伊朗、阿曼與卡塔爾外交行動，為何令油價下跌？

伊朗、阿曼與卡塔爾近期的外交活動，改變了油市目前最擔心的情境。交易員不再只按照「霍爾木茲海峽將長期、幾乎確定地關閉」來定價，而是開始考慮航道能否以分階段、有限度的方式恢復通航。這種預期轉變推動布蘭特原油在8月25日下跌3.9%，至每桶88.58美元；美國西德州中級原油（WTI）則下跌3.1%，至每桶82.36美元。19

不過，外交進展改變預期的速度，快於它改變實際供應的速度。船運仍受到嚴重限制，煉油產能亦已受損，而伊朗更把重啟航道與美國在臨時安排下履行承諾掛鈎。因此，近期油價回落較適合被理解為「恐慌溢價」退潮，而不是能源危機已經結束的證明。

伊朗、阿曼與卡塔爾的談判改變了甚麼？

伊朗和阿曼是霍爾木茲海峽兩側的沿岸國，兩國已就管理船舶通行的分階段框架展開討論。提議內容包括設立臨時聯合航行走廊，以及共同清除航道內的水雷；雙方也正進行技術談判，爭取日後建立更持久的安排。157

談判內容不只涉及航行。伊朗伊斯蘭革命衛隊表示，伊朗與阿曼已就兩國在海峽水域的分配及收入分成達成協議，但更廣泛的管理框架仍在磋商之中。16

卡塔爾則為相關進程增加外交推力。卡塔爾首相兼外交大臣穆罕默德·本·阿卜杜勒拉赫曼·阿勒薩尼，先後與伊朗及阿曼官員舉行會談和通話，討論臨時框架；他並於8月27日前往德黑蘭。議題包括臨時航行走廊、排雷計畫，以及重啟更廣泛的美伊談判。91011

對油市而言，關鍵不在於海峽已恢復全面運作，而在於這些談判令「有限度、受監督地恢復部分船運」看起來比危機初期更有可能發生。

為何油價會下跌？

油價反映的不只是當下正在運輸的原油數量，也反映市場對未來供應中斷的估計。8月25日，交易員認為經濟壓力與談判對短期供應的威脅，小於軍事衝突再次升級的風險。布蘭特原油收市跌穿每桶89美元，WTI則略高於每桶82美元。1921

下一個交易日油價延續但幅度較小的跌勢：布蘭特收報87.84美元，WTI收報82.23美元，投資者繼續關注伊朗與阿曼的談判。路透社報道，經霍爾木茲海峽的商品船舶通行量跌至三個月低位，凸顯外交預期改善與實際交通量仍然低迷之間的落差。18

市場目前的推演是有條件的：

1. 臨時航道若能啟用，可讓部分船運恢復。
2. 船隻增加，或可緩解原油及成品油的即時短缺。
3. 若安排順利落實，暫停生產的原油產能便有機會重啟。
4. 這些變化會降低油價中包含的地緣政治溢價。

美國能源資訊署（EIA）的預測正是按照這個順序建立。該機構表示，隨着霍爾木茲海峽交通逐步增加，以及停產產能恢復，油價應開始回落；預計布蘭特原油在2026年第三季平均約為每桶85美元，第四季則降至78美元。值得注意的是，第三季預測仍較上月高出每桶11美元，顯示EIA仍把相當程度的供應干擾計算在內。17

臨時航道不等於全面重開

伊朗官員表示，在美國履行臨時和平安排下的承諾之前，霍爾木茲海峽不會重開。換言之，航道方案並不只取決於伊朗與阿曼之間的技術協議，也需要美國解除封鎖及相關制裁限制、海上安全具備可靠保障，以及排雷工作真正完成。46

目前的營運數據仍然疲弱。衝突前，霍爾木茲海峽的原油及成品油流量平均約為每日1,800萬桶；根據路透社引述的Kpler數據，7月已跌至每日480萬桶，8月初平均更只有約每日200萬桶。20

這個差別十分重要：油價可以在實際貨物流量恢復前，先因市場預期改善而下跌。如果油輪未能持續、大量返回航道，市場便缺乏證據證明臨時框架正在發揮作用。幾項外交聲明可以暫時降低恐慌，但要令油價出現持久逆轉，仍需看到航行、出口和生產數據同步改善。

成品油可能才是更棘手的問題

這場危機不只是原油問題。煉油產能受損，加上船運受限，令柴油等成品油面臨更大壓力。

國際能源署估算，中東煉油加工量在第二季較戰前水平低每日290萬桶，第三季預計仍低於戰前水平每日220萬桶。與此同時，烏克蘭的攻擊令俄羅斯煉油產量接近二十年低位。33

結果是，即使原油基準價格回落，全球柴油市場仍可能維持緊張。中東成品油出口受到干擾，俄羅斯燃料出口亦減少。根據路透社引述的數據，美國包括柴油和取暖油在內的餾分油庫存，截至8月7日為1.071億桶，是1996年以來同期最低水平。35

這造成一個值得留意的分歧：當霍爾木茲風險溢價消退時，原油基準價格可能下跌；但由於煉油產出和庫存仍受壓，柴油價格、煉油利潤及燃料成本仍可能處於高位。國際能源署表示，成品油市場收緊，已令大西洋盆地煉油利潤率在7月升至歷來最高水平。22

甚麼情況可能令油價跌勢逆轉？

近期跌勢取決於外交成果能否轉化為實際運作。以下幾項發展，都可能迅速推高油價的風險溢價：

• 臨時航道未能啟用，或只能間歇性運作。
• 排雷或海上安全疑慮令船運延遲。
• 美國與伊朗未能履行與重開航道相關的承諾。
• 即使外交聲明增加，船舶流動量仍徘徊在目前低位。
• 新一輪襲擊或更大範圍的軍事升級再次威脅航運。
• 更嚴格執行與伊朗相關的制裁，被市場解讀為供應風險上升，而非談判向前推進。61925

路透社形容，市場已由原先押注「長期中斷及衝突再升級」的高機率，轉向押注「部分重開」。這是機率上的改變，並不代表貿易已經恢復。18

油市結論：恐慌溢價下降，但供應衝擊仍在

伊朗與阿曼的談判、卡塔爾的斡旋，以及臨時航行走廊的提議，降低了市場對霍爾木茲海峽永久關閉的即時憂慮。這正是布蘭特和WTI在8月下旬下跌的主要背景，布蘭特更在8月25日收報每桶88.58美元。19

但基本面的供應衝擊尚未消失。霍爾木茲海峽的船運量仍遠低於衝突前水平；中東及俄羅斯的煉油產能已經受損；美國柴油及取暖油庫存則處於異常低位。203335

目前最穩妥的判斷是審慎樂觀：外交為分階段重開航道建立了一條可能路徑，也削弱了部分油價恐慌溢價；但只有持續的實際船運、恢復中的供應流量，以及可行的美伊安排，才能把市場反應轉化為持久的油價下跌。