他企業而言，訊息十分直接。若想以宇樹 IPO 的水平或更高價格上市，至少需要證明以下其中一項：

• 可比的工業化證據： 已付款出貨、能轉化為現金的收入、重複購買客戶，以及具韌性的毛利率；或
• 更高階的技術層： 能跨越多種任務或硬體平台，並持續改善機器人經濟效益的軟體、數據或服務收入。

僅有基礎模型路線圖並不足夠。對公開市場投資者來說，核心區別在於：機器人究竟是可靠、可部署的產品，還是令人印象深刻但仍停留在展示階段的原型。中國產業報道已指出，炫目的演示與能夠穩定從事工廠工作的機器人之間，仍存在明顯落差。18

中國機器人 IPO 管線：三個階段

這條 IPO 管線不宜被理解為單純的上市競速，更適合按照資訊披露程度與商業化證據分成三個階段。

第一階段：已有公開文件或可觀察商業表現

宇樹是目前中國內地首家純人形機器人上市參考企業。其定價為市場提供了一個已公開披露的基準，其他公司將不可避免地被拿來比較。

深度機器人正推進上海科創板上市，IPO 據報已進入問詢階段。24 不過，其商業實力主要集中於四足及其他非人形機器人。與其上市文件相關的報道顯示，公司 2025 年營收約 3.37 億元，而 2024 至 2025 年人形機器人合計只出貨 4 台。30

樂聚機器人也已進入具有公開文件的階段。路透社報道，其上海申請於 5 月獲受理，並提交了深圳 IPO 申請。樂聚的雙足機器人 KUAVO 面向工業及服務應用，並被描述為可與華為盤古具身智能模型相容。17

**越疆（DOBOT）**則需要以不同方式看待。它已在香港上市，因此是已披露的公開市場可比公司，而非新的 IPO 候選者。公司核心業務是協作機器人；其資料顯示，2025 年營收約 4.92 億元，全球累計機器人出貨量超過 10 萬台，2025 年協作機器人出貨量排名全球第一。32

第二階段：香港保密遞交候選企業

**智元機器人（AgiBot）**已於 2026 年 7 月正式啟動香港 IPO 流程。19較早前報道稱，公司期望估值介乎 400 億至 500 億港元，但這是消息人士透露的目標，並非公開市場已確認的估值。20由於保密申報尚未提供完整財務資料，外界目前仍難以把智元的收入質量、利潤率及客戶集中度與宇樹直接比較。

研究資料亦將中青機器人列為香港保密遞交候選企業。在公開文件出現之前，與其把指示性估值當成可比數字，不如先關注它未來需要披露的內容：出貨量、付費部署、單位經濟效益，以及經常性收入。

第三階段：規劃中的企業

X Square Robot、知平方及 CrossWise Intelligence目前被列入規劃階段。更廣泛的產業追蹤顯示，多家中國具身智能企業正在籌備或探索上市，但不同公司的進度，以及所選擇的交易所，存在相當差異。31

在這一階段，估值敘事必然更具投機性。以模型為核心、數據飛輪及跨具身能力為賣點的公司，若能降低部署成本、提高任務成功率，並在不同機器人本體上運作，未來確實可能具備很高價值。但在這些優勢轉化為客戶收入、重複部署，或可持續的軟體與服務收入之前，它們不應直接享有宇樹級別的定價。

決定估值的不是「人形」標籤，而是基本面

公司	目前可見的商業證據	相對宇樹估值錨點的位置
宇樹	2025 年營收 16.99 億元；人形機器人收入約 8.68 億元；人形機器人出貨超過 5,000 台；經調整後盈利 5.91 億元。1236	在增長、現金轉化能力及利潤率能維持的前提下，是目前最有條件支撐「接近錨點」估值的企業。
深度機器人	2025 年營收約 3.37 億元，主要由四足機器人帶動；2024 至 2025 年人形機器人據報僅出貨 4 台。30	作為人形機器人估值案例低於宇樹；其工業四足機器人的部署，可能支撐另一套機器人估值邏輯。
越疆（DOBOT）	2025 年營收約 4.92 億元，累計全球機器人出貨超過 10 萬台，核心仍是協作機器人。32	作為人形機器人純業務低於宇樹；其估值主要應以協作機器人業務為基礎，人形機器人則更像未來選擇權。
樂聚	具備工業及服務型人形機器人定位，並獲騰訊支持，也被報道與華為模型存在合作連結；但關鍵仍是付費部署及已確認收入。17	在策略合作轉化為可重複的商業效益前，估值可能低於宇樹。
智元／中青	智元已啟動香港 IPO 流程，早前市場傳出的估值目標為 400 億至 500 億港元；在公開披露前，財務可比性有限。1920	只有在文件顯示其交付規模、收入質量及利潤率接近宇樹時，才有機會靠近宇樹錨點。
規劃階段企業	模型、數據及跨具身敘事在缺乏公開財務和營運資料時，仍難以準確估值。	在技術主張產生可量化商業成果前，原則上低於宇樹。

未來兩個報告期的驗證考試

接下來兩季的財務及營運披露，可能決定市場把這些公司視為正在運作的企業，還是高風險的技術選擇權。最值得追蹤的指標包括：

1. 付費交付，而非宣布訂單。 關注客戶已接收的機器人數量、訂單轉化率、積壓訂單的實際交付，以及客戶是否重複購買。
2. 收入質量。 將機器人銷售與安裝、維護、遠端操作、軟體訂閱、數據服務及其他經常性或準經常性收入分開觀察。
3. 毛利率與現金。 硬體毛利率、經營現金流、存貨、應收帳款及現場支援成本，將揭示規模擴大是否真的帶來更好的經濟效益。
4. 數據飛輪是否真實存在。 可信的數據飛輪應能在不同客戶與機器人本體上，提高任務成功率，並降低每項任務對人工介入或遠端操作的依賴。
5. 工業可靠性。 正常運行時間、安全事故、故障率及實際部署週期，遠比機器人能否完成一次走紅網絡的表演更重要。

可能形成的估值層級

按照目前可見的證據，未來兩個報告期內，大多數管線企業的定價應低於宇樹 609.9 億元的 IPO 錨點。這並不是否定它們的技術價值，而是反映「有前景的路線圖」與「已驗證的商業企業」之間仍有距離。

**要達到錨點估值，**企業需要在交付增長之外，展示清晰的經常性收入路徑、正向現金創造能力及持久毛利率。**要超越錨點，**要求則更高：模型或數據層必須已經帶來更好的單位經濟效益、能跨硬體平台遷移，或創造具防禦性的經常性收入。

因此，宇樹 IPO 以一種更嚴格的方式重設了中國人形機器人的估值基準。對下一批上市企業而言，問題已不再只是「能不能造出一台能力不錯的機器人」，而是能否持續把它賣出去、運行起來並不斷改進，而且其經濟效益足以支撐 609.9 億元甚至更高的公開市場估值。