美伊戰事在荷姆茲海峽附近重新升溫後，亞洲市場受到一條快速傳導的衝擊鏈影響：軍事升級提高能源運輸中斷的風險，原油價格上揚，通膨疑慮升溫，投資人則撤出估值偏高、對利率變化敏感的股票。

8月31日的市場反應相當直接。路透社報導，布蘭特原油結算價上升至每桶90.49美元，美國西德州中級原油（WTI）升至85.76美元；股市下跌、債券殖利率上升，投資人重新評估通膨及聯準會政策前景。1 盤中市場數據則顯示，WTI一度升破86美元，布蘭特原油突破91美元。11

衝突如何透過油價與利率打擊股市

荷姆茲海峽是市場反應的核心。只要油輪通行速度放緩，投資人便會擔心能源供應收緊。8月稍早，隨著區域緊張局勢升高、阿拉伯聯合大公國暫停與伊朗的金融及經濟交易，加上海峽船運仍然緩慢，原油價格已經上漲。2

新一輪攻擊使原油的地緣政治風險溢價進一步擴大。相關報導指，美軍攻擊伊朗拉爾克島上的發射裝置，伊朗則向約旦境內美軍據點發射導彈。18 此外，先前的局勢升級也曾與阿聯酋一座油港及荷姆茲海峽船隻遭襲的報導同時出現。7

油價上升的影響不只限於能源股。燃料、運輸及其他投入成本可能迅速增加，形成通膨推力；而當戰事與供應鏈干擾同時威脅經濟成長時，這對央行尤其棘手。

為何日本、南韓半導體股特別脆弱

半導體股往往被視為「高存續期」成長資產：其估值高度依賴未來盈利、全球需求及資金成本。當美國國債殖利率上升，未來盈利折算回今天的價值就會下降；另一方面，油價衝擊也會讓市場擔心全球經濟轉弱及企業營運成本上升。

這種組合對日本與南韓尤其重要，因為科技及半導體企業在兩地主要股市指數中權重較高。過去一次油價與殖利率上升、半導體股遭拋售的行情中，南韓KOSPI下跌5.5%，日本日經指數下跌2.1%。12 另一份市場報告則形容，當晶片股跌勢遇上較高油價與債券殖利率，南韓股市跌幅接近6%，日本股市跌幅超過3%。24

這種敏感度也可能反向發揮。當油價回落、荷姆茲海峽船運疑慮緩解時，南韓三星電子與SK海力士上漲，日本日經指數亦走高。2227 這顯示，半導體股當時不只是反映企業基本面，也在快速定價宏觀經濟風險。

為何市場提高9月升息預期

由油價推動的通膨衝擊，會讓聯準會面臨兩難：能源價格上升可能推高整體通膨，但地緣政治壓力又可能削弱需求。如果投資人認為高能源價格會擴散至更廣泛的商品與服務，或推高通膨預期，便可能預期利率在更長時間內維持高位。

8月31日，隨著戰事重燃、油價上升及債券殖利率維持高檔，市場對聯準會9月升息的機率據報提高至57%。1026 這代表金融條件收緊：殖利率上升會增加借貸成本，也會降低成長股相對於其他資產的吸引力。

關鍵在於油價升幅是否只是短期現象。短暫的地緣政治風險溢價，可能推高通膨數字，卻未必改變聯準會的中期政策路徑；若船運或石油基礎設施受到持續干擾，情況就會嚴重得多，尤其是在核心通膨仍然偏高、就業市場保持韌性的情況下。

決定下一步行情的數據與財報

美國非農就業報告

就業報告將協助市場判斷經濟能否吸收能源衝擊而不陷入急劇放緩。若新增職位及薪資增長強勁，政策制定者便較難把油價上升視為孤立且短暫的干擾；若就業數據疲弱，則會加強「進一步收緊政策可能傷害需求」的論點。

9月11日CPI

消費者物價指數（CPI）是短期內檢驗通膨壓力是否擴大的最直接指標。若升幅主要來自汽油，對貨幣政策的啟示會低於核心CPI；後者若顯示商品與服務價格普遍重新加壓，對利率前景的影響就更偏向鷹派。

PCE通膨

個人消費支出物價指數（PCE）是聯準會偏好的通膨指標。近期報導指出，最新PCE數據略高於預期，即使市場當時同時聚焦輝達及科技股，通膨疑慮仍未消退。1819 若核心PCE保持強勁，投資人便較難把油價上升完全視為單純的地緣政治波動。

輝達財報與財測

輝達是人工智慧投資週期及整個半導體產業的重要風向球。公司近期業績優於預期，資料中心營收按年增長逾一倍，財測亦帶動包括南韓在內的亞洲科技股上升；南韓KOSPI受到晶片股權重較高的影響，反應尤其明顯。1829

強勁財測因此可能為晶片股抵銷部分宏觀壓力。相反，若需求、利潤率或資本支出展望轉弱，原本的全面避險交易可能演變成更深的科技股修正。財報無法消除油價或利率風險，但能決定半導體投資人把這次下跌視為短期估值重置，還是需求開始轉弱的訊號。

哪些因素會令跌勢延續？

若以下風險同時出現，亞洲股市的壓力及貨幣政策重新偏鷹的預期可能持續：

• 美伊進一步互相攻擊，或衝突擴大至更廣泛的區域戰事；
• 荷姆茲海峽船運或區域石油基礎設施確認受到干擾；
• 布蘭特原油及WTI持續上漲；
• 核心CPI或核心PCE意外強勁；
• 非農就業及薪資增長保持韌性；以及
• 美國長期國債殖利率進一步上升。

這種組合會同時強化「利率維持高位更久」的敘事，並削弱市場對全球經濟成長的預期。

什麼情況可能扭轉行情？

如果外交斡旋或船運安排能降低原油的風險溢價、核心通膨保持受控、就業數據在未出現失序衰退的情況下轉弱，再加上輝達或其他人工智慧相關企業給出強勁財測，市場便可能回穩。

此前，伊朗與阿曼就管理荷姆茲海峽船運展開對話後，油價下跌，亞洲股市及科技股亦同步反彈。22

因此，市場最需要分辨的不是衝突消息本身，而是油價衝擊能否持續。若戰事受控、原油回落，半導體股可能較快修復；若供應中斷與通膨變成長期問題，亞洲科技股及聯準會政策前景承受的壓力就會更難扭轉。

美伊戰事在荷姆茲海峽附近重新升溫後，亞洲市場受到一條快速傳導的衝擊鏈影響：軍事升級提高能源運輸中斷的風險，原油價格上揚，通膨疑慮升溫，投資人則撤出估值偏高、對利率變化敏感的股票。

8月31日的市場反應相當直接。路透社報導，布蘭特原油結算價上升至每桶90.49美元，美國西德州中級原油（WTI）升至85.76美元；股市下跌、債券殖利率上升，投資人重新評估通膨及聯準會政策前景。1 盤中市場數據則顯示，WTI一度升破86美元，布蘭特原油突破91美元。11

衝突如何透過油價與利率打擊股市

荷姆茲海峽是市場反應的核心。只要油輪通行速度放緩，投資人便會擔心能源供應收緊。8月稍早，隨著區域緊張局勢升高、阿拉伯聯合大公國暫停與伊朗的金融及經濟交易，加上海峽船運仍然緩慢，原油價格已經上漲。2

新一輪攻擊使原油的地緣政治風險溢價進一步擴大。相關報導指，美軍攻擊伊朗拉爾克島上的發射裝置，伊朗則向約旦境內美軍據點發射導彈。18 此外，先前的局勢升級也曾與阿聯酋一座油港及荷姆茲海峽船隻遭襲的報導同時出現。7

油價上升的影響不只限於能源股。燃料、運輸及其他投入成本可能迅速增加，形成通膨推力；而當戰事與供應鏈干擾同時威脅經濟成長時，這對央行尤其棘手。

為何日本、南韓半導體股特別脆弱

半導體股往往被視為「高存續期」成長資產：其估值高度依賴未來盈利、全球需求及資金成本。當美國國債殖利率上升，未來盈利折算回今天的價值就會下降；另一方面，油價衝擊也會讓市場擔心全球經濟轉弱及企業營運成本上升。

這種組合對日本與南韓尤其重要，因為科技及半導體企業在兩地主要股市指數中權重較高。過去一次油價與殖利率上升、半導體股遭拋售的行情中，南韓KOSPI下跌5.5%，日本日經指數下跌2.1%。12 另一份市場報告則形容，當晶片股跌勢遇上較高油價與債券殖利率，南韓股市跌幅接近6%，日本股市跌幅超過3%。24

這種敏感度也可能反向發揮。當油價回落、荷姆茲海峽船運疑慮緩解時，南韓三星電子與SK海力士上漲，日本日經指數亦走高。2227 這顯示，半導體股當時不只是反映企業基本面，也在快速定價宏觀經濟風險。

為何市場提高9月升息預期

由油價推動的通膨衝擊，會讓聯準會面臨兩難：能源價格上升可能推高整體通膨，但地緣政治壓力又可能削弱需求。如果投資人認為高能源價格會擴散至更廣泛的商品與服務，或推高通膨預期，便可能預期利率在更長時間內維持高位。

8月31日，隨著戰事重燃、油價上升及債券殖利率維持高檔，市場對聯準會9月升息的機率據報提高至57%。1026 這代表金融條件收緊：殖利率上升會增加借貸成本，也會降低成長股相對於其他資產的吸引力。

關鍵在於油價升幅是否只是短期現象。短暫的地緣政治風險溢價，可能推高通膨數字，卻未必改變聯準會的中期政策路徑；若船運或石油基礎設施受到持續干擾，情況就會嚴重得多，尤其是在核心通膨仍然偏高、就業市場保持韌性的情況下。

決定下一步行情的數據與財報

美國非農就業報告

就業報告將協助市場判斷經濟能否吸收能源衝擊而不陷入急劇放緩。若新增職位及薪資增長強勁，政策制定者便較難把油價上升視為孤立且短暫的干擾；若就業數據疲弱，則會加強「進一步收緊政策可能傷害需求」的論點。

9月11日CPI

消費者物價指數（CPI）是短期內檢驗通膨壓力是否擴大的最直接指標。若升幅主要來自汽油，對貨幣政策的啟示會低於核心CPI；後者若顯示商品與服務價格普遍重新加壓，對利率前景的影響就更偏向鷹派。

PCE通膨

個人消費支出物價指數（PCE）是聯準會偏好的通膨指標。近期報導指出，最新PCE數據略高於預期，即使市場當時同時聚焦輝達及科技股，通膨疑慮仍未消退。1819 若核心PCE保持強勁，投資人便較難把油價上升完全視為單純的地緣政治波動。

輝達財報與財測

輝達是人工智慧投資週期及整個半導體產業的重要風向球。公司近期業績優於預期，資料中心營收按年增長逾一倍，財測亦帶動包括南韓在內的亞洲科技股上升；南韓KOSPI受到晶片股權重較高的影響，反應尤其明顯。1829

強勁財測因此可能為晶片股抵銷部分宏觀壓力。相反，若需求、利潤率或資本支出展望轉弱，原本的全面避險交易可能演變成更深的科技股修正。財報無法消除油價或利率風險，但能決定半導體投資人把這次下跌視為短期估值重置，還是需求開始轉弱的訊號。

哪些因素會令跌勢延續？

若以下風險同時出現，亞洲股市的壓力及貨幣政策重新偏鷹的預期可能持續：

• 美伊進一步互相攻擊，或衝突擴大至更廣泛的區域戰事；
• 荷姆茲海峽船運或區域石油基礎設施確認受到干擾；
• 布蘭特原油及WTI持續上漲；
• 核心CPI或核心PCE意外強勁；
• 非農就業及薪資增長保持韌性；以及
• 美國長期國債殖利率進一步上升。

這種組合會同時強化「利率維持高位更久」的敘事，並削弱市場對全球經濟成長的預期。

什麼情況可能扭轉行情？

如果外交斡旋或船運安排能降低原油的風險溢價、核心通膨保持受控、就業數據在未出現失序衰退的情況下轉弱，再加上輝達或其他人工智慧相關企業給出強勁財測，市場便可能回穩。

此前，伊朗與阿曼就管理荷姆茲海峽船運展開對話後，油價下跌，亞洲股市及科技股亦同步反彈。22

因此，市場最需要分辨的不是衝突消息本身，而是油價衝擊能否持續。若戰事受控、原油回落，半導體股可能較快修復；若供應中斷與通膨變成長期問題，亞洲科技股及聯準會政策前景承受的壓力就會更難扭轉。