荷姆茲海峽重開希望受挫，全球債市賣壓再起

川普拒絕伊朗重開荷姆茲海峽的提案，讓市場對能源供應紓困的期待降溫。油價隨之走高，債券遭到賣出、殖利率上揚；投資人擔心能源成本若維持高檔，通膨就更難降溫，聯準會也可能因此維持高利率，甚至再度升息。1219

這形成一種讓市場兩難的組合：物價壓力升高之際，融資條件也可能進一步收緊。不過，單靠這波油價與債市反應，不能斷定經濟即將衰退。

油價如何牽動債券

週一早盤，油價一度每桶上漲逾 4 美元，之後回吐部分漲幅。布蘭特原油期貨最後收漲 0.9%，報每桶 105.28 美元。1 這波上漲之所以受到關注，是因為市場原本就擔心能源供應受阻若拖得更久，將推高成本，讓抗通膨更為棘手。24

債券價格與殖利率通常朝相反方向變動：投資人賣出既有債券，價格下跌，殖利率便上升。週一，美國 10 年期公債殖利率上升 9 個基點至 5.25%，創 19 年新高；30 年期殖利率升至 5.57%，為 2004 年以來最高。短天期殖利率也走高，反映交易員開始衡量聯準會進一步緊縮的可能性。18

賣壓不只出現在美國

債券賣壓也擴及日本、澳洲與南韓等市場。3 德國及英國 10 年期公債殖利率同樣上升，顯示投資人普遍關注能源價格對通膨的影響。29

政府公債殖利率上升，可能推高市場各處的融資成本。投資人因此必須同時衡量兩種風險：能源衝擊讓通膨居高不下，以及貨幣政策收緊最終可能壓抑經濟活動。

為何升息預期升溫

聯準會官員先前表示，若物價壓力未見緩和，可能需要進一步升息；聯準會本月稍早已升息 0.25 個百分點。19 油價上漲又增添通膨疑慮。路透報導指出，市場定價反映出聯準會 10 月再次升息的機率約為 70%。11

這是市場預期，不是聯準會已作出的決定。若油價長期偏高、通膨持續，升息押注可能維持強勢；若能源衝擊消退，或後續數據顯示經濟走弱，市場看法也可能改變。

貝森特看法不同，市場仍在權衡

美國財政部長史考特・貝森特呼籲聯準會對利率保持「開放態度」，並主張人工智慧帶動的生產力提升及放寬管制等因素，有助控制美國通膨。51

他的說法強調可能抑制基礎通膨的力量；債市的反應則顯示，投資人仍擔心能源成本會加重物價壓力。目前報導並未顯示，貝森特的論點已消除市場對這兩種力量孰強孰弱的疑慮。

殖利率曲線與接下來的觀察重點

長天期與短天期公債殖利率之間的差距若縮小，可能反映投資人擔心緊縮政策日後會拖累經濟成長；但這個訊號本身並不能證明衰退即將到來。週一的報導記錄了各期限殖利率上升，卻沒有證實美國殖利率曲線的利差當天出現特定幅度的收窄。18

接下來一週公布的美國通膨與就業數據，是市場的重要觀察點。4 若通膨持續、能源價格又處於高檔，將強化利率維持高位或進一步上升的理由；若就業市場轉弱，市場對經濟成長的疑慮可能升高，也會讓聯準會更難取捨。關鍵在於，這次油價衝擊是短暫波動，還是會成為持續推升通膨的因素。