Stellar 的代幣化 RWA 市場如何在 2026 年突破 39.96 億美元

截至 2026 年 8 月 29 日，Stellar 上的代幣化現實世界資產（real-world assets，簡稱 RWA）市值已達 39.96 億美元，較 2025 年底的 8.688 億美元增加約 360%，相當於超過四倍。1 5

但這個數字背後，並不是散戶 DeFi 活動全面爆發，而是少數大型、受監管的金融產品大規模上鏈。對投資者而言，這帶出一個關鍵區分：Stellar 可能正獲得更多機構採用，但現有數據尚未證明這些資產會對 XLM 產生同等規模的需求。

增長集中於少數大型發行商

截至 8 月 27 日，Stellar 的 RWA 市場主要由幾家發行商支撐。其中，Spiko 約佔 15.5 億美元；Realiz 約 5.59 億美元；Tradable 約 5.48 億美元；Franklin Templeton 約 5.46 億美元；Ondo 則約為 5.35 億美元。5 7

這種集中度相當重要。近 40 億美元的總額，並不是由數百個小型應用平均累積而成，而是由具備大量底層資產、發行能力及分銷基礎的大型機構產品推動。

Franklin Templeton 的 BENJI 代表其 OnChain U.S. Government Money Fund 的基金份額。該公司表示，截至 2026 年 4 月，BENJI 在 Stellar 上的規模已超過 6.5 億美元。20 Franklin Templeton 的 2025 年度報告則稱，公司已在 Stellar 發行超過 5.8 億美元的代幣化美國國債。24

貨幣市場基金與美國國債是早期主力

目前最明顯的增長來源，是現金管理及政府債務類產品。預言機服務商 RedStone 在 7 月的一份分析中指出，四項主要產品包括：Amundi–Spiko 隔夜基金，規模約 7.13 億美元；Spiko 國庫券基金，約 5.36 億美元；Ondo 的 USDY，超過 5.33 億美元；以及 VuMe Bond 2030，約 5 億美元。4

這些產品解釋了 Stellar 的 RWA 數字為何能快速上升。代幣化貨幣市場基金與國庫券產品，能把投資者熟悉的收益型資產帶到公有區塊鏈上，同時保留機構投資者所重視的法律及營運架構。

RedStone 的分析亦顯示，當時 Stellar 的 RWA 存量明顯高於其 DeFi 總鎖倉量（TVL）；後者約為 2.13 億美元。4 換言之，這一輪 headline growth 的核心是資產代幣化與發行，而非傳統 DeFi 借貸活動。

資產類別已不只限於美元國債

美國國債及貨幣市場產品雖然是核心，但 Stellar 的代幣化市場也涵蓋私人及公共信貸、非美國政府債務，以及其他資產類別。2 5

這個更廣泛的組合，顯示 Stellar 面向機構的定位並不只依賴單一國庫券基金。Spiko 的現金管理及國債產品、Franklin Templeton 的 BENJI、Ondo 的 USDY，以及 Realiz 和 Tradable 相關產品，分別提供現金管理、政府債務與信貸工具等不同投資形式。4 5 7

部分資料亦提到非美國主權債務，例如墨西哥 CETES 及巴西政府債券。這類產品有助於擴大 Stellar 在資產發行、轉讓、結算及受監管金融資產生命週期管理方面的應用範圍。

不過，現有資料並不能證明所有產品都具有相同的投資者准入條件、法律結構或二級市場流動性。RWA 總值上升，也不代表每一項資產都能自由交易。

計劃中的項目，不等於已實現的 RWA 市值

未來兩項機構發展可能進一步擴大 Stellar 的市場，但不應直接用來解釋 8 月 29 日的 39.96 億美元數字。

DTCC 計劃連接 Stellar

美國存管信託與結算公司（Depository Trust & Clearing Corporation，DTCC）已宣布計劃把其代幣化服務連接至 Stellar。由 DTCC 旗下存管機構 DTC 保管的代幣化資產，預計於 2027 年上半年在 Stellar 上提供。計劃涵蓋範圍可能包括美國國債、主要指數交易所買賣基金（ETF），以及 Russell 1000 成分股。8 29

這是一條重要的機構合作管線，但相對於 2026 年 8 月的市場數字，它仍屬於未來計劃。預計日後可用，不代表相關資產已經計入當時的 Stellar RWA 總額。

Tradable 擴大私人信貸布局

Tradable 於 7 月宣布，計劃在 Stellar 上代幣化最多 10 億美元的私人信貸資產。項目初期預計提供約 5 億美元名義價值，之後才可能逐步擴展至 10 億美元。30 33

同樣地，「最多 10 億美元」代表計劃容量，而不一定是截至統計日已發行或持有於 Stellar 上的金額。因此，這項計劃若成功落地，可能擴大網絡的信貸市場，但不能直接把 10 億美元加到 39.96 億美元之上。

MoneyGram 或有助結算，但直接影響仍不明確

MoneyGram 是 Stellar 支付及資產代幣化生態系統的參與者之一。Stellar 在 2026 年第一季的更新中，將 MoneyGram 與 Franklin Templeton、Etherfuse 及 TopNod 等既有參與者一併列出，並表示 RWA 生態正在擴張。22

MoneyGram 推出的 MGUSD 可能有助於美元掛鉤結算，以及數字美元產品的使用與接入。不過，現有來源沒有證明 8 月 RWA 增長中有多少直接來自 MGUSD。視乎統計方法，穩定幣餘額也可能與代幣化基金、債券或信貸資產分開計算。25

這個會計口徑十分關鍵：RWA headline figure 不一定等同於穩定幣總值、DeFi 抵押品價值或交易量。

為何 RWA 增長沒有自動推高 XLM？

儘管 RWA 市場急速擴張，XLM 在 8 月 29 日前後仍徘徊於約 0.18 美元，年初至今下跌約 11%。45

兩者並不矛盾。代幣化資產的價值，代表基金、債券、信貸部位及其他資產在帳本上的表示價值；它並不代表資產持有人持有、鎖定或買入了多少 XLM。

造成網絡使用量與原生代幣需求脫鉤的原因包括：

• 投資者買的是底層資產敞口。 想取得國債或貨幣市場基金敞口的投資者，通常會購買代幣化基金或金融工具，而不是 XLM。
• 結算可以使用其他資產。 發行商及機構可能使用穩定幣或其他美元掛鉤工具結算，只需持有少量 XLM 支付網絡費用或維持營運餘額。XLM 可用於支付 Stellar 交易費，也能在多幣種交易中充當中介貨幣，但這不代表每項代幣化產品的經濟價值都是 XLM。44
• 資產價值不等於網絡收入。 40 億美元的 RWA 數字，不代表有 40 億美元流入 XLM，也不代表會產生同等金額的代幣購買、手續費收入、回購或質押需求。
• 公告必須轉化為實際活動。 計劃中的整合及未來發行容量可以改善長期前景，但在資產真正發行、轉讓及大規模結算前，未必會影響當前代幣需求。

因此，現有證據支持的較審慎結論是：Stellar 正吸引規模愈來愈大的機構產品，尤其是受監管的現金管理、國債及信貸工具；但這些產品是否會為 XLM 帶來持久、實質且不可替代的需求，尚未得到證明。

接下來應留意甚麼？

評估代幣化是否真正惠及 XLM，不能只看下一個 RWA 總值里程碑。更值得追蹤的指標包括：

1. 實際發行量： DTCC 及 Tradable 已宣布的容量，最終有多少會在 Stellar 上線。
2. 轉讓與結算活動： 代幣化資產是否持續交易及結算，而不是只停留在未償付狀態。
3. 穩定幣結算： 機構是否使用 Stellar 上的美元資產進行重複性、日常化結算。
4. XLM 特定需求： 相關活動是否需要機構持有明顯更多 XLM，而不只是支付最低限度的交易費。
5. 市場集中度： 增長是否仍依賴少數發行商，還是會擴展至更多產品與金融機構。

截至目前，最合理的解讀是：Stellar 正展示其作為機構資產發行與結算網絡的實用性；但 XLM 的投資邏輯仍是另一個問題，關鍵在於這些應用最終有多少真正需要原生代幣。