沙烏地阿拉伯：從4月的萎縮中重返擴張

沙烏地阿拉伯的非石油PMI在5月重返擴張區間，告別了4月跌破50.0榮枯線的低潮。MUFG研究指出，該國的主權PMI從4月的48.8回升至51.5，顯示非石油商業活動復甦 。標普全球的正式5月PMI數字雖未完整公布，但趨勢十分明確：國內需求依然穩健，經濟展現出韌性。

沙烏地的關鍵優勢在於其東西向輸油管線（East-West Pipeline），該管線每日可將高達500萬桶的原油從波斯灣輸往紅海的延布（Yanbu）港，讓王國得以繞過荷姆茲海峽出口碳氫化合物 。2026年平均油價約為每桶86美元，對於具備繞道出口能力的產油國來說，高油價足以彌補出口量的縮減 。國際貨幣基金組織（IMF）在6月3日指出，沙烏地經濟展現出「靈活與韌性」，但也警告若衝突長期化，可能拖累中期成長與投資展望 。

地理的致命分界線：繞道能力決定勝負

荷姆茲封鎖實質上將海灣國家分為兩個陣營。沙烏地與阿聯酋之所以被歸類為「受影響較輕」，正因為它們擁有位於海峽之外的出口港營運能力 。阿曼的生產與出口路線更是完全避開了這條海上咽喉，因此承受不同的風險結構 。

反之，完全依賴荷姆茲走廊的國家面臨立即且嚴峻的經濟壓力。科威特、伊拉克、卡達與巴林沒有替代出口路線，長時間封鎖將使它們極度脆弱 。其中巴林被認為暴露度最高：不僅沒有繞道路線，其財政收支平衡油價又高達每桶110至130美元之間 。

信評：尚無降級，但警告聲浪明顯升溫

截至2026年5月，尚無任何海灣主權國家被降級，這歸功於區域充裕的財政緩衝以及高油價。阿聯酋持續保有惠譽給出的AA− 長期發行人違約評級，沙烏地則保有穆迪的Aa3評級且展望穩定 。三大信評機構——穆迪、惠譽與標普——均維持海灣國家的評級不變，理由是主權財富基金資產雄厚，財務儲備充足足以吸收衝擊 。

然而，表面的平穩下暗藏洶湧。惠譽在5月28日警告，持續的伊朗衝突構成重大風險，若敵對狀態延長，可能引發區域內更廣泛的主權與企業降級 。惠譽早在3月就將卡達的AA評級放入負向觀察名單（Rating Watch Negative），原因是伊朗襲擊拉斯拉凡（Ras Laffan）的液化天然氣（LNG）設施；惠譽並警告，區域安全環境可能已經「永久惡化」 。

穆迪則已將巴林的信用展望從穩定調降為負面，原因正是其出口幾乎停擺，突顯出海灣合作理事會（GCC）內部的非對稱衝擊 。

海灣股市下跌1.3%，而全球股市一路高歌

海灣股市5月的表現與全球基準指數嚴重脫鉤。MSCI GCC指數單月下跌1.3%，反觀MSCI世界指數則飆升5%，受AI基礎建設類股推動，持續刷新歷史新高 。這種落後表現反映了投資人對荷姆茲封鎖、油價波動與地緣政治不確定性的持續焦慮——即使全球市場正因AI熱潮而大舉反攻 。

這已是荷姆茲壓力連續第三個月拖累海灣股市，期間雖傳出間歇性停火希望，但都未能轉化為市場的持續信心 。

GDP預測：即使短期封鎖，經濟代價已清晰可見

荷姆茲封鎖的經濟成本，從多家機構的預測中可見一斑：

• 安聯集團（Allianz） 估計，封鎖持續六週，將使沙烏地GDP減少約**−1.6個百分點**，阿聯酋則減少**−3.3個百分點** 。
• 達拉斯聯邦儲備銀行（Dallas Fed） 模擬指出，2026年第二季全球約20%的石油供應遭抽離，將使西德州中級原油（WTI）均價升至98美元，並使當季全球實質GDP年化成長率降低2.9個百分點 。
• 高盛（Goldman Sachs） 警告，部分GCC經濟體在伊朗戰爭期間的非石油GDP衰退幅度，可能比新冠疫情時期更大 。

阿聯酋預估受創較重，反映其對旅遊業、貿易物流以及傑貝阿里港的依賴度較高——即便該國經濟更為多元，總人口也少於沙烏地 。

多元化的逆轉：旅遊、金融、航空同步受挫

除了GDP數字，這場危機對海灣國家數十年來降低石油依賴的努力，造成了結構性的打擊。《華盛頓郵報》形容伊朗戰爭正在「考驗海灣君主國的長期經濟前景」，並指出「結構性的安全弱點與地理限制……如今連新興產業也受到威脅」 。

旅遊、金融與航空——沙烏地「願景2030」及其他海灣國家多元化策略的三大支柱——直接受到衝突與海峽封鎖的干擾。在沙烏地，願景2030耗費十年打造的國內非石油經濟，正被形容為「在承受有史以來最嚴峻的外部衝擊」 。英國皇家國際事務研究所（Chatham House）指出，荷姆茲封閉暴露了對願景2030的關鍵長期威脅：不只是當前的危機，更是永久的認知——人們會認為海峽隨時可能再次關閉 。

截然不同的PMI趨勢：卡達、埃及、科威特

當視野擴大到沙烏地與阿聯酋以外，區域的兩極分化更為清晰。

卡達經歷了最初最劇烈的萎縮，但隨後出現最戲劇性的反彈。3月，卡達PMI暴跌至38.7——接近歷史低點——原因是卡達能源公司（QatarEnergy）宣布LNG出口遭遇不可抗力，且伊朗襲擊了拉斯拉凡設施 。到了5月，MUFG研究報告顯示卡達PMI躍升至46.4，較4月的34.2大幅反彈，但仍處於深度萎縮區間 。

埃及的非石油PMI從4月的46.6微升至5月的47.1，但連續第五個月低於50.0榮枯線 。這波改善相當有限：需求疲軟加上投入成本再度飆升，迫使企業大幅調漲價格，並引發自2020年6月以來最嚴重的裁員潮 。衝突正在推高埃及私部門的燃料與各項投入成本 。

科威特展現了最深的結構性弱點。該國碳氫化合物品的出口完全依賴荷姆茲海峽，且完全沒有管線替代方案 。科威特PMI在3月已降至46.3，4月持平於46.3，持續呈現萎縮 。現有資料雖未直接提供5月的PMI值，但PwC已將科威特列入受創最嚴重的GCC經濟體之一 。

一個兩速並行的海灣經濟體

2026年5月的數據顯示，荷姆茲危機的經濟衝擊並非單一的GCC震盪，而是一道由地理條件決定的銳利楔子。沙烏地與阿聯酋憑藉管線繞道能力、高油價以及內需韌性，維持了溫和的非石油擴張。卡達從第一季的災難性萎縮中反彈，但仍在收縮。埃及勉強停在榮枯線之下。科威特則面臨缺乏應對方案的出口瓶頸。

信評機構5月雖按兵不動，但它們的警告已愈發響亮。PMI讀數、股市表現與GDP預測之間的極大差距，正展現出一個壓力重重、無法僅靠兩國的擴張數據來完整描述的「兩速海灣」

沙烏地阿拉伯：從4月的萎縮中重返擴張

沙烏地阿拉伯的非石油PMI在5月重返擴張區間，告別了4月跌破50.0榮枯線的低潮。MUFG研究指出，該國的主權PMI從4月的48.8回升至51.5，顯示非石油商業活動復甦 。標普全球的正式5月PMI數字雖未完整公布，但趨勢十分明確：國內需求依然穩健，經濟展現出韌性。

沙烏地的關鍵優勢在於其東西向輸油管線（East-West Pipeline），該管線每日可將高達500萬桶的原油從波斯灣輸往紅海的延布（Yanbu）港，讓王國得以繞過荷姆茲海峽出口碳氫化合物 。2026年平均油價約為每桶86美元，對於具備繞道出口能力的產油國來說，高油價足以彌補出口量的縮減 。國際貨幣基金組織（IMF）在6月3日指出，沙烏地經濟展現出「靈活與韌性」，但也警告若衝突長期化，可能拖累中期成長與投資展望 。

地理的致命分界線：繞道能力決定勝負

荷姆茲封鎖實質上將海灣國家分為兩個陣營。沙烏地與阿聯酋之所以被歸類為「受影響較輕」，正因為它們擁有位於海峽之外的出口港營運能力 。阿曼的生產與出口路線更是完全避開了這條海上咽喉，因此承受不同的風險結構 。

反之，完全依賴荷姆茲走廊的國家面臨立即且嚴峻的經濟壓力。科威特、伊拉克、卡達與巴林沒有替代出口路線，長時間封鎖將使它們極度脆弱 。其中巴林被認為暴露度最高：不僅沒有繞道路線，其財政收支平衡油價又高達每桶110至130美元之間 。

信評：尚無降級，但警告聲浪明顯升溫

截至2026年5月，尚無任何海灣主權國家被降級，這歸功於區域充裕的財政緩衝以及高油價。阿聯酋持續保有惠譽給出的AA− 長期發行人違約評級，沙烏地則保有穆迪的Aa3評級且展望穩定 。三大信評機構——穆迪、惠譽與標普——均維持海灣國家的評級不變，理由是主權財富基金資產雄厚，財務儲備充足足以吸收衝擊 。

然而，表面的平穩下暗藏洶湧。惠譽在5月28日警告，持續的伊朗衝突構成重大風險，若敵對狀態延長，可能引發區域內更廣泛的主權與企業降級 。惠譽早在3月就將卡達的AA評級放入負向觀察名單（Rating Watch Negative），原因是伊朗襲擊拉斯拉凡（Ras Laffan）的液化天然氣（LNG）設施；惠譽並警告，區域安全環境可能已經「永久惡化」 。

穆迪則已將巴林的信用展望從穩定調降為負面，原因正是其出口幾乎停擺，突顯出海灣合作理事會（GCC）內部的非對稱衝擊 。

海灣股市下跌1.3%，而全球股市一路高歌

海灣股市5月的表現與全球基準指數嚴重脫鉤。MSCI GCC指數單月下跌1.3%，反觀MSCI世界指數則飆升5%，受AI基礎建設類股推動，持續刷新歷史新高 。這種落後表現反映了投資人對荷姆茲封鎖、油價波動與地緣政治不確定性的持續焦慮——即使全球市場正因AI熱潮而大舉反攻 。

這已是荷姆茲壓力連續第三個月拖累海灣股市，期間雖傳出間歇性停火希望，但都未能轉化為市場的持續信心 。

GDP預測：即使短期封鎖，經濟代價已清晰可見

荷姆茲封鎖的經濟成本，從多家機構的預測中可見一斑：

• 安聯集團（Allianz） 估計，封鎖持續六週，將使沙烏地GDP減少約**−1.6個百分點**，阿聯酋則減少**−3.3個百分點** 。
• 達拉斯聯邦儲備銀行（Dallas Fed） 模擬指出，2026年第二季全球約20%的石油供應遭抽離，將使西德州中級原油（WTI）均價升至98美元，並使當季全球實質GDP年化成長率降低2.9個百分點 。
• 高盛（Goldman Sachs） 警告，部分GCC經濟體在伊朗戰爭期間的非石油GDP衰退幅度，可能比新冠疫情時期更大 。

阿聯酋預估受創較重，反映其對旅遊業、貿易物流以及傑貝阿里港的依賴度較高——即便該國經濟更為多元，總人口也少於沙烏地 。

多元化的逆轉：旅遊、金融、航空同步受挫

除了GDP數字，這場危機對海灣國家數十年來降低石油依賴的努力，造成了結構性的打擊。《華盛頓郵報》形容伊朗戰爭正在「考驗海灣君主國的長期經濟前景」，並指出「結構性的安全弱點與地理限制……如今連新興產業也受到威脅」 。

旅遊、金融與航空——沙烏地「願景2030」及其他海灣國家多元化策略的三大支柱——直接受到衝突與海峽封鎖的干擾。在沙烏地，願景2030耗費十年打造的國內非石油經濟，正被形容為「在承受有史以來最嚴峻的外部衝擊」 。英國皇家國際事務研究所（Chatham House）指出，荷姆茲封閉暴露了對願景2030的關鍵長期威脅：不只是當前的危機，更是永久的認知——人們會認為海峽隨時可能再次關閉 。

截然不同的PMI趨勢：卡達、埃及、科威特

當視野擴大到沙烏地與阿聯酋以外，區域的兩極分化更為清晰。

卡達經歷了最初最劇烈的萎縮，但隨後出現最戲劇性的反彈。3月，卡達PMI暴跌至38.7——接近歷史低點——原因是卡達能源公司（QatarEnergy）宣布LNG出口遭遇不可抗力，且伊朗襲擊了拉斯拉凡設施 。到了5月，MUFG研究報告顯示卡達PMI躍升至46.4，較4月的34.2大幅反彈，但仍處於深度萎縮區間 。

埃及的非石油PMI從4月的46.6微升至5月的47.1，但連續第五個月低於50.0榮枯線 。這波改善相當有限：需求疲軟加上投入成本再度飆升，迫使企業大幅調漲價格，並引發自2020年6月以來最嚴重的裁員潮 。衝突正在推高埃及私部門的燃料與各項投入成本 。

科威特展現了最深的結構性弱點。該國碳氫化合物品的出口完全依賴荷姆茲海峽，且完全沒有管線替代方案 。科威特PMI在3月已降至46.3，4月持平於46.3，持續呈現萎縮 。現有資料雖未直接提供5月的PMI值，但PwC已將科威特列入受創最嚴重的GCC經濟體之一 。

一個兩速並行的海灣經濟體

2026年5月的數據顯示，荷姆茲危機的經濟衝擊並非單一的GCC震盪，而是一道由地理條件決定的銳利楔子。沙烏地與阿聯酋憑藉管線繞道能力、高油價以及內需韌性，維持了溫和的非石油擴張。卡達從第一季的災難性萎縮中反彈，但仍在收縮。埃及勉強停在榮枯線之下。科威特則面臨缺乏應對方案的出口瓶頸。

信評機構5月雖按兵不動，但它們的警告已愈發響亮。PMI讀數、股市表現與GDP預測之間的極大差距，正展現出一個壓力重重、無法僅靠兩國的擴張數據來完整描述的「兩速海灣」