虎牙 Q2 2026：遊戲發行布局初見成效，但距離轉型完成仍有一段路

虎牙 2026 年第二季業績，開始顯示公司走出單純遊戲直播平台、拓展至遊戲服務與全週期發行的策略正在產生商業回報。季度總收入按年增長 11.0%，至人民幣 17.393 億元；更值得關注的是，遊戲相關服務、廣告及其他收入按年增長 54.1%，至 6.379 億元，佔總收入 36.7%。612

這項增長帶動毛利及毛利率改善，令經營虧損收窄，並使虎牙按 GAAP 準則錄得小幅盈利。不過，單一季度的改善仍不足以證明虎牙已建立可持續、成功的全週期遊戲發行業務。現階段更準確的說法是：策略已出現初步成效，但仍在接受市場驗證。

收入結構正在改變

虎牙本季的增長，主要來自傳統直播以外的業務。遊戲相關服務、廣告及其他收入由去年同期的人民幣 4.139 億元，增至 6.379 億元；直播收入則約為 11 億元，按年錄得低單位數百分比下跌。17

這個對比相當關鍵。當直播業務大致穩定但略有下滑，而服務、廣告及遊戲變現快速增長，便代表虎牙對虛擬禮物及直播活躍度的依賴正在下降。新業務類別在第二季已佔季度收入超過三分之一。36

盈利能力亦隨着收入組合轉變而改善：

• 毛利按年增加 20.1% 至人民幣 2.55 億元。
• 毛利率由 13.5% 升至 14.7%。
• 經營虧損由 2,370 萬元收窄至 700 萬元。
• 非 GAAP 經營收入約為 1,600 萬元。73841

虎牙錄得 3,640 萬元非 GAAP 淨收入；按 GAAP 計算，歸屬於股東的淨收入為 160 萬元，而去年同期則虧損 550 萬元。39

但這組數字需要仔細解讀：非 GAAP 淨收入其實低於去年同期的 4,750 萬元。因此，本季最有力的改善證據，是收入結構轉變、毛利增長及經營虧損收窄，而不是盈利本身全面加速。39

《Goose Goose Duck Mobile》展示內容驅動模式

虎牙將《Goose Goose Duck Mobile》的商業化列為遊戲相關服務、廣告及其他收入增長的其中一項原因；遊戲內道具銷售及擴大的廣告合作亦是增長動力。24

這款遊戲的重要性，在於它展示了虎牙的內容驅動遊戲營運方式。對虎牙而言，直播不只是替其他公司遊戲導流的廣告渠道；平台亦可運用主播、遊戲內容及玩家社群，推廣自有或代理作品，圍繞遊戲製作內容，並在推出後持續維持玩家互動。

這套模式試圖把以下環節連成一個循環：

1. 透過直播及主播內容讓玩家發現遊戲。
2. 圍繞遊戲建立社群互動。
3. 開展廣告及推廣合作。
4. 產生遊戲內購買或虛擬道具銷售。
5. 在遊戲推出後持續營運。

第二季業績與這個循環開始產生商業價值的說法一致。不過，現有資料並未單獨披露《Goose Goose Duck Mobile》帶來的收入或利潤，因此它目前代表的是市場 traction（商業 traction），而非一份完整的單款遊戲經濟效益證明。24

發行管線更進取，下一關是能否複製成果

虎牙接下來的考驗，是能否把這次商業化成果延伸至更多作品。管理層提到兩款計劃獨家發行的遊戲：武俠 MMORPG《The Legend of Swordsman: Reunion》，以及 3D 三消休閒手機遊戲《Xiao Xiao Qi Yu》。3436

由聯合發行走向獨家發行，理論上可讓虎牙更大程度掌握市場推廣、社群營運及成功作品的收益結構。但這也意味着更高的執行風險：獨家發行需要投入更多資源，並證明虎牙的內容與主播網絡能轉化為持續的玩家活躍度及變現能力。

虎牙亦將《Zhe Dao You Huan Shou》列入開發管線。不過，現有證據未能確定其推出時間、商業表現或對第二季收入的貢獻，因此目前應將它視為管線進展，而不是當季的收入動力。3440

回購計劃是資本配置訊號，不等於營運已獲證明

虎牙董事會將 2026 年股份回購計劃的授權額提高一倍至 1 億美元。11

這項決定與公司的轉型故事有關，因為它顯示管理層在發展遊戲相關業務的同時，也在推進股東回報。然而，回購授權本身並不能證明遊戲發行策略已經盈利。現有資料沒有說明截至季末已動用多少授權額，也沒有提供具體執行時間表。

AI 是潛在助力，財務貢獻仍未明確

虎牙同時公布遊戲相關 AI 工具，以及 VAM 1.0——一款即時多模態數字人模型。1134

這些項目符合虎牙的整體發展方向：AI 產品未來或可支援遊戲內容製作、主播體驗及數字互動。但第二季資料沒有量化其收入、使用者、成本節省或利潤貢獻。就目前而言，AI 更適合被視為策略選項及營運工具，而非本季收入或盈利改善的已證實原因。

結論：可信的第一步，尚未完成的轉型

虎牙第二季業績提供了三項策略開始奏效的訊號：

• 總收入達人民幣 17.4 億元，按年增長 11.0%。
• 遊戲相關服務、廣告及其他收入按年增長 54.1% 至 6.379 億元，佔總收入 36.7%。
• 毛利率改善、經營虧損收窄，並按 GAAP 準則轉為小幅盈利。369

最大的保留因素，是這些證據主要來自單一季度，而《Goose Goose Duck Mobile》是其中一項被點名的增長來源。真正決定虎牙轉型能否站穩的，將是公司能否擴大獨家發行管線、降低對單一作品的依賴，並持續產生可重複且具盈利能力的遊戲營運收入。

換言之，Q2 2026 證明虎牙已取得商業 traction，但尚未證明它已建立長期穩健的遊戲發行模式。