JPMorgan在11月4日的評估指出，中東出口回升、全球需求轉弱，令全球石油供應重新超過消費。該行估計，9月市場每日過剩110萬桶，10月增至140萬桶，接近去年平均每日130萬桶的水準。3

不過，「市場有過剩」說的是某段期間供應與需求的差額，不代表先前消耗的庫存已補回，也不等於原油運輸風險解除。這正是供應回升與油價仍大幅波動可以同時發生的原因。

供應回升、需求走弱，推動市場轉為過剩

JPMorgan相關數據顯示，中東石油出口從3月每日980萬桶的低點，回升至約2,070萬桶；自衝突開始以來，全球石油需求則減少每日330萬桶。13 拉丁美洲產量上升也增加了市場供應，但現有報導未提供可核實的增產幅度或各國別拆分。8

貿易流向也顯示原油運輸增加。路透報導，10月全球原油進口量達每日4,490萬桶，比一年前多130萬桶。5 不過，進口數字只能反映交付量變化，單憑這項數據無法判斷原油是被消耗，還是進入庫存。

市場有盈餘，不代表庫存已補回

供需盈餘是某段時間內流量的比較；庫存則是長期累積或消耗後留下的存量。經歷數月供應中斷後，兩者的差別尤其重要。

國際能源總署（IEA）指出，截至9月底，全球可觀測石油庫存比2月底少5.09億桶；陸上庫存則降至至少2016年以來的最低水準。42 因此，即使供應如今略高於需求，仍需要時間才能重新累積庫存緩衝。

對市場走勢，各方看法也不完全一致。報導指出，JPMorgan的過剩預估與IEA「赤字將延續至年底」的預測有所不同。6

為何油價仍可能劇烈波動？

油價不只反映當下估算的供需平衡，也會隨市場對未來供應的預期而變。荷莫茲海峽的油輪遇襲，突顯原油運輸可能再受干擾；路透報導，10月30日市場因局勢升級疑慮，布蘭特原油上漲2.4%。18

外交進展與美國政治也牽動市場預期。路透在11月4日的盤中報導形容油市交易波動，投資人觀望民主黨取得國會控制權後，華府對伊朗局勢將如何應對。16 同日另一則報導記錄布蘭特原油下跌8.9%，反映交易者評估衝突可能結束的前景。24 兩則報導呈現不同交易時點的行情，也說明市場情緒轉變之快。

高盛的預測著眼於未來供應風險，並不與JPMorgan對當前市場過剩的估算直接矛盾。高盛將布蘭特原油12月預測從每桶90美元上調至105美元，並預測2027年平均為每桶88美元，理由是供應風險仍高。32

觀察重點不只在供應，也在韌性

過剩估算顯示，眼前的供需壓力有所緩和，但它不能證明庫存已恢復、出口已無風險，或油價必然持續下跌。阿布達比國家石油公司（ADNOC）執行長蘇丹・阿爾賈比爾呼籲增加儲存能力，並在更靠近消費者的地方生產燃料，凸顯能源安全不只關乎產量，也關乎燃料能否在供應受阻時儲存並送達使用者。48

簡言之，供應回升與需求轉弱讓市場重新出現盈餘；但要讓這股寬鬆真正反映在油價上，還得看庫存能否重建、出口能否維持，以及荷莫茲海峽的運輸是否可靠。

JPMorgan在11月4日的評估指出，中東出口回升、全球需求轉弱，令全球石油供應重新超過消費。該行估計，9月市場每日過剩110萬桶，10月增至140萬桶，接近去年平均每日130萬桶的水準。3

不過，「市場有過剩」說的是某段期間供應與需求的差額，不代表先前消耗的庫存已補回，也不等於原油運輸風險解除。這正是供應回升與油價仍大幅波動可以同時發生的原因。

供應回升、需求走弱，推動市場轉為過剩

JPMorgan相關數據顯示，中東石油出口從3月每日980萬桶的低點，回升至約2,070萬桶；自衝突開始以來，全球石油需求則減少每日330萬桶。13 拉丁美洲產量上升也增加了市場供應，但現有報導未提供可核實的增產幅度或各國別拆分。8

貿易流向也顯示原油運輸增加。路透報導，10月全球原油進口量達每日4,490萬桶，比一年前多130萬桶。5 不過，進口數字只能反映交付量變化，單憑這項數據無法判斷原油是被消耗，還是進入庫存。

市場有盈餘，不代表庫存已補回

供需盈餘是某段時間內流量的比較；庫存則是長期累積或消耗後留下的存量。經歷數月供應中斷後，兩者的差別尤其重要。

國際能源總署（IEA）指出，截至9月底，全球可觀測石油庫存比2月底少5.09億桶；陸上庫存則降至至少2016年以來的最低水準。42 因此，即使供應如今略高於需求，仍需要時間才能重新累積庫存緩衝。

對市場走勢，各方看法也不完全一致。報導指出，JPMorgan的過剩預估與IEA「赤字將延續至年底」的預測有所不同。6

為何油價仍可能劇烈波動？

油價不只反映當下估算的供需平衡，也會隨市場對未來供應的預期而變。荷莫茲海峽的油輪遇襲，突顯原油運輸可能再受干擾；路透報導，10月30日市場因局勢升級疑慮，布蘭特原油上漲2.4%。18

外交進展與美國政治也牽動市場預期。路透在11月4日的盤中報導形容油市交易波動，投資人觀望民主黨取得國會控制權後，華府對伊朗局勢將如何應對。16 同日另一則報導記錄布蘭特原油下跌8.9%，反映交易者評估衝突可能結束的前景。24 兩則報導呈現不同交易時點的行情，也說明市場情緒轉變之快。

高盛的預測著眼於未來供應風險，並不與JPMorgan對當前市場過剩的估算直接矛盾。高盛將布蘭特原油12月預測從每桶90美元上調至105美元，並預測2027年平均為每桶88美元，理由是供應風險仍高。32

觀察重點不只在供應，也在韌性

過剩估算顯示，眼前的供需壓力有所緩和，但它不能證明庫存已恢復、出口已無風險，或油價必然持續下跌。阿布達比國家石油公司（ADNOC）執行長蘇丹・阿爾賈比爾呼籲增加儲存能力，並在更靠近消費者的地方生產燃料，凸顯能源安全不只關乎產量，也關乎燃料能否在供應受阻時儲存並送達使用者。48

簡言之，供應回升與需求轉弱讓市場重新出現盈餘；但要讓這股寬鬆真正反映在油價上，還得看庫存能否重建、出口能否維持，以及荷莫茲海峽的運輸是否可靠。