標普500指數2026年第二季業績表面上異常亮眼：按年盈利增長估計約為50%至52%，科技業盈利更上升約74%。不過，這輪加速有相當部分來自Alphabet與Amazon的投資重估收益，而非可持續的經營收入。112

FactSet在8月7日的更新顯示，標普500第二季混合盈利增長率為50.4%；其後的報道則指數以約52%的增長率收官在即。由於報告進度及計算方法不同，標題數字略有差異，但核心結論一致：剔除Alphabet與Amazon後，增長率約降至32%；其他分析則估計核心增長約為33%。1261012

推高盈利數字的會計效應

「按市價計值」收益，是指企業所持投資的估計市場價值上升時，將升值部分計入當期盈利。即使公司尚未出售資產、沒有收到相應現金，這筆收益仍可能按照GAAP（美國公認會計原則）反映在淨利潤中。

這正是本季業績解讀的關鍵。FactSet表示，Amazon第二季GAAP業績包括534億美元其他收益，主要來自對Anthropic的投資；Alphabet則包括980億美元其他收益，主要來自股權證券的未實現淨收益。12

現有資料並不支持原問題所稱的Alphabet 771億美元數字；FactSet針對該季度提供的數字是980億美元。此外，這些金額也不能簡單地從標普500增長率中直接扣除，因為指數估算還涉及盈利權重、報告覆蓋率、比較期間，以及各公司業績的處理方式。

較有意義的比較，是觀察整體指數與剔除兩家公司後的結果：

• **公布的第二季增長：**按年約50.4%至52%。
• **剔除Alphabet與Amazon後的增長：**約32%至33%。
• **估計影響：**約佔標題增長的18至20個百分點。

這項調整並不代表本季業績疲弱。它反映的是：本季同時存在真正的企業盈利改善，以及規模異常龐大、日後可能逆轉的投資收益。261013

更廣泛的業績表現仍然強勁

如果把本季形容為「只有紙上盈利」，同樣並不完整。FactSet表示，在標普500已有88%成分股公布業績後，86%的公司盈利每股收益（EPS）高於分析師預期。截至8月7日，企業盈利合計比分析師預期高出29.2%，幅度亦異常寬廣。3334

因此，現有證據較支持以下兩部分解讀：

1. **企業盈利整體確實強勁。**即使剔除Alphabet與Amazon，標普500盈利仍增長約32%至33%，明顯高於業績期開始前分析師的預期。
2. **加速幅度集中於少數公司，且部分屬非經營性收益。**兩家持有大量股權投資的公司，為指數總盈利帶來不成比例的收益貢獻。

科技業公布的74%盈利增幅也應以同樣方式理解。這個數字反映AI經濟與科技需求的強勢，但同時包括Alphabet與Amazon的大額投資重估收益。15

為何投資者關注AI估值

未實現收益可以逆轉。如果一家私人AI公司的市場估值下跌，下一季可能透過同一套會計機制錄得未實現虧損。屆時，即使企業核心產品、收入與現金創造能力沒有同等幅度的變化，公布盈利仍可能大幅波動。

問題不在於所有AI投資收益都不合理，而在於其持續性。若市場把超過50%的盈利增長視為可重複的經營盈利，下一季卻沒有相若的估值升幅，甚至出現估值下調，投資者便可能面對落差。

因此，未來幾季更值得留意的指標包括：

• 營業收入與營業利潤率；
• 來自外部客戶的收入，包括AI相關需求；
• 自由現金流與資本開支；
• 已實現的投資收益與虧損；以及
• 其他收益中未實現收益的規模與方向。

AI產業鏈的「循環融資」疑慮

AI投資熱潮亦引發對循環融資的關注。市場擔心，晶片供應商、雲端服務商、投資者、數據中心開發商與模型公司可能彼此支持對方擴張。這類安排可以同時推動基礎設施支出與私人公司估值，令帳面需求及紙上收益在獨立終端客戶的現金流完全跟上之前已經出現。

這是一種風險分析框架，並不代表某宗交易必然不當。實際判斷標準在於：AI公司最終能否產生足夠的外部收入與現金流，支撐正在融資興建的基礎設施。

路透社報道，Nvidia同意為OpenAI租用俄亥俄州一座大型數據中心提供最高1050億美元的擔保；該項目由SoftBank旗下的SB Energy開發。報道又指，Nvidia將投資15億美元於SB Energy。1718

但1050億美元是擔保上限，而非立即支付的現金；Nvidia的實際風險仍取決於協議條款，以及相關義務最終是否被觸發。這宗交易之所以受到關注，正是因為它展示了AI基礎設施投資鏈條的規模與互相連結程度。

接下來應如何解讀業績

第二季最重要的結論，不是標普500盈利數字「虛假」，而是標題增長率需要拆解。

約50%至52%的公布增長，同時包含經營盈利與投資重估收益；剔除Alphabet與Amazon後約32%至33%的增長，雖然仍然強勁，卻更能反映盈利周期的廣度。2610

投資者在比較未來業績時，應把三類因素分開觀察：經常性營業利潤、能產生現金的客戶需求，以及AI相關股權投資的收益或虧損。

如果前兩者持續擴張，第二季可能代表AI帶動的持續盈利增長仍處於早期階段；但如果後續業績主要依賴新的估值重估，這場看似猛烈的盈利熱潮便更容易令人失望。

標普500指數2026年第二季業績表面上異常亮眼：按年盈利增長估計約為50%至52%，科技業盈利更上升約74%。不過，這輪加速有相當部分來自Alphabet與Amazon的投資重估收益，而非可持續的經營收入。112

FactSet在8月7日的更新顯示，標普500第二季混合盈利增長率為50.4%；其後的報道則指數以約52%的增長率收官在即。由於報告進度及計算方法不同，標題數字略有差異，但核心結論一致：剔除Alphabet與Amazon後，增長率約降至32%；其他分析則估計核心增長約為33%。1261012

推高盈利數字的會計效應

「按市價計值」收益，是指企業所持投資的估計市場價值上升時，將升值部分計入當期盈利。即使公司尚未出售資產、沒有收到相應現金，這筆收益仍可能按照GAAP（美國公認會計原則）反映在淨利潤中。

這正是本季業績解讀的關鍵。FactSet表示，Amazon第二季GAAP業績包括534億美元其他收益，主要來自對Anthropic的投資；Alphabet則包括980億美元其他收益，主要來自股權證券的未實現淨收益。12

現有資料並不支持原問題所稱的Alphabet 771億美元數字；FactSet針對該季度提供的數字是980億美元。此外，這些金額也不能簡單地從標普500增長率中直接扣除，因為指數估算還涉及盈利權重、報告覆蓋率、比較期間，以及各公司業績的處理方式。

較有意義的比較，是觀察整體指數與剔除兩家公司後的結果：

• **公布的第二季增長：**按年約50.4%至52%。
• **剔除Alphabet與Amazon後的增長：**約32%至33%。
• **估計影響：**約佔標題增長的18至20個百分點。

這項調整並不代表本季業績疲弱。它反映的是：本季同時存在真正的企業盈利改善，以及規模異常龐大、日後可能逆轉的投資收益。261013

更廣泛的業績表現仍然強勁

如果把本季形容為「只有紙上盈利」，同樣並不完整。FactSet表示，在標普500已有88%成分股公布業績後，86%的公司盈利每股收益（EPS）高於分析師預期。截至8月7日，企業盈利合計比分析師預期高出29.2%，幅度亦異常寬廣。3334

因此，現有證據較支持以下兩部分解讀：

1. **企業盈利整體確實強勁。**即使剔除Alphabet與Amazon，標普500盈利仍增長約32%至33%，明顯高於業績期開始前分析師的預期。
2. **加速幅度集中於少數公司，且部分屬非經營性收益。**兩家持有大量股權投資的公司，為指數總盈利帶來不成比例的收益貢獻。

科技業公布的74%盈利增幅也應以同樣方式理解。這個數字反映AI經濟與科技需求的強勢，但同時包括Alphabet與Amazon的大額投資重估收益。15

為何投資者關注AI估值

未實現收益可以逆轉。如果一家私人AI公司的市場估值下跌，下一季可能透過同一套會計機制錄得未實現虧損。屆時，即使企業核心產品、收入與現金創造能力沒有同等幅度的變化，公布盈利仍可能大幅波動。

問題不在於所有AI投資收益都不合理，而在於其持續性。若市場把超過50%的盈利增長視為可重複的經營盈利，下一季卻沒有相若的估值升幅，甚至出現估值下調，投資者便可能面對落差。

因此，未來幾季更值得留意的指標包括：

• 營業收入與營業利潤率；
• 來自外部客戶的收入，包括AI相關需求；
• 自由現金流與資本開支；
• 已實現的投資收益與虧損；以及
• 其他收益中未實現收益的規模與方向。

AI產業鏈的「循環融資」疑慮

AI投資熱潮亦引發對循環融資的關注。市場擔心，晶片供應商、雲端服務商、投資者、數據中心開發商與模型公司可能彼此支持對方擴張。這類安排可以同時推動基礎設施支出與私人公司估值，令帳面需求及紙上收益在獨立終端客戶的現金流完全跟上之前已經出現。

這是一種風險分析框架，並不代表某宗交易必然不當。實際判斷標準在於：AI公司最終能否產生足夠的外部收入與現金流，支撐正在融資興建的基礎設施。

路透社報道，Nvidia同意為OpenAI租用俄亥俄州一座大型數據中心提供最高1050億美元的擔保；該項目由SoftBank旗下的SB Energy開發。報道又指，Nvidia將投資15億美元於SB Energy。1718

但1050億美元是擔保上限，而非立即支付的現金；Nvidia的實際風險仍取決於協議條款，以及相關義務最終是否被觸發。這宗交易之所以受到關注，正是因為它展示了AI基礎設施投資鏈條的規模與互相連結程度。

接下來應如何解讀業績

第二季最重要的結論，不是標普500盈利數字「虛假」，而是標題增長率需要拆解。

約50%至52%的公布增長，同時包含經營盈利與投資重估收益；剔除Alphabet與Amazon後約32%至33%的增長，雖然仍然強勁，卻更能反映盈利周期的廣度。2610

投資者在比較未來業績時，應把三類因素分開觀察：經常性營業利潤、能產生現金的客戶需求，以及AI相關股權投資的收益或虧損。

如果前兩者持續擴張，第二季可能代表AI帶動的持續盈利增長仍處於早期階段；但如果後續業績主要依賴新的估值重估，這場看似猛烈的盈利熱潮便更容易令人失望。