黃金牛市走了25年，Mike Wilson：傳統60/40投資組合需要重新思考

現貨黃金與白銀在報導交易時段雙雙走高：黃金上漲0.44%，至約每盎司4,394.70美元；白銀上漲1.32%，至約65.43美元。美元走弱，加上市場降低對聯準會即將升息的預期，為貴金屬提供支撐。

但這波行情背後更值得關注的，不只是金銀價格，而是黃金在投資組合中的角色。摩根士丹利首席投資長Mike Wilson日前接受彭博電視訪問時表示，黃金其實已經走了25年牛市，只是許多投資人直到今年年初左右才真正注意到這項長期趨勢。

為什麼60/40投資組合受到挑戰？

傳統的60/40投資組合，通常指60%配置股票、40%配置債券。這種策略長期受到青睞，部分原因在於股債分散：當股票下跌時，高品質債券有機會發揮緩衝作用。

然而，2022年股票與債券同步下跌，打破了這項常見假設。對退休人士以及依靠債券降低股票波動的投資人而言，股債同跌凸顯了傳統配置的弱點。當年60/40組合的跌幅，甚至接近較嚴重的股票熊市所造成的損失，儘管股票市場本身的跌幅並沒有那麼極端。

Wilson的建議並不是完全放棄固定收益，而是調整債券配置的利率風險。他主張縮短債券存續期，以降低殖利率上升時債券價格下跌的敏感度；同時，投資人可考慮黃金及其他類似商品的資產，作為防禦性分散工具。他也曾將比特幣列入可能有助於抵禦通膨的資產範圍。

在這套思路下，黃金的主要功能不是產生利息或股息，而是在通膨、貨幣政策不確定性升高，或股債相關性上升、傳統分散效果減弱時，為投資組合提供可能的避險作用。

Wilson所看到的2026年商品輪動

Wilson將目前市場描述為一場廣泛的商品輪動。依他的觀察，資金先流向黃金與白銀礦商，之後擴大至稀土及其他金屬、能源，並延伸到半導體產業。這些資產的共同特徵，是可能與傳統股票及固定收益部位呈現不同的市場表現。

這並不代表所有商品或採礦相關資產都會同步上漲。它所反映的是，投資人正尋找股票與債券以外的配置方式，以降低整體投資組合的風險集中度。

哪些因素可能阻止金價升至5,200美元？

摩根士丹利提出的下半年每盎司5,200美元金價目標，是分析師預測，並非保證結果。根據相關分析，這一目標很大程度上取決於黃金交易所交易基金（ETF）的資金流入能否明顯恢復。即使央行需求仍可能提供支撐，ETF投資人對聯準會政策預期、實質殖利率與美元走勢尤其敏感。

以下幾項發展，都可能令金價承受壓力：

• **聯準會立場更偏鷹派：**若市場預期降息次數減少，甚至重新押注升息，持有不生息黃金的機會成本便會上升。
• **實質殖利率走高：**美國公債的通膨調整後殖利率上升，過去曾與黃金ETF資金流出及金價走弱同時出現。
• **經濟數據強於預期：**若數據顯示經濟韌性較強，市場可能下調對貨幣寬鬆的預期，推高殖利率並壓抑金價。
• **通膨持續高企：**若通膨居高不下，尤其油價衝擊進一步推升價格壓力，市場可能預期緊縮政策維持更久。
• **美元轉強：**黃金以美元計價，美元重新走強也會成為金價的逆風因素。

地緣政治緊張局勢的影響則較為複雜。衝突升溫可能刺激避險買盤，推高黃金需求；但如果同時造成油價上漲，並促使聯準會延後降息，殖利率上升的壓力也可能抵銷避險資金對黃金的支持。

對黃金較有利的情境，則是經濟數據轉弱、升息預期下降、實質殖利率回落、美元走弱，以及ETF買盤重新回流。

白銀的上行空間，也伴隨更大波動

若貴金屬與商品輪動持續擴大，白銀可能受惠，但其波動幅度通常也可能高於黃金。目前提供的證據並未證實白銀一定能升至75至100美元或更高，因此這些數字應視為推測性情境，而非已有充分支持的結果。

報導中的單日行情正好呈現白銀交易的兩面性：白銀當日上漲1.32%，高於黃金的0.44%；但單一交易日的表現，無法證明長期趨勢已經確立。如果利率與美元走勢不利於貴金屬，白銀的跌幅也可能大於黃金。

瑞銀更看好黃金，但數字仍只是預測

瑞銀形容黃金是具吸引力的資產及避險工具，並將2026年3月、6月及9月的金價目標，由原先每盎司5,000美元上調至6,200美元；瑞銀預計金價到2026年底將溫和回落至5,900美元。

這些目標比摩根士丹利下半年5,200美元的預測更為樂觀，但同樣應理解為分析師估計，而非確定結果。不同機構之間的目標差異，也說明黃金長期前景雖然偏正面，實際走勢仍取決於貨幣政策、實質殖利率、匯率、投資人資金流向，以及地緣政治如何影響通膨。

因此，Wilson的核心論點並不是單純地說「買黃金」，而是提醒投資人：2022年股債同步下跌，已經說明傳統分散配置並非永遠有效。更廣泛的分散工具或許值得納入考量，但債券部位本身的利率風險也需要重新管理。